Хэштег #степь | Тинькофф Инвестиции Пульс

Не жируют... А про ипо уже никто и не вспоминает... "Агрохолдинг Степь (входит в АФК Систему) в 2024 году получил выручку по МСФО в ₽103,6 млрд (-2,4% г/г), показатель OIBDA достиг ₽22,7 млрд (рост в 1,5 раза)" — Интерфакс

Агрохолдинг "Степь" (входит в АФК "Система" ) получил контроль над компанией "РЗ Агро" (основное юрлицо - "Русская земля"), которую до этого он контролировал вместе с членами семьи Луи-Дрейфус (Франция). Как сообщается в ЕГРЮЛ, с 14 марта гендиректором компании "Русская земля" является Борис Шивидов. Ранее он также возглавил "РЗ Агро". На этих постах Шивидов сменил Стефана Мак Фарлана, который был гендиректором "РЗ Агро" с 2017 года, "Русской земли" - с 2018 года. Шивидов является членом советов директоров нескольких компаний, которые входят в агрохолдинг "Степь". Это, в частности, АО "Новопластуновское", "Кубанская степь", "Имени героя ВОВ Данильченко В.И.". Эти хозяйства занимаются выращиванием зерновых культур. В агрохолдинге "Степь" от комментариев отказались. Источник, знакомый со сделкой, подтвердил "Интерфаксу", что французские партнеры "Степи" вышли из бизнеса, теперь "РЗ Агро" полностью принадлежит агрохолдингу. "Это логично, что "Степь" взяла в свои руки "РЗ Агро", это было ожидаемо. Сделка была закрыта какое-то время назад, сейчас в компании поменялся менеджмент. "Развод" с французскими партнерами произошел полюбовно", - сказал он. Сумма сделки неизвестна. Но, как считает источник, рыночная стоимость перешедшей агрохолдингу земли составляет от 150 до 200 тыс. рублей за гектар в зависимости от конкретной локации. "Сделка прошла с большими дисконтом", - сказал он. Согласно отчетности, выручка компании "Русская земля" в 2023 году (более поздних данных пока нет) составила 1,042 млрд рублей против 2,259 млрд рублей в 2022 году, чистая прибыль - 973 млн рублей против 1,846 млрд рублей соответственно. Компания объединяет восемь хозяйств с земельным банком более 100 тыс. га. По данным аудиторско-консалтинговой компании BEFL по состоянию на июнь 2024 года, "Степь" вместе с "РЗ Агро" занимала 6-е место в рейтинге крупнейших владельцев сельхозземель в РФ с 578 тыс. га. Агрохолдинг "Степь" создан в 2014 году, занимается растениеводством, молочным животноводством, трейдингом сельхозпродукции, а также сахарным и бакалейным трейдингом, производством и дистрибуцией сыров, молочных продуктов. Активы расположены в Краснодарском и Ставропольском краях, Ростовской области.

🧾Список компаний, заявивших о конкретных планах проведения IPO 2024 / 2025 / 2026 часть 2 9. Медси Дочерняя компания АФК Системы. Управляет крупнейшей российской сетью частных медицинских клиник. Контролирующий акционер рассматривает IPO компании при удачной конъюнктуре рынка, либо привлечение частного инвестора. АФК “Система” может получить от “Медси” около 420 млн руб. дивидендов из прибыли 2019 г, СД АО “Группа компаний Медси” рекомендовал направить на выплату дивидендов 419,5 млн рублей за счет прибыли 2019 г. Нарастить экспорт кондитерских изделий в Азию 10. Степь Дочерняя компания АФК Системы. Один из крупнейших агрохолдингов России. Контролирующий акционер рассматривает IPO компании при удачной конъюнктуре рынка, либо привлечение частного инвестора. Агрохолдинг “Степь” в текущем году обновил прошлогодний рекорд по сбору сельскохозяйственных культур, собрав 2,1 млн тонн 11. Sokolov Крупный производитель ювелирных украшений с сетью собственных торговых точек. В 2021 заявляли о планах провести двойной листинг в Нью-Йорке и Москве через 2 года, и по состоянию на 2023 год по-прежнему сохраняют стремление выйти на биржу. В 2022 г. разместили дебютный облигационный заем и сейчас ждут окно возможностей для проведения IPO. Ювелирная компания Sokolov будет “глобально” готова к IPO к осени 2024 г 12. Arenza Лизинговая компания, основанная в 2018 году. Специализируется на финансовом лизинге оборудования для малого бизнеса. Может провести IPO В течение 1-2 лет 13. Системы Папилон Российский разработчик систем биометрической идентификации. В ноябре 2023 г. стало известно, что компания рассматривает возможность проведения IPO на горизонте 1-2 лет. Разработчик систем распознавания лиц 14. Sunlight Крупная сеть ювелирных магазинов, известная широкой публике своими регулярными объявлениями о «закрытии»‎. В октябре 2023 г. генеральный директор компании заявил о готовности компании к проведению IPO, а также о планах по первичному размещению облигаций 15. Ладога Ещё один российский производитель алкоголя, выпускающий водку «Царская». Ladoga планирует размещение на Московской бирже, IPO может пройти уже в 2025 году. Сейчас компания готовится к размещению дебютного облигационного займа на 2 млрд руб. К 2025-му, по оптимистичному прогнозу, стоимость компании должна составить 40 млрд руб. (при EBITDA 6–8 млрд руб.)., при пессимистичном — 30–33 млрд руб. 🌟Поставьте 💟 и подпишитесь 🧲 Продолжение 3 >>>

АФК Система отчиталась за 2й квартал 2022 года. Вокруг холдинга на российском рынке идут бесконечные споры. Одни считают, что компания дико недооценена, у нее огромные перспективы и акции в любой момент сделают Х2 или Х3. Другие говорят про огромный долг, постоянные убытки и многолетнюю стагнацию показателей. Истина, вероятно, где-то посередине, а мы попытаемся оценить холдинг не предвзято. Итак, в чем фишка Системы? Она в том, что внутри холдинга очень много активов, а менеджмент постоянно ищет новые идеи для приложения капитала. Причем эти русские баффеты настолько верят в свой подход, что отправляют на развитие\приобретение активов почти все свободные деньги (и еще занимают сверху). До дивидендов вечно не доходят руки!! Это очень не нравится отечественным дивидендным инвесторам, которые ворчат на собрании акционеров с крабовым бутербродом во рту. На самом деле идея дополнительного левериджа для развития бизнеса вполне рабочая. Вот только есть подвох, она работает в растущей или хотя бы не падающей экономике. А у нас ситуация на рынке изменилась кардинально. Пока экономический спад еще не набрал максимальные обороты, но пик кризиса еще впереди, где-то в 2023 году. Системе с ее огромным долгом и убыточными активами придется тяжело. Давайте посмотрим на результаты главных дочек и оценим, как они могут себя чувствовать в ближайшее время: 1) МТС - провальный отчет за второй квартал со значительным спадом маржинальности. Из-за высокой конкуренции будет сложно переложить высокую инфляцию издержек на потребителя, плюс у компании критический долг. 2) Сегежа - провальный второй квартал и неопределенные перспективы на фоне эмбарго. Долг тоже большой. 3) Озон - ударный отчет, но ритейлер пока убыточен и ему очень далеко до выхода в прибыль. Так же непонятно, как скажется на темпах роста спад потребительских доходов. 3) Степь - очень хорошо растет, но OIBDA мизерная в рамках холдинга. Для создания бизнеса масштабов Русагро требует огромных инвестиций. 4) Медси - стагнация OIBDA при росте выручки. В целом на перспективы платной медицины я смотрю позитивно даже в условиях кризиса. 5) Биннофарм - стагнация выручки, но компания может стать бенефициаром импорт замещения. Плюс в секторе огромный простор для консолидации и создания лидера, а в Системе такое любят. Вот только где взять деньги? 6) Эталон. Дешев относительно сектора, но в 2023 году в секторе может начаться полноценный кризис на фоне обнищания населения. Всем строителям будет очень тяжело. Получается, что из 6 основных активов 3 самых крупных окажутся жертвами кризиса с вероятной потерей значительной части маржи. Степь и Озон вероятно смогут расти даже в условиях рецессии, но первая слишком мала относительно холдинга, а второй пока стабильно убыточен. Система попадает в некий цуцванг, когда зрелые активы приносившие основной денежный поток резко снизят доходы, а без них не хватит денег на обслуживание огромного долга и развитие новых перспективных активов. Продолжение в следующем посте..

АФК Система отчиталась за 1 квартал 2022 года по МСФО. История холдинга является по своему выдающейся для российского рынка сразу по нескольким причинам: 1) Пока это единственный инвестиционный холдинг, напрямую управляющий разнообразным портфелем активов!! 2) У компании за 20 с лишним лет существования набралась история головокружительных взлетов и падений. 3) Менеджмент выбрал весьма необычную стратегию развития в кризис. 4) Пожалуй, основы инвестиционного анализа стоит начинать преподавать именно с подобной компании, к оценке которой нельзя подходить в лоб. Осветим подробнее последние 2 пункта. Сначала про стратегию в кризис. Что делает типичный бизнес в кризисной ситуации? Отказывается от инвестиций, урезает издержки, пытается сохранить маржу и дотянуть до лучших времен. Что делает менеджмент АФК Система? Они продолжают инвестировать. Только в 1 квартале: - Сегежа закрыла сделку по покупке лесных активов (рост бизнеса); - холдинг увеличивал долю в Эталон; - Озон вообще инвестирует в развитие безостановочно; - Биннофарм продолжает вкладываться в расширение производства и покупку лицензий на препараты; - Медси достроила несколько новых корпусов; - инвестировали в бренды минеральной воды. Столь агрессивные вложения позволили некоторым бизнесам показать очень высокие темпы роста: Степь и Сегежа удвоили выручку, Озон стабильно растет темпами более 60%!! Результаты супер, но они, естественно, не бесплатные. Долг холдинга растет не менее стремительно, причем сразу по двум направлениям - как консолидированный (общий долг дочек уже перевалил за 900 млрд и приближается к триллиону рублей!), так и на корпоративном центре (достиг 230 млрд). Учитывая масштаб развивающегося кризиса, такая стратегия выглядит сверх агрессивной. Если кризис затянется, а экономика не сможет быстро выйти из рецессии, то речь может идти о проблемах с обслуживанием долгов вплоть до дефолта. Естественно, пока такой сценарий не на повестке, но не учитывать его нельзя! Впрочем, оборотной стороной риска является доходность. Если предположить, что с конца 2023 или в 2024 году экономика России снова встанет на рельсы роста, а основные дочерние активы сумеют раскрыть свою стоимость, то оценка холдинга изменится принципиально. И тут мы переходим ко второму пункту. Как правильно оценивать Систему? Вот основные варианты: 1) Через стоимость публичных активов, минус долг на корпоративном центре и дисконт за холдинговую структуру. Считаем: (МТС (275 млрд) + Сегежа (105 млрд) + Эталон (10 млрд) + Озон ( 55 млрд) - 228) * 0,7 = 150 млрд. Сегодня холдинг на бирже стоит 120 млрд, то есть рынок закладывает даже больший дисконт, чем я. При этом, все 4 публичные компании как минимум пострадают от кризиса и ждать роста капитализации в ближайшее время не приходится. 2) Через денежные потоки корпоративного центра. Считать, честно говоря, лень (я где-то в прошлых статьях это делал), но без продажи активов чистый денежный поток от дочек не слишком большой и ни на какие двузначные дивиденды рассчитывать не приходится. 3) Через оценку стоимости собственного капитала в балансе. Тут вообще все элементарно, нужно просто сравнить две цифры)) Кстати, как раз оценка через капитал сегодня максимально близка к рыночной капитализации!! Каждый из трех подходов по своему верен и работает на определенных биржевых этапах. Нам важно понимать, что ни один из них сегодня не показывает существенной недооценки стоимости Системы с учетом развивающегося кризиса и будущего спада в показателях дочек! Безусловно, если вдруг завтра кончится спецоперация, Россия снова откроется миру, а часть санкций снимут, то акции холдинга утроятся! Но вы правда верите в такое развитие событий?

Почему я давно и последовательно выступаю за переход отечественных инвесторов на мировые биржи? Все дело в том, что в России очень мало хороших активов по приемлемой цене. На сегодняшнем российском рынке едва наберется пять компаний с нормальным менеджментом, дивидендами и по приемлемой цене. Ну и еще штук 5 без всего этого, но дешевых и с довольно очевидными драйверами переоценки. Скажем тот же Газпром . Поэтому когда какая-то отечественная компания вдруг становится более менее интересной, момент упускать нельзя и нужно сразу разобрать ее показатели! После последней коррекции такой компанией стала АФК Система . Мне долго и упорно не нравился этот актив, особенно после мощного пост ковидного ралли. Но сегодня сочетание цены\активов уже смотрится интересно. Итак, давайте сразу считать. Поскольку Система - это холдинг лишь владеющий и управляющий долями в дочерних компаниях, смотреть консолидированные показатели не имеет смысла. Традиционно стоимость холдинга рассчитывается через совокупную стоимость активов и применяется некий дисконт. Поступим так же. На момент закрытия торгов в пятницу компания стоила 220 млрд рублей + долг еще 210 млрд. Итого весь холдинг оценивался рынком в 430 млрд. При этом только за последние 2 года, АФК вырастила несколько новых интереснейших активов - ног, которые получили или в ближайшем будущем получат рыночную оценку. 1) МТС . Доля АФК 42%, но с учетом выкупа акций и гашения казначейского пакета можно смело брать 50%. Капитализация на долю холдинга 287 млрд. 2) Капитализация Озон 560 млрд рублей, доля Системы что-то в районе 30% или 168 млрд. 3) Сегежа - капитализация 170 млрд, доля холдинга 70% или 110 млрд рублей. 4) Эталон - стоимость 35 млрд, доля системы 30%. Итого 9 млрд. Это были публичные активы, которые имеют рыночную оценку. Но есть еще непубличные бизнесы, которые в будущем могут получить листинг. 1) Агрохолдинг "Степь". Выручка 40 млрд рублей за 9 месяцев, OIBDA 8,4 млрд. Рост на 70% год\году. Консервативно такой актив можно оценить в 6 OIBDA или 60 - 70 млрд. 2) Сеть частных клиник Медси. Выручка за 9 месяцев 22 млрд, IOBDA 5,1 млрд, рост на 25% год\году. На рынке есть листингованные аналоги вроде ЕМС, поэтому смело оценим в 8 OIBDA или 56 млрд рублей. Менеджмент Системы говорил про целевою оценку в 1 млрд долларов. 3) Биннофарм - свеже созданный крупный фармацевтический холдинг. Стоит отметить, что в развитии данного актива Система верна своим традициям: выходит на раздробленный, но очень крупный рынок со множеством мелких и средних игроков и создает нового лидера за счет консолидации активов. Именно так был создан Детский мир {$DSKY}, теперь ситуация повторяется с Биннофармом. Все как по учебнику! За 9 месяцев выручка 18 млрд (+22%), OIBDA 6 млрд (+80%). Вероятно, консолидация и активный рост продолжатся. Актив можно оптимистично оценить в 10 OIBDA (темпы роста позволяют) или консервативно в 6. Получается оценка 36 - 60 млрд. 4) БЭСК. Небольшой стагнирующий актив, оценка не больше 3 OIBDA или 10 млрд рублей. 5) Всякие гостиничные активы и прочий хлам не учитываем. Суммируем. При EV Системы в 430 млрд рублей суммарная стоимость активов сегодня составляет: 287 + 168 + 110 + 9 + 60 (70) + 36 (60) + 10 = 680 (714) млрд рублей. Применяем холдинговый дисконт в 20% и получаем стоимость активов 544 - 570 млрд рублей. То есть на сегодня дисконт Системы к справедливой стоимости активов составляет примерно 20% от EV и ... 50% от капитализации!! Вполне приличный консервативный апсайд. Думаю, что можно покупать акции Системы с целевой ценой в 33 - 35 рублей через какое-то время. Продолжение в следующем посте