Хэштег #бонды | Тинькофф Инвестиции Пульс

Облигации №3. Аналитика по ВДО. Выполнена на основе собственной стратегии Constant Payments (Постоянные Выплаты) Вложено 990 741 рубль. 💵 Ежемесячный доход - от 20 900 до 21 950 рублей. Легенда: 1) Синий - для переменных значений не зависящих от меня; 2) Зелёный - постоянные значения; 3) Тёмно-зелёный - постоянные формулы; 4) Жёлтый - для переменных значений зависящих от меня; 5) Красным - выделены эмитенты (бумаги) с повышенным риском или низкой прибылью. 6) Оранжевым - выделены эмитенты которые я не продаю, но и новых не покупаю; 7) Остальные цвета меняются в зависимости от размера показателя - красный меньше или раньше. Салатовый - выше или позже. 8) Зелёные или Салатовые Эмитенты - бумаги, на которые стоит обратить внимание в первую очередь. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

⚡️ Гарант-Инвест не прошёл оферту и заявил о реструктуризации во всех своих облигационных выпусках Вчера компания не смогла выкупить облигации по выпуску ФПК ГАРАНТ-ИНВЕСТ-002Р-07 в размере чуть больше 4 млрд руб. Напомню предысторию, Банк России приказом от 26 декабря отозвал лицензию на осуществление банковских операций у банка "Гарант-Инвест". ЦБ также аннулировал лицензию банка на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Банк "Гарант-Инвест" и АО "Коммерческая недвижимость ФПК "Гарант-Инвест" входят в состав одноименной корпорации. После чего бумаги компании в моменте снижались до 20-30% от номинала, но затем отыграли большую часть потерь на позитивных заявлениях менеджмента и "седьмой" выпуск торговался выше 90% от номинала перед вчерашней офертой. После закрытия рынка появилось видеообращение президента ФПК «Гарант-Инвест» Алексея Панфилова и он заявил, что «В связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой, особенно для частного бизнеса, в частности, роста и размера ключевой ставки в течение длительного периода времени, ФПК «Гарант-Инвест» вынуждено сообщить о невозможности исполнения оферты по выпуску биржевых облигаций 002Р-07, а также по выплатам купонов и последующих оферт по всем выпускам наших облигаций. Нами прорабатываются все возможные варианты реструктуризации всех находящихся в обращении выпусков. Конкретные условия реструктуризации будут предложены в течение 30 рабочих дней. Мы будем выполнять все обязательства перед держателями облигаций теперь уже в новые сроки в рамках реструктуризации». В настоящее время в обращении находятся 6 выпусков облигаций "Гарант-Инвест" совокупным объемом 14,5 миллиарда рублей. Пару слов про реструктуризацию. Для держателей облигаций это означает увеличение срока погашения (отмена оферт) существующих выпусков и/или снижение купона, либо полный запрет на купонную выплату на определённый срок (например, год). Фактически условия могут предложены любые. Тем не менее, реструктуризация часто выглядит единственным способом избежать полной потери вложенных средств – или хотя бы попытаться это сделать. В случае реального дефолта владельцы облигаций находятся в последней категории кредиторов компании и, фактически могут рассчитывать на возврат 1-5% от своих первоначальных вложений, при хорошем раскладе и через пару лет, когда будут закончены все судебные процедуры.

Когда закончится укрепление рубля? 🇷🇺 Не прошло и 2 недель с предыдущей заметки по курсу рубля, как снова видим уровни 85-86руб./$ . Причины те же – продажи валюты экспортерами и геополитический оптимизм. Сюда можно добавить и общее ослабление доллара к корзине мировых валют на фоне проблем в экономике США. Отметим и валютные интервенции ЦБ, который сейчас продает юани почти на 6 b₽ в день. 🇨🇳 ❗️ Позитив в переговорах увеличивает шансы на еще более сильное укрепление рубля – до 82-83 или даже до 80. Народ как мантру повторяет тезис про невыгодный курс для бюджета и бросается с плечами на покупку валюты как на амбразуру. Этот тезис верный, но только в долгосрочной перспективе. В краткосроке может укрепляться сколь угодно сильно и ЦБ это устраивает. Вижу, что обычно предпочитают подождать пока краткосрочные факторы уйдут и не предпринимать активных действий (так было в конце ноября на пике роста валюты). 🤔 Поэтому по-прежнему не рекомендую пытаться спекулятивно лонговать валюту с плечом. В текущий момент это слабопредсказуемый инструмент. Легко можно “сжечь” депозит. 🔥 В долгосроке же по-прежнему жду ослабления. Текущий курс сильно ниже заложенного в бюджет (около 96 руб.). Это сокращает доходы экспортеров. Снижение нефтегазовых доходов сократит приток валютной выручки в страну, что будет фактором против рубля. 📉 Теоретически в руках правительства есть инструменты в виде сокращения продажи валюты или норматива продаж валютной выручки экспортеров. Возможно, они применят их при более сильном укреплении. На горизонте года курс все равно будет стремиться к более обоснованным 100/$. Раньше уже призывала не бросаться в лонг доллара, особенно с плечами – сохраняю эту позицию. Для получения профита есть менее рисковые валютные .

Начало Чего ожидать инвестору? 🤨 На сегодняшний момент рынок предпочитает прайсить цену в рублях в таких инструментах, поэтому при снижении курса доллара мы видим рост тела облигаций, как сейчас, например. Соответственно, можно предположить, что когда курс развернётся, тело начнёт снижаться, продолжая показывать примерно неизменную цену в рублях за облигацию. В таком случае, инвестор не получит желаемой курсовой выгоды, на которую так рассчитывает. Фактически он сможет рассчитывать только на купонный доход, который в два и более раз ниже, чем у рублёвых аналогов. Возможно, в какой-то момент времени ситуация с ценообразованием квази-валютных инструментов поменяется и привязка к курсу станет более очевидной, но прогнозировать этот момент я не возьмусь. 🤷 Итоги В итоге, прямо сейчас валютные бумаги с расчётами в рублях не выглядят очевидно привлекательно. Их нужно рассматривать как очень консервативный инструмент для удержания до погашения, и крайне желательно с ЛДВ (льгота долгосрочного владения), потому что на горизонте 3-х лет есть значительная вероятность, что рублёвая цена бумаги будет прилично выше текущих отметок. И здесь кроется ещё одна ошибка неопытных инвесторов, которые считают, что раз погашение пройдёт по номиналу, как и покупали, то и налогооблагаемой базы не возникает. Ан нет, она будет, если цена облигации рассчитанная в рублях, будет выше цены приобретения и эта разница попадёт под НДФЛ в 13% или более процентов, поэтому ЛДВ тут будет очень кстати. Основной вопрос в том, обгонит ли связка рост курса + купон по валютным бумагам, доходность рублёвых инструментов со ставками в 22-25% на том же горизонте 3-х лет. Лично мой ответ на этот вопрос - нет 🙅‍♂️.

Оферты в облигациях. Виды и особенности Call-оферта: право эмитента 📞 Call-оферта — в дату оферты эмитент имеет право полностью или частично погасить облигационный выпуск в одностороннем порядке. Соответственно, инвестор обязан предоставить бумаги к выкупу. Ключевое отличие от Put-оферты это то, что инвестор ничего не решает. Если эмитент решил воспользоваться своим правом - он выкупает бумаги. Если решили не выкупать - дальше платят купон. Отмечу, что при реализации эмитентом Call-оферты, инвестору делать ничего не надо и средства от погашения просто поступят на его брокерский счёт. Второе важное отличие от Put - неизменная ставка купона сразу на весь срок облигации, потому что при реализации Call-оферты выпуск выкупается полностью и следующие купонные периоды отсутствуют. Такой тип оферты удобен для эмитента, потому что позволяет ему при необходимости снизить уровень долговой нагрузки, а также снизить стоимость заимствования в случае снижения процентных ставок и улучшения конъюнктуры рынка (с дальнейшим рефинансированием долга). Для инвесторов это определенный риск, так как в случае снижения процентных ставок им придется реинвестировать средства под более низкий процент уже в другие инструменты. Call-оферты сегодня: оценка привлекательности 🤔 Пару лет назад Call-оферты были экзотикой, но сейчас получили широкое распространение, правда в основном у эмитентов нижних грейдов. Факт наличия такой оферты минус при оценке привлекательности выпуска, с другой стороны он может быть перекрыт премией в доходности, поэтому стоит оценивать такие выпуски комплексно, а не ставить на них сразу "крест". Второй важный момент - расчёт доходностей выпусков к Call-офертам. Все скринеры считают YTM к таким офертам, считая их полноценными, но мы уже знаем, что это не так, и "колла" может не быть. Косвенно оценить вероятность исполнения такой оферты помогает цена бумаги на вторичном рынке. Если она ниже номинала и значительно, то вероятность исполнения "колла" - околонулевая. На практике эмитент не будет выкупать по 100% от номинала свой долг, который торгуется на бирже, допустим, за 80%. Также это означает, что текущий уровень процентных ставок по новому долгу (рефинанс) будет больше, чем по старому и экономическая целесообразность выкупа отсутствует. И наоборот, чем выше от номинала стоит выпуск, тем больше вероятность исполнения Call-оферты. Соответственно, при оценке YTM выпусков с "коллом" стоит обязательно учитывать вероятность его исполнения и понимать этот момент при сравнении YTM с аналогами. Итоги: как работать с офертами? 💼 Подводя итог, не стоит бояться оферт, особенно Put. Они вполне могут стать плюсом, а не минусом при принятии инвестиционного решения. Если количество эмитентов в вашем портфеле не превышает разумное количество в 20-25 выпусков, то не так сложно выяснить, где есть оферты и поставить элементарные напоминалки в смартфоне за 5 дней до её начала. Это даст вам возможность потратить немного времени на оценку перспектив бумаги с новым купоном и принять решение продавать или держать бумагу дальше. Если решили продавать, то в 90% случаев это проще и дешевле сделать в стакане, как можно ближе к 100%. В этом случае вам не придётся выполнять никаких дополнительных действий для подачи на оферту через брокера. Если позиция большая или в стакане отсутствует достаточная ликвидность, то придётся подавать на оферту через брокера. В последнее время этот процесс значительно упростился и, в большинстве случаев, достаточно одного телефонного звонка трейдерам. Также у некоторых брокеров отсутствует дополнительная комиссия за подачу на оферту. 📚

Оферты в облигациях. Виды и особенности 💡 Что такое оферта? 🤔 Оферта – это предложение провести досрочное погашение ценных бумаг по заранее оговоренной цене. Этим правом обладает либо эмитент, либо держатель облигации в зависимости от типа оферты. Информация об оферте и других нюансах прописана в проспекте ценных бумаг, который выпускается при эмиссии облигаций. Отзыв или требование о погашении можно произвести только в заранее установленное время. При покупке облигации инвестор должен уточнить факт наличия оферты и её тип (об этом ниже). Проще всего это сделать на карточке эмитента, например, в Финаме, либо же можно воспользоваться всевозможными скринерами облигаций, которые также показывают наличие оферт. Все оферты можно разделить на две категории: оферта с Put-опционом (put-оферта) и Call-опционом (call-оферта). Put-оферта: право инвестора 🙋 Put-оферта, ещё её называют безотзывной — в дату оферты инвестор может по желанию предъявить облигацию к погашению или оставить её до следующей оферты или погашения. Соответственно, эмитент обязан выкупить все предъявленные инвесторами облигации. Простыми словами, эмитент обязан (!) в заранее определённую дату выкупить свои облигации, а инвестор может предъявлять свои бумаги к выкупу или нет по своему желанию (!). Такой тип оферты является наиболее распространенным на российском рынке. Оферта позволяет инвестору высвободить средства при досрочном погашении для реинвестирования и застраховаться от рисков, связанных с длительным владением облигацией. В первую очередь это ценовой риск, когда к дате оферты цена облигации всегда стремится к номиналу, ибо выкуп бумаг пройдёт именно по 100% от номинала, если иное отдельно не оговорено эмитентом, но это редкие случаи, и мы не будем на них останавливаться. На что обратить внимание при Put-оферте? 🧐 1️⃣ Во-первых, на новую ставку купона и период, на который она будет установлена. Большинство эмитентов ставят околорыночный купон, но есть компании, которые хотят сократить свой долг и выкупить как можно больше бумаг на оферте. В таком случае они ставят купон ниже рынка, чтобы максимально забрать свой выпуск. Однако есть и "хитроумные" эмитенты, которые сознательно устанавливают купон в 0,01% годовых, зная, что их выпуск максимально распылён среди частных инвесторов и большинство из них "проспит" оферту. В таком случае им приносят, например, 50% выпуска, они выкупают этот объём, а вторая половина долга становится для эмитента де-факто бесплатными деньгами. После закрытия окна оферты "тело" таких бумаг обваливается на десятки процентов, а инвестор "запирается" в бумаге до погашения или новой оферты. Естественно, задача инвестора - "не проспать" этот момент и предъявить бумаги к выкупу или продать в стакан за несколько дней до оферты. 2️⃣ Во-вторых, после оглашения ставки нового купона, который становится известен примерно за 5-10 дней до начала оферты, инвестор должен заново оценить привлекательность бумаги с учётом новой ставки и периода, на который установлен купон. 3️⃣ В-третьих, put-оферта, как и погашение, всегда дополнительный кредитный риск для эмитента, потому что ему необходимо разово выплатить значительные средства, намного превышающие купонную выплату. В основном этот риск касается небольших эмитентов нижних рейтингов, которые могут попасть в неблагоприятные рыночные условия и/или потерять доступ к ликвидности. Было множество примеров, когда небольшой эмитент платил купон, но объявлял дефолт на оферте или значительной амортизации. Стоит учитывать этот момент при работе с низкими рейтингами. Продолжение про Call-оферты завтра... ➡️ 📚

Расчёт доходности облигаций 📈 Что такое YTM? 🧐 Существует несколько вариантов расчёта доходностей облигаций, и сегодня мы разберём самые популярные. Во-первых, это YTM или Эффективная доходность к погашению. Это ключевой финансовый показатель, который представляет собой общую доходность, которую инвестор может получить, если облигация будет удерживаться до погашения. Она выражается в виде годовой процентной ставки и учитывает текущую рыночную цену облигации, купонные выплаты и оставшееся время до погашения. По сути, YTM помогает инвесторам понять потенциальную прибыльность облигации по сравнению с другими вариантами. Нюансы расчета YTM 💬 Долгое время в инвестиционном сообществе ведутся дискуссии о целесообразности и методике расчёта YTM, например, обязательно ли она должна включать в себя реинвестирование полученных купонов. Равно как и наличие факторов, которые увеличивают YTM "техническим" путём, например, ежемесячные купонные выплаты, частая амортизация и т.д. Я не буду вдаваться в разбор деталей расчёта YTM, но отмечу один важный момент - до сих пор не придумали ничего лучше для сравнения облигационных выпусков между собой на рынке. Поэтому, несмотря на недостатки YTM, стоит признать её за стандарт для сравнения доходностей облигаций. С пониманием, что есть несколько важных моментов, которые надо знать инвесторам. Первое - YTM предполагает погашение облигации по номиналу. Если продать бумагу до погашения, доходность будет другой. Второе - YTM не учитывает налоги, комиссии и прочие сборы. На рынке есть множество калькуляторов YTM, которые помогут посчитать доходность облигаций, но мне больше нравится первоисточник - калькулятор на сайте Мосбиржи, который в большинстве случаев выдаёт наиболее полную и корректную информацию. Текущая доходность 💰 Второй вид часто используемой доходности - текущая доходность или отношение годовых выплат купона к текущей рыночной стоимости облигации. Например, есть облигация с купоном в 20% годовых, которая торгуется за 90% от номинала. Соответственно, текущая доходность составит 22,2% годовых (200 руб годовой купон / 90% от номинала). Как мы видим, текущая доходность не предполагает удержание до погашения и учитывает только купонную выплату. Она может использоваться в случаях, когда вложения рассматриваются на короткий промежуток времени. В этой ситуации изменением рыночной цены иногда можно пренебречь. Купонная доходность 🏷 И третий вид доходности - купонная доходность. По сути, это просто величина купона. Если купон по облигации составляет 20%, то и купонная доходность будет аналогичная. Поскольку больше не учитываются никакие факторы, то это самая поверхностная и бесполезная оценка доходности облигации на рынке. 📚