Хэштег #газовики | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Предупреждение: Данный пост не является инвестиционными стратегией/советом/консультацией. Приведенная ниже информация может не соответствовать действительности и требует ваших собственных тестов и критического мышления. Сегодня гость нашей программы - газовая индустрия. Поскольку количество рассматриваемых предприятий скромное, но хотелось бы достойно закончить цикл о российских компаниях, я решил рассмотреть данные бумаги с точки зрения, которую еще не видели в пульсе. Вкратце скажу, что мы используем статистический анализ и одну из техник риск менеджмента. Начнем, как обычно, с фундаментального анализа: здесь мы видим индустрию с неоднородной оценкой, но все показатели в пределах нормы. Также есть достаточно высокая прибыльность и эффективность менеджмента. Долговая нагрузка небольшая, остальная ликвидность отличная, но более всего выделяется самая большая балансовая стоимость среди всех индустрий (почти 5 раз выше цены акции). Отметим также хорошую бету. Теперь рассмотрим корпорации по отдельности и начнем с голубого гиганта . Оценка отличная, показатели прибыльности и эффективности приличные, как и все остальные показатели. Компания явно может стоить дороже, но системные факторы этому препятствуют. Отдельно стоит отметить ситуацию с дивидендами, которые уронили цену акции. Однако, как показывают исследования, инвесторы, такие же люди, и склонны забывать плохое и помнить о хорошем. Поэтому, не исключаю, что мы снова увидим рост, особенно если цены на газ продолжат быть высокими.• Что касается : компания по оценке стоит дороже, но это объяснимо тем, что оно прибыльные и эффективнее Газпрома (показатели маржи прибыльности и ROE выше почти в 2 раза). И это все при долговой нагрузке в более чем в 3 раза меньше, чем у бОльшего конкурента. После дивидендного маневра своего оппонента инвесторы стали переводить сюда свои средства, что чувствуется по динамике. Следовательно, аналогично с Газпромом, при высоких ценах на газ и отсутствии резких перемен, цена пойдет вверх.• Динамика• По графику мы можем увидеть, что в целом бумаги обладают схожей динамикой изменений цен до февраля 2022, что подтверждается высокими коэффициентами корреляции. Сейчас корреляция между бумагами отрицательная: если одна из них растет, то другая, скорее всего, будет падать. Сказать, какая бумага волатильные по графику тяжелее, для этого нам нужна будет описательная статистика. Статистический Анализ• Средние доходности Газпрома и Новатэка примерно одинаковы, хотя у Газпрома значение слегка выше. А вот по стандартному отклонению Газпром выглядит рискованнее своего соперника, что видно на графике «Риск и Ожидаемая Доходность». Что касается асимметрии и куртозиса, то мы видим, что обе бумаги имеют высокую отрицательную асимметрию (левый хвост распределения длиннее правого) и большие (>3) куртозисы, что видно на графиках "Распределение и Гистограмма" по высоким пикам . Финансовые инструменты таких свойств предполагают высокое количество маленьких позитивных доходностей и маленькое количество значительных негативных доходностей и чаще всего более рискованные за счет высокого куртозиса. Опытные инвесторы предпочитают, наоборот, бумаги с низкой положительной асимметрией и низким куртозисом, так как они показывают более высокую доходность на длинной дистанции. Метод Монте-Карло• Напоследок, я хотел бы рассмотреть, как поведут себя газовые акции через год (252 торговых дня). Для этого я использую технику под названием «метод Монте-Карло». Если вкратце, метод моделирует возможные сценарии. Как мы можем заметить, бумаги «Газпрома» в лучшем случае будут стоять чуть больше 500 рублей, в худшем ~150. Значения Новатэка примерно от 600 до 2100 рублей на акцию.

Новатэк отчитался за 3 квартал 2021 года по МСФО. Результаты ожидаемо рекордные: - выручка выросла на 69%; - EBITDA +94%; - чистая прибыль выросла практически в 3 раза; - FCF увеличился в 4 раза! - все это достигнуто на фоне роста средней цены реализации на 50% год\году; - добыча почти не изменилась. В текущих условиях компания чувствует себя очень хорошо, просто прекрасно! Мультипликаторы быстро улучшаются, но все равно высокие: EV\EBITDA = 8,9; P\E = 17; ДД = 3%, долг отсутствует. Но есть один важный момент. Практически весь сегодняшний рост выручки обеспечивают СПГ и жидкие углеводороды! Все дело в том, что большая часть «старого» газа продается внутри страны по фиксированным ценам, ежегодно индексируемым правительством (на 3% в 2021 году и на 5% далее). Да, ровно так же, как у Газпрома . И только малая часть добытого газа (примерно 1\5 ) продается через спотовые контракты по высоким мировым ценам! Эти 20% добычи приносят сегодня более 50% EBITDA компании! Вот такая неожиданная экономика. И это приводит нас к интересной развилке. Мы знаем, что Новатэк планирует удвоить добычу к 2030 году и все это будет как раз дорогой СПГ, который можно будет продавать за рубеж, не привязываясь к фиксированным внутренним ценам. Логика подсказывает, что стоимость этого нового бизнеса должна быть значительно выше оценки внутри Российского «фиксированного» газового сегмента. Понятно, что мировые цены на газ вещь не стабильная, но они точно всегда выше, чем внутри страны. К чему это я? Получается, что удвоение добычи СПГ должно привести к сопоставимому росту капитализации в 3 - 5 раз! Не верится, правда? Давайте посчитаем. Если бы Новатэк сегодня добывал не 4, а 22 млн куб. метров СПГ, то квартальная EBITDA сегмента выросла бы до ... 500 млрд рублей!! Плюс еще 100 млрд принес бы трубопроводный газ и ЖУВ. Итого, 600 млрд квартальной EBITDA или примерно 2 трлн годовой. Кто-то в Газпроме может поперхнуться чаем от таких расчетов. Понятно, что 2030 год - это далекий срок, новые заводы сначала нужно построить, а цены на СПГ за 10 лет могут десять раз измениться. Но ключевой вывод все равно верен - маржа новых строящихся заводов СПГ будет значительно выше, чем у внутреннего бизнеса. Исходя из этой логики акции Новатэка кажутся весьма интересными в долгосрочной перспективе с учетом амбициозной программы развития. Прямо сегодня я бы их, конечно, покупать не стал, так как жду охлаждения газового рынка в Европе и Азии, но вот если будет какая-то серьезная коррекция, то можно смело добавлять в долгосрочный портфель.

➡️продолжение К чему я все это веду? К тому, что текущие высокие цены на газ - это очевидная аномалия и неверно думать, что газ всегда будет стоить так дорого. В перспективе 1 - 2 лет цены точно снизятся, а с ними снизятся и доходы Газпрома . Нельзя просто взять и экстраполировать высокие дивиденды на будущие и исходя из этого считать стоимость акций. Но как же считать правильно? Ну, во-первых, предположу, что для разового дивиденда нормальной будет доходность в 8%. 37 : 0,08 = 462 рубля. Именно до такой цены, вероятно, могут вырасти котировки Гапрома к лету (апсайд значительный!!). В долгосрочной перспективе компания вероятно сможет платить что-то в районе 20 рублей в год, что дает справедливую стоимость 20 : 0,06 = 330 рублей. Но тут снова тонкий момент. Рынок имеет свойство запоминать даже разовые высокие дивиденды и благодаря им акции получают некую дивидендную премию на долгое время. То есть когда дивиденды за 2022 год снизятся, акции все равно будут немного дороже привычной 6% доходности. Исходя из простой логики предположу, что 400 рублей - это целевой справедливый уровень для акций Газпрома на несколько лет вперед. Считаю, что купить акции Газпрома под будущие большие летние дивиденды это отличная идея. Апсайд может быть не самый большой (чуть больше 30%), но все равно приличный. Но эйфорически ждать 600 рублей точно не стоит и вообще нужно сохранять холодную голову.

Газпром леген .. подожди - подожди .. дарно отчитался за 2 квартал 2021 года по МСФО! В сезон относительно низкого летнего спроса компания показала результаты близкие к рекордным: - выручка выросла более чем на 80% год\году (понятно, что это эффект низкой пандемийной базы); - EBITDA выросла в 7 раз и совсем чуть-чуть не дотянула до исторического максимума. - чистая квартальная прибыль в третий раз в истории перевалила за 500 млрд рублей. И это во время традиционно низкого летнего спроса! - на фоне могучего FCF Газпром сумел сократить общий и чистый долг. Рынок рад, котировки бодро пробили заветный уровень в 300 рублей, а менеджмент усиливает бычьи настроения, обещая платить честные 50% чистой прибыли на дивиденды и рассказывая о справедливой исторической доходности в 6%! Несложно посчитать, что при вероятном дивиденде в 35 - 40 рублей, справедливая цена акции по мнению менеджмента находится в районе 500 рублей. Мультипликаторы быстро улучшаются даже несмотря на рост котировок. Если предположить, что к концу года EBITDA достигнет 2,8 - 3 трлн, то оценка будет следующей: EV\EBITDA = 3,8; Debt\EBIDTA = 1,1; P\E = 3,5!! ДД = 13%!!! Совершенно очевидно, что голубая фишка №1 не может торговаться с доходностью 11% и котировки продолжат плавно расти до самой отсечки (хотя оценка в 4 EBITDA вполне укладывается в средние исторический мультипликаторы). Важные новости из презентации: - то, что Газпром придерживает поставки газа для разгона цены - чушь. Поставки идут по верхней границе исторического уровня (см. Слайд); - менеджмент еще раз подтвердил планы по выплате 50% от ЧП на дивиденды. Только за 1е полугодие заработано 17,85 рублей на акцию!!! - средняя цена реализации газа во втором квартале составила 224 доллара. Да-да, средняя цена реализации Газпрома сильно отстает от космических цен в спотовом рынке Европы; - диаграмма денежных потоков показывает, что впервые за долгое время OCF стабильно превышает CAPEX. То есть компания реально может себе позволить платить дивиденды! Сколько же сегодня должен стоить Газпром с учетом невероятно позитивной конъюнктуры? Я хочу немного охладить завышенные ожидания и напомнить несколько фактов, которые не укладываются во всеобщую эйфорию: 1) Сегодняшние цены на газ в абсолютных цифрах выше, чем на пике сырьевого пузыря 2008 года! 2) Невероятный рост цен в Европе вызван стечением нескольких единоразовых факторов: сокращение добычи на зрелых европейских месторождениях, рост спроса на газ, переток СПГ в Азию (там тоже высокий спрос), холодная зима и жаркое лето, сокращение угольной генерации в Европе (тренд на ESG) и атомной генерации в Германии. То есть сегодняшний рост цен - это сочетание оппортунизма политиков в отношение ВИЭ + погода + мощное восстановление экономики после кризиса. Как минимум один фактор - восстановление - в следующем году будет слабее. Погода - не прогнозируема. И только развитие ВИЭ останется в силе, но ... 3) Сегодняшние аномальные цены на газ это очень плохо .. для цен на газ! Да, газ считается экологичным топливом относительно угля, но всему есть цена. Когда газ стоит так дорого, как сегодня, это стимулирует развитие всех остальных источников энергии и использование альтернативных технологий. Грубо говоря, когда газ стоит 200 долларов\1000 кубометров, это самое выгодное и экологичное топливо в мире. Но по 600 долларов уже выгоднее строить угольную электростанцию с полной утилизацией выбросов CO2 (такие технологии уже есть, но пока они слишком дорогие), заново запускать атомные станции и вообще развивать альтернативные источники энергии. 4) Высокие цены на газ делают выгодным экспорт СПГ со всего мира, а так же ввод новых месторождений. Газ - это не уран, не алмазы и даже не нефть. Газа в мире очень много, а технологии его добычи относительно налажены. Высокие цены обязательно приведут к росту предложения! Продолжение в следующем посте

Газпром отчитался за 1 квартал 2021 года по МСФО. Даже боюсь такое писать, но, кажется, настало время покупать акции национального достояния. Пост пандемийная экономическая ситуация на газовом рынке складывается так, что Газпром в 2021 году скорее всего покажет рекордные финансовые результаты. Вот новости за последние несколько месяцев, которые должны положительно сказаться на капитализации: - устойчивый рост цен на газ в Европе. В данный момент спотовые цены превышают 300 долларов за 1000 кубометров! - дефицит газа в азиатско-тихоокеанском регионе, который привел к росту цен и уходу объемов СПГ в этом направлении; - низкие весенние температуры в Европе, которые привели к ускоренному сокращению запасов! - рекордно низкая заполненность хранилищ в Европе с момента наблюдения (с 2011 года)! - исчерпание крупнейших Европейских газовых месторождений; - Байден фактически признал неспособность США остановить достройку Северного Потока - 2; - Газпром планирует нарастить добычу в 2021 году до 500 млрд куб. метров (+11%); - менеджмент истово клянется платить честные 50% прибыли на дивиденды со следующего года. То есть для компании сложилась уникально благоприятствующая обстановка: - рост цен на сырье; - рост добычи; - запуск одного из ключевых проектов; - выход на проектную мощность Силы Сибири и Турецкого Потока; - бонусом - некоторая разрядка отношений между Россией и США. Не стоит питать иллюзий. Газпром по-прежнему является коррупционным рассадником неэффективности с проектами вроде Лахта-центр-2 и прочей тратой государственных денег. Но в моменте на компанию обрушится такой денежный поток, которого хватит на все - инвестиции, рост дивидендов, сокращение долга, мегапроекты и даже останется на газификацию страны. В 1 квартале, когда средняя цена реализации все еще была ниже 200 долларов за 1000 кубометров (во втором квартале она должна значительно вырасти), показатели приблизились к рекордным: - выручка чуть-чуть не дотянула до рекорда и на 25% выше YoY; - EBITDA до рекорда не хватило 19 млрд рублей, рост 39% YoY; - чистая прибыль более 400 млрд рублей; - чистый долг сократился до 3,5 триллионов; - долговая нагрузка пришла в норму, Debt\EBITDA = 2,1; - компания анонсировала новые гигантские газохимические проекты - Усьть-Луга и Амурский ГПЗ; - повышена оценка CAPEX на 2021 год до 1,85 трлн рублей. Насколько много денег Газпром будет получать при текущей конъюнктуре? Самые простые расчеты. Скорее всего результаты 2 квартала побьют исторические рекорды по операционной прибыли, а в целом по году компания заработает 3 - 3,5 трлн EBITDA!! Возьмем нижнюю планку доходов: 3 трлн EBITDA - 1,85 трлн CAPEX - 0,3 трлн процентных расходов - 0,3 трлн налогов = 0,55. По самым грубым расчетам (без учета прочих доходов и прибыли неконтролирующих долей) свободного денежного потока вполне хвати для выплаты 25 рублей дивидендов по итогам 2021 года! В реальности я жду от Газпрома еще более сильных результатов, которые с огромным запасом станут лучшими в истории компании. Кажется, что сейчас совпали все условия для обновления исторического пика котировок! П.С. Форвардные мультипликаторы 2021 года: EV\EBITDA = 3,2 Debt\EBITDA = 1,2; P\E = 4 - 5.

Новатэк отчитался за 1 квартал 2021 года по МСФО. Сейчас в это тяжело поверить, но одновременное влияние экономического кризиса, вызванного повсеместным введением COVID ограничений, в сочетании с постоянным усилением экологической повестки в странах западного мира создает практически идеальные условия для укрепления конкурентных позиций отечественных нефтегазовых компаний на мировом рынке! Пока просвещенные западные страны практически стреляют себе в ногу ESG повесткой (я откровенно смеялся, когда читал, как несчастный EXON пытается отпинаться от дебильных инициатив экоактивистов, которых фонды напихали в совет директоров), отечественные компании, не отягощенные подобными обязательствами, могут действовать в экономических интересах акционеров. Более того, чем больше заголовков про отказ Total от новых нетфегазовых проектов, про инвестиции BP в ВИЭ и т.д., тем выше в будущем будут цены на нефть. Мое мнение просто: человечество гораздо дальше от углеродной нейтральности чем представляется калифорнийским хиппи обкурившимся травкой. Одновременное сокращение производства из-за пандемии, рост издержек на экологические расходы и взрывной рост спроса от восстанавливающейся мировой экономики родили гремучий коктейль роста цен на углеводородное сырье в моменте! Волюнтаризм, популизм, оппортунизм и тупость западных политиков создают неплохие предпосылки для долгосрочно высоких цен на углеводороды. Такие дела. Ну а Новатэк, активно инвестирующий в увеличение производства, стал одним из главных бенефициаров описываемых тенденций! Результаты очень сильные: - рекордная выручка; - рекордная EBITDA (+40% YoY)!!! - скорректированная чистая прибыль в 70 млрд рублей (+40% YoY). Результаты отличные, а цены на газ во 2 квартале продолжили уверенно расти!! При этом Новатэк, со своим премиальным СПГ, может выбирать наиболее маржинальные точки продаж и получать сверхприбыль со сверхприбыли!! Double Kill!! Форвардные мультипликаторы стремительно улучшаются (они даже у Газпрома улучшаются, что уж говорить про Новатэк). Предположим, что компания будет зарабатывать 150 + млрд EBITDA в следующие 3 квартала. Тогда мультипликаторы 2021 примет следующий вид: EV\EBITDA = 7,2; P\E = 15. По факту результаты могут быть еще лучше, а мультипликаторы еще ниже! И да, за 7 EBITDA можно будет купить компанию, которая станет вдвое крупнее к 2025 году!! Здорово? Не просто здорово, а великолепно!! Знаете, когда Новатэк можно было последний раз купить за 7 EBITDA? Подскажу - в марте-апреле 2020 года в самый разгар кризиса. Все остальное время компания обычно торговалась в диапазоне мультипликативных оценок 10 - 12 EBITDA или даже дороже, что является вполне справедливой оценкой для растущего сырьевого бизнеса. Будем консервативны и предположим, что оценка в 9 EBITDA на пике (Но кто сказал, что пик сейчас?) очередного газового цикла это примерно справедливый уровень для Новатэка. Тогда выходит форвардная капитализация 5,4 - 6,3 трлн рублей или 1700 - 2000 рублей за акцию. Это не самый большой апсайд и ради него я бы покупать акции не стал, но вероятность того, что он реализуется очень высока. П.С. Текущая капитализация Газпрома 5,7 трлн рублей, при том, что добыча газа в 8 раз больше и еще есть всякие плюшки вроде дочерней Газпромнефти и 10% доли в самом Новатэке. Кажется национальное достояние сильно недооценено.

Новатэк отчитался за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Из отчета в отчет мы повторяем одну и туже мысль: итоги года любой компании нужно оценивать исключительно через призму прохождения коронавирусного спада и последующего восстановления показателей. Новатэк прекрасно справился с кризисом: - компания супер прибыльна (хотя нормализованная прибыль снизилась на 30%, а выручка на 17% г\г); - успешно и последовательно реализует свои проекты роста (добыча должна вырасти на 60% к 2030 году); - при этом имеет нулевой чистый долг!!; - нарастил добычу, пока вся отрасль ее сокращала; - выручка в 4 квартале практически полностью восстановилась; - получена рекордная в истории квартальная EBITDA!! - обратите внимание на важный слайд из презентации. Компания распределяет четко весь операционный денежный поток на инвестиции! Заводы строятся, а долг не растет! Это очень хорошо. Качественные компании выходят из кризиса более сильными и устойчивыми! А Новатэк не только окреп финансово, но и готовится стать значительно больше в размерах: уже в середине-конце марта должна быть запущена 4я очередь Ямал СПГ, к 2023 году первая очередь Арктик СПГ-2, к 2025 году Обский СПГ. То есть через 5 лет компания станет в 1,5 раза крупнее по добыче. При этом газ в данный момент является одним из самых недооцененных видов сырья и цены на него сильно отстают от остальных coomodities. При формировании мирового рынка СПГ схожего с рынком нефти, цены на голубое топливо могут значительно вырасти в будущем! Но рынок все эти прекрасные изменения уже оценил, ведь котировки выросли в 2 раза от мартовских уровней 2020 года! Все, да не все!! Посчитаем мультипликаторы (прогнозные) по итогам 2021 года: EV\EBITDA = 8 (и это без учета запуска новых проектов) P\E = 15 - 18; ДД = 2 - 3%. Это высокая оценка, но компания исторически имеет премию к сектору и в прошлом она была больше. К тому же как еще оценивать растущего и прибыльного производителя без долга? Например, большинство американских газовиков - COG, SWN, EQT, RRC - при сопоставимых мультипликаторах имеют огромный долг, тяжелее прошли кризис и еле сводят концы с концами при текущих ценах (правда стоит отметить, что внутри американские цены примерно вдвое ниже мировых). Газ - это нефть 21 века и его история, как ключевого энергетического сырья, только набирает обороты. В последние годы цены на голубое топливо сильно падали, но любое падение это лишь предвестник будущего роста. К тому же коронавирус сделал очень многое, что бы сократить производство. Вполне вероятно, что в ближайшее время (2 - 5 лет) мы увидим мощное газовое ралли. Тогда Новатэк, из раза в раз успешно запускающий новые СПГ заводы, будет стоить принципиально других денег. Считаю, что даже после эпичного роста Новатэк все еще имеет существенный потенциал и к моменту запуска Арктик СПГ - 2 (то есть к 2023 году) акции могут стоить значительно выше 2000 рублей за акцию. Конечно покупать вблизи исторического пика как-то не очень комфортно, а вот взять акции на какой-то коррекции очень даже неплохая идея. Продолжение в следующем посте