Хэштег #аналитикаaigenis | Тинькофф Инвестиции Пульс

🚨 Недельная инфляция - двойное ускорение! По данным Росстата за период с 18 по 24 марта 2025 г. индекс потребительских цен вырос на 0,12%, против 0,06% и 0,11% двумя неделями ранее, годовая инфляция в РФ на 24 марта сохранилась на уровне 10,2%. 📈 Где дорожает? Ускорился рост цен на плодоовощную продукцию (самая волатильная компонента). 📉 Где дешевеет? Снижаются цены на отдельные категории непродовольственных товаров, в особенности на электронику, вероятно здесь в большей степени сказывается укрепление рубля. ⚠️ Беспокоит отсутствие какого-либо выраженного снижения темпов роста цен в услугах. Однако не стоит торопится с выводами, все же недельные данные достаточно волатильны, будем следить за трендами в кредитовании, которое продолжает замедляться и другой выходящей статистикой. 📉 ОФЗ: после выхода данных по инфляции доходности длинных выпусков выросли до 15,4%, очевидно рынок все больше сомневается в скором смягчении ДКП, также повлияли слабые результаты вчерашних аукционов Минфина и отсутствие подвижек в геополитике.

🐋Заседание Банка России 21 марта – начало нового тренда? После заседания Банка России 14 февраля, на котором регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21,00%, продолжилось охлаждение в сегменте розничного и корпоративного кредитования, что, наряду с укреплением рубля, способствует замедлению роста цен. Об этом свидетельствуют данные по сезонно сглаженной инфляции за февраль, опубликованные ЦБ на прошедшей неделе (см. ниже). Эти данные, а также изменения в геополитике способствуют повышению спроса на рублевые облигации. Наблюдаемая классическая корреляция между укреплением рубля и ростом ОФЗ свидетельствует об активизации операций carry trade на российском рынке. Этот тренд развивается по мере повышения уверенности рынка в существенном снижении ключевой ставки в будущем – текущие доходности длинных ОФЗ достигли уровней мая 2024 года, когда ключевая ставка составляла 16%. В результате за прошедший месяц (за период после заседания Банка России 14 февраля) доходности ОФЗ снизились вдоль всей кривой, причем значительнее всего в средней части (дюрация 2-3 года) – на 200 б.п., а на дальнем участке – примерно на 80-130 б.п. Таким образом, фактическое смягчение денежно-кредитных условий уже произошло, и мы считаем, что Банк России также примет во внимание этот факт. Кроме того, дезинфляционный тренд может быть неустойчивым и недостаточным для возвращения инфляции к целевым 4%. Учитывая эти факторы, мы полагаем, что на заседании в эту пятницу, 21 марта, Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 21%, отметит, что достигнута достаточная жесткость ДКУ и укажет на развитие дезинфляционного тренда, но при этом повторит тезис о необходимости поддержания жестких денежнокредитных условий в экономике в течение продолжительного периода. Ввиду растущей важности переговорного процесса по урегулированию конфликта на Украине Банк России будет учитывать и этот факт, что неизбежно скажется на риторике регулятора и на принятии решений по денежнокредитной политике. Ожидаем, что по мере подтверждения дальнейшего охлаждения кредитования и торможения инфляции рынок получит порцию позитива и регулятор пойдет на некоторое снижение ключевой ставки на следующем заседании, которое пройдет 25 апреля и будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза. Темпы роста потребительских цен в феврале (месячная динамика с сезонной корректировкой в годовом выражении – м/м с.к.г.): • ИПЦ: 7,6% м/м с.к.г. против 10,6% в январе и 14,1% в декабре; • базовый ИПЦ: 9,5% м/м с.к.г. против 10,9% в январе и 14,5% в декабре; • базовый ИПЦ без услуг туризма: 9,2% м/м с.к.г. против 9,9% в январе и 14,2% в декабре.

📈 Ключевые новости недели: инфляция, ожидания и рынок ▫️Банк России опубликовал аналитический комментарий «Инфляционные ожидания и потребительские настроения», как известно, регулятор пристально следит за инфляционными ожиданиями населения и в каждом своем решении по ключевой ставке обращает на это внимание. По данным опроса ООО «инФОМ», медианная оценка ожидаемой инфляции на ближайший год снизилась до 13,7%, против 14,0% месяцем ранее, но остается существенно выше средних значений 2024 года (12,4%). Наиболее заметное снижение ожиданий зафиксировано у людей со сбережениями - до 11,3 п.п. (-1,3 п.п. м/м), у опрошенных без сбережений ожидания снизились до 15,2% (-0,2 п.п. м/м). Ценовые ожидания предприятий на ближайшие 3 месяца впервые с I квартала 2024 года снизились, но остаются повышенными. ▫️ В среду вышли очередные данные по недельной инфляции, по данным Росстата с 18 по 24 февраля ИПЦ вырос на 0.23% против 0.17% и 0.23% двумя неделями ранее, такие высокие темпы инфляции при сильно укрепившемся рубле вызвали распродажи в ОФЗ. Однако уже на следующий день котировки восстановились. ▫️ Полагаем, что наблюдающееся укрепление рубля проявится в потребительских ценах позднее и сохраняем наши ожидания по смягчению ДКП уже в этом году. Также очень показательна реакция рынка на данные по инфляции, любая просадка выкупается, а спрос на аукционах Минфина впечатляет – участники рынка ожидают снижения доходностей. 💼 В таких условиях мы продолжаем наращивать позиции в длинных ОФЗ, сохраняя значительную долю в кэше.