Хэштег #русаква | Тинькофф Инвестиции Пульс

Norway Royal Salmon ASA была норвежской компанией по разведению рыб со штаб-квартирой в Тронхиме Норвегия, и офисом продаж в Кристиансанне. Сегодня эта компания показала сильный рост почти в 25%, что позитивно должно повлиять на Российскую компанию плюс бурному росту должно способствовать будущие договорённости Москвы и Вашингтона по морю, судоходству и портам. Не ИИР

08.10 Русская Аквакультура. Про операционные результаты: Выручка "Русской Аквакультуры" за 9 месяцев 2021 года выросла на 72% г/г - до 9,684 млрд рублей, следует из сообщения компании. Объем продаж рыбы и икры за январь-сентябрь увеличился на 75% - до 18 тыс. тонн. Вылов товарной рыбы вырос на 78% - до 18 тыс. тонн ПСГ (потрешеная с головой). Про комментарии: Михайлин Артём ИК "Велес Капитал": "Русская Аквакультура" представила операционные результаты за 9М 2021 г., которые в целом соответствуют нашим ожиданиям и прежним ориентирам компании. Мы, как и ранее, полагаем, что в этом году "Русская Аквакультура" реализует порядка 27 тыс. т (ПСГ), что на 74% больше показателя прошлого года. В компании ожидают рост реализации до 25,7-28,5 тыс. т (ПСГ). Цены на атлантическии‌ лосось на глобальных площадках сеи‌час показывают быстрое восстановление. России‌скии‌ рынок также демонстрирует впечатляющие темпы роста спроса и, вероятно, в этом году достигнет рекордного с 2014 г. уровня. Все это создает достаточно благоприятную конъюнктуру для отечественных производителеи‌ даже несмотря на значительныи‌ рост внутреннего производства. Объем продаж "Русскои‌ Аквакультуры" по итогам 9М 2021 г. вырос на 75% г/г и составил 18 тыс. т (ПСГ). Если говорить отдельно про 3К реализация составила 5,2 тыс. т. против всего 0,2 тыс. т в прошлом году. Значительныи‌ рост реализации ожидаемо отражает увеличение объемов зарыбления и биомассы в предшествующии‌ год. Среднии‌ чек снизился на 3,2% г/г, до 538 руб. за кг., включая снижение на 4,9% г/г в Мурманксе (лосось и морская форель). Выручка "Русскои‌ Аквакультуры" увеличилась за период на 72% г/г, до 9,7 млрд руб., что отражает рост объемов реализации. Средняя мировая цена на атлантическии‌ лосось за 9М 2021 г., согласно данным FishPool, составила 5,67 евро за кг. против 5,6 евро за тот же период прошлого года. Как сообщала компания, по итогам 1П 2021 г. россии‌скии‌ рынок лососевых вырос на 50% г/г до 78,3 тыс. т (ПСГ). За весь год рынок может составить 140-160 тыс. т против 114 тыс. т в прошлом году. Последнии‌ раз подобные размеры потребления лосося и морскои‌ форели в России наблюдались в 2014 г., но затем они резко снизились на фоне роста цен. В 4К все производители будут реализовывать существенные объемы продукции, что окажет давление на цены, но мы все равно ожидаем увидеть лишь небольшое снижение относительно уровня 2020 г. В целом мы видим, что ситуация на мировом и отечественном рынках складывается несколько лучше прежних прогнозов, что позволяет нам ожидать более высокую выручку у "Русскои‌ Аквакультуры" в этом году. Ориентир компании сеи‌час предполагает рост выручки в 1,6-1,7 раза г/г, до 13-14,3 млрд руб. МНЕНИЕ: Бумага находится в растущем тренде, но после очередного обновления ист.хая 685, похоже уйдет на какое-то время в боковик с проторговкой уровней 575-600. Думается, что есть смысл подбирать проливы с целью на 700. @trader_book Посмотрим

18.06. Русская Аквакультура. Обзор. Про отчёт: - Чистый убыток "Русской Аквакультуры" по МСФО за 1 квартал 2021 года сократился в четыре раза - до 82 млн рублей. Убыток связан с сезонностью бизнеса и обусловлен отсутствием активного роста биомассы в зимний период. - Выручка увеличилась на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 3,9 млрд руб. Рост выручки обусловлен ростом объемов реализации. В то же время, средние цены реализации снизились в сравнении с 1 кварталом 2020 года, основные факторы этого снижения – эффект высокой базы 2020 года и снижение доли категории SUPERIOR в структуре продаж в 1 квартале 2021 года. - Валовая прибыль до переоценки биологических активов выросла на 2% до 1,5 млрд руб. - Скорректированный показатель EBITDA достиг 1,5 млрд руб., что на 7% ниже уровня 1 квартала 2020 года. Ключевой фактор снижения показателя - более низкая цена продаж. - Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA составила 39%. - В I квартале 2021 г. компания проинвестировала 1,3 млрд руб. большая часть из которых были направлены на финансирование приобретения новой баржи-кормораздатчика с рыбоводным оборудованием, сухогруза и большого катамарана для сервисных операций. - Чистый долг уменьшился на 13%, до 5,3 млрд руб. В структуре долга доля долгосрочных кредитов составляет 67% на 31 марта 2021 г. Про комментарии: Генеральный директор компании Илья Соснов: 'Мы уверено начали год и добились хороших результатов. Мы значительно увеличили объем вылова и реализации готовой продукции, получили два новых рыбоводных участка и закрыли сделку по доведению нашей доли в рыбоперерабатывающей фабрике до 100%. Наличие проверенных мощностей по первичной переработке продукции является важным звеном нашей бизнес-модели и еще одним шагом на пути реализации стратегии создания крупнейшего вертикально-интегрированного игрока в сегменте аквакультуры. Мы продолжаем уделять внимание интересам всех стейкхолдеров — от более тринадцати тысяч акционеров до миллионов потребителей нашей продукции, а также партнеров, жителей Мурманской области и Карелии и общества в целом". Про стратегию: "Русская аквакультура" развивается в соответствии со стратегией выхода на производство 35 тыс. тонн товарной аквакультурной рыбы к 2025 году и делает это опережающими темпами. Мы планомерно работаем над построением вертикально интегрированной аквакультурной компании мирового уровня. Параллельно мы активизировали работу по взаимодействию с инвесторами, повышению качества корпоративного управления и прозрачности бизнеса, направленную на максимизацию доходности для наших акционеров за счет роста капитализации и дивидендов. Про SPO: Компания рассматривает SPO как одну из возможностей финансирования дальнейшего роста. "Мы привержены целям повышения акционерной стоимости, укрепления публичного статуса компании и повышения ликвидности акций. Мы начали выплачивать дивиденды и в рамках дальнейшего повышения прозрачности бизнеса развиваем диалог с акционерами - как розничными, так и институциональными. При этом мы рассматриваем различные доступные нам опции финансирования дальнейшего роста, включая SPO", - заявил Соснов. Про дивиденды: Совет директоров компании "Русская аквакультура" рекомендовал акционерам выплатить дивиденды по итогам первого квартала 2021 года в размере 4 рубля на акцию. Дивидендная доходность: 1,3%. Последний день покупки: 7 июля 2021. Закрытие реестра: 11 июля 2021. МНЕНИЕ: Инвестиционно - покупка вдолгую. "Русская Аквакультура" является крупнейшим отечественным производителем аквакультурного лосося и морской форели, и единственной публичной компанией рыбной отрасли. Спекулятивно: Шестой год бумага находится в цикличном, растущем тренде с периодическими откатами и за это время акция выросла более чем в 10 раз. Думается, что это не предел и стоит подбирать проливы с целью на 400. @trader_book Посмотрим

💡 Что в итоге делать с Русаквой? Фундаментальный анализ показал, что у компании сильная бизнес модель и уникальное производство. Совмещение норвежского опыта с подходящими условиями для выращивания рыбы на российском Севере дают постепенный рост производства из года в год. Конечно, как у любой компании, работающей с живыми существами, у Русаквы есть биологические риски. История показывает, что совсем недавно это негативно повлияло на компанию. Но как мы сказали, сегодня у Русаквы действует ряд мер по минимизации этих рисков. Даже если случится какая-либо авария, это будет возможностью для покупки подешевевших акций. Компания нравится нам тем, что, во-первых, она может показать очень быстрый рост объема вылова рыбы и чистой прибыли. А по результатам 2021г мы можем увидеть рекордный рост этих показателей. Во-вторых, Русаква уже начала платить неплохие дивиденды. Ну а в-третьих, есть перспективы развития в новых областях аквакультуры. Финансовый анализ показал хорошую ликвидность, финансовую устойчивость и маржинальность. В то же время нам не понравилась негативная динамика рентабельности, несмотря на высокие значения. Также снизился свободный денежный поток, что ставит под угрозу дивиденды. Анализ ценной бумаги показал редкую для российского рынка свысокую среднюю доходность. Также положительным фактором выступает низкий уровень корреляции с рынком и рост заинтересованности инвесторов благодаря увеличению ликвидности. Технический анализ показал долгосрочный восходящий тренд. Однако в краткосросном периоде не исключена коррекция, на что указывают индикаторы. ⭐️ Рейтинг - 3,56 (🔺+0,36) 🏛 Независимость - 2,0 👩‍🎓 Работа для акционеров - 4,5 🔺 📶 Стратегия - 4,0 🧮 Финансовое состояние - 3,6 📈 Котировки - 3,7

💡 💹 Сильные стороны компании и позитивные факторы для нее: 📊 Рост. Сейчас у Русаквы годовое производство рыбы находится на уровне 16-17 тыс. тонн в год. При этом компания использует только 1/3 участков, которые она имеет. По прогнозам менеджмента и аналитиков, Русаква должна достигнуть уровня вылова 40-50 т.т. в 5-7 летней перспективе, что означает трехкратный рост бизнеса. ✅ Уникальность. Несмотря на то что у России огромные береговая линия и потенциал развития аква- и марикультуры, Русаква — это единственный представитель такого бизнеса, который представлен на бирже. Для диверсификации портфеля и как альтернатива сельскохозяйственным производителям покупка акций компании представляется отличной возможностью. ☔️ Отсутствие фактора сезонности. У компании нет четких временных периодов, когда начинается тот или иной цикл выращивания рыбы. В течение года в садках Русаквы есть как совсем маленькие рыбки, так и готовые к вылову особи. ⚛️ Развитие бренда InArktica. Как мы говорили, компания не занимается глубокой переработкой рыбы, а значит, соответствующие производители продают форель и лосось под собственными брендами. Однако Русакву это не устраивает, она хочет узнаваемости своей рыбы, поэтому в последнее время стали заключаться соглашения, по которым конечная компания-переработчик должна указывать, что ее продукция произведена из рыбы InArktica. 🌍 Близость к ключевым рынкам. Самые крупные потребители — Москва и Санкт-Петербург — находятся в 2-3 днях езды от заводов первичной переработки. Это позволяет компании поставлять рыбу в охлажденном, а не в замороженном виде, как это делают иностранные поставщики. ✅ Высокие стандарты качества. Русаква активно сотрудничает с норвежскими специалистами (Норвегия — лидер аквакультурной отрасли). Во-первых, в данной стране закупается качественный корм, во-вторых, закупки смолта с чужих заводов сопровождаются норвежской ветеринарной компанией, что позволяет контролировать его качество. 🤝 Льготы. У компании нулевая ставка налога на прибыль. Конечно, это создает определенные риски отмены льготы и снижения чистой прибыли, однако пока об этом разговоров не идет. 💰 Высокая маржинальность бизнеса. По результатам 2020г 37% выручки дошло до чистой прибыли. Это очень высокий показатель, который отчасти обусловлен отсутствием налога на прибыль. Но даже без учета льготы, по показателю EBIT/кг Русаква занимает 2 место в мире. ⚒ Купирование биологических рисков. У компании грамотная система борьбы с болезнями и вредителями. Во-первых, выращивание двух видов рыбы позволяет диверсифицировать риски. Во-вторых, строительство ферм по кластерной системе снижает возможность заражения сразу всей рыбы. В-третьих, рыба страхуется. В-четвертых, у Русавкы развитая инфраструктура: в случае заболевания рыбы в одном из садков компания может оперативно погрузить ее на судно и увезти на забой. Мощности компании позволяют перерабатывать 200 тонн рыбы в сутки, из которых используется только 100. То есть еще 100 тонн — резервная мощность на случай эксцессов. 👶 Молодость компании. Хоть Русаква уже довольно популярна, у нее есть множество проектов, в которые можно инвестировать. Строительство собственного смолтового завода, начало глубокой переработки рыбы, выход на участки Дальнего Востока, выращивание мидий, гребешка и других морских гадов — все это в потенциальных планах компании. 🧐 Заинтересованность инвесторов. Free-float сейчас порядка 14%. На начало 2020 года у компании было 600 акционеров, на конец 2020г — 11000. Обороты в начале этого периода составляли несколько сотен тысяч рублей в день, в конце — 12 млн. руб. в день. То есть налицо активный рост ликвидности акций.

💡 📛 Проблемы компании, риски и негативные факторы для Русаквы: 🦠 Биологические риски. Самой главной опасностью для компании выступает данная позиция, а именно болезни и лососевая вошь. Последняя представляет собой небольших рачков, которые прикрепляются к рыбе и паразитируют на ней. Данная напасть выкосила более 70% популяции всей рыбы компании в 2015г, из-за чего результаты значительно просели. Было также принято решение не зарыбливать фермы в 2016 году, что растянуло негативные эффекты и на 2017г. С тех пор компания провела значительную работу над ошибками, ввела новые технологии и контроль за состоянием рыбы. Мы подробней скажем об этом в следующем посте. Кажется, что такой масштабной катастрофы повториться не должно. ❄️ Природные риски. Мы уже сказали, что рыбу выращивают именно под Мурманском, поскольку там Гольфстрим и особая экосистема: естественные условия обитания при плюсовой температуре воды в течение всего года. Тем не менее иногда температура воды опускается ниже, из-за чего рыба растет медленней. Такая история случилась в 2020 году, что снизило финансовые результаты и вылов. Первая половина 2020г выдалась более холодной, чем обычно. 🗺 Новые участки. В обзоре бизнеса мы упомянули, что Русаква прибрала к рукам почти все доступные на Севере участки для выращивания рыбы. А зарыблено из них около трети. Во-первых, не понятно, куда смотрит ФАС, ведь если дела обстоят именно так, компания становится монополистом на Севере. Это дает основания опасаться, что в любой момент компетентные органы могут начать проверки, что повлияет на котировки. Это опасно в большей степени тем, что изъятие лицензий или какие-либо споры вокруг них будут ставить под сомнение достижение компанией запланированного уровня вылова рыбы в 40-50 т.т. в 5-7-летней перспективе. На это рассчитывают инвесторы, это является главным фактором роста бумаг. Посейте в акционерах сомнения, и акции упадут. 🏴‍☠️ Мажоритарный акционер. Здесь мы писали о том, что, скорее всего, решения начать платить дивиденды и проводить buy-back были преждевременными и приняты под нажимом М. Воробьева. Если это действительно так, возникают определенные риски реализации долгосрочной стратегии перед желанием обогатиться здесь и сейчас. 🐟 Закупка смолта заграницей. Несмотря на то что даже в условиях коронавируса и закрытых границ это никак не повлияло на компанию, мы должны упомянуть данный фактор. Во-первых, сам факт закупок из-за границы. Во-вторых, то, что собственные заводы в Норвегии дают лишь 60% смолта — остальное закупается у мелких производителей, что требует дополнительных ресурсов, не всегда позволяет рассчитывать на стабильные цены. Есть еще сценарий про введение санкций на смолт, но это из ряда фантастики. 🌊 Гольфстрим. Добавим еще больше апокалиптичности. Мы уже сказали, что основа бизнеса компании — теплое течение Гольфстрим. Без него накроется наш незамерзаемый порт Мурманск, все тамошние заливы, а в Европе начнется новый ледниковый период. Есть много страшилок на этот счет, но факт остается фактом: за последние 1,6 тыс. лет сейчас у Гольфстрима наиболее низкая скорость, которая продолжает уменьшаться. Об этом говорит это исследование. 💸 Снижение цен на рыбу. Хоть в последние 20 лет цена стабильно растет, иногда случаются и спады. Цены на продукцию Русаквы зависят от мировых, поэтому в определенные периоды компания может испытывать проблемы. 📶 Стратегия. У компании множество направлений, которые можно развивать, а денежные ресурсы ограничены. По этой причине неправильная расстановка приоритетов может привести к менее уверенному росту.

💡 #Ч2 ❗️Финансовый анализ❗️Часть 2 🧮 📌Growth of assets 201️⃣7️⃣: (-6,17)% 201️⃣8️⃣: 96,35% 201️⃣9️⃣: 28,15% 202️⃣0️⃣: 41,17% 📌ROA 201️⃣7️⃣: 8,06% 201️⃣8️⃣: 30,69% 201️⃣9️⃣: 28,71% 202️⃣0️⃣: 19,76% Рентабельность активов достаточно высокая, однако тенденция хаотичная. Также стоит отметить, что снижение ROA за последний год обусловлено в основном ростом кол-во активов, а не существенным снижением операционной прибыли. 📌Growth of equity 201️⃣7️⃣: 48,47% 201️⃣8️⃣: 70,83% 201️⃣9️⃣: 51,01% 202️⃣0️⃣: 29,36% 📌ROE 201️⃣7️⃣: 10,71% 201️⃣8️⃣: 38,16% 201️⃣9️⃣: 35,94% 202️⃣0️⃣: 26,54% С рентабельностью капитала противоположная ситуация: тут сокращение чистой прибыли оказало больший эффект. Тем не менее показатели эффективности остаются на очень высоких уровнях. 📌DSO (в днях) 201️⃣7️⃣: 2 201️⃣8️⃣: 39 201️⃣9️⃣: 26 202️⃣0️⃣: 25 Оборачиваемость дебиторской задолженности падает уже 3-й год подряд, что является положительным фактором снижения финансовых рисков. 📌DIH (в днях) 201️⃣7️⃣: 150 201️⃣8️⃣: 1.003 201️⃣9️⃣: 516 202️⃣0️⃣: 728 Оборачиваемость запасов очень высокая и достигает 2-х лет. Для компании, занимающейся выращиванием рыбы, это нормально, так как влияет погодный фактор. 📌FCF (₽ млн.) 201️⃣8️⃣: (-2.508) 201️⃣9️⃣: 1.046 202️⃣0️⃣: 0.662 Свободный денежный поток составляет небольшую сумму, что может стать сдерживающим фактором для взятия нового кредита и выплаты дивидендов. 📌WACC=3,90% WACC низкий для российского рынка и намного ниже ROA, что говорит о высокой рентабельности вложенных инвестиций. 📌Q ratio=2,29 Коэффициент Тобина выше среднего по фондовому рынку: капитализация в 2,3 раза превышает балансовую стоимость компании. На наш взгляд, это соотношение имеет потенциал роста.

💡 #Ч1 ❗️Финансовый анализ ❗️ Часть 1 📊 📌NWC (₽ млн.) 201️⃣7️⃣: 2.427 201️⃣8️⃣: 5.855 201️⃣9️⃣: 5.562 202️⃣0️⃣: 6.198 Рабочий капитал компании растёт, что говорит о наращивании деятельности компании. 📌Current ratio 201️⃣7️⃣: 3,76 201️⃣8️⃣: 5,57 201️⃣9️⃣: 2,92 202️⃣0️⃣: 1,98 Текущая ликвидность Русаквы снижается уже 3-й год. Однако остаётся на очень высоком уровне, что подтверждает ликвидность компании. 📌Quick ratio 201️⃣7️⃣: 1,27 201️⃣8️⃣: 0,35 201️⃣9️⃣: 0,25 202️⃣0️⃣: 0,19 Коэффициент быстрой ликвидности резко снизился в 2018 году. В кризисные времена компания может испытать трудности с погашением краткосрочных обязательств. Как показал 2020 Русаква справилась с кризисом совсем малыми потерями, причем снижение связано не с пандемией, а с заморозками. 📌Debt ratio 201️⃣7️⃣: 0,37 201️⃣8️⃣: 0,45 201️⃣9️⃣: 0,35 202️⃣0️⃣: 0,41 Общий уровень задолженности показывает в хаотичной динамике, однако остаётся на низком уровне. 📌Net debt/EBITDA 201️⃣7️⃣: 1,06 201️⃣8️⃣: 1,55 201️⃣9️⃣: 1,01 202️⃣0️⃣: 1,60 Мультипликатор показывает, за сколько лет компания сможет расплатиться по кредитам. Русаква - финансово устойчивая компания. 📌Revenue (₽ млн.) 201️⃣7️⃣: 5.002 201️⃣8️⃣: 3.212 201️⃣9️⃣: 8.798 202️⃣0️⃣: 8.336 📌Growth of revenue 201️⃣7️⃣: 102,06% 201️⃣8️⃣: (-35,80)% 201️⃣9️⃣: 173,96% 202️⃣0️⃣: (-5,26)% Мы уже говорили о причинах снижения выручки в 2020 году, поэтому скажем лишь, что резкое увеличение выручки в 2019 и практически сохранение в 2020 говорит о стабильном спросе на продукцию Русаквы. 📌Net income (₽ млн.) 201️⃣7️⃣: 0.38 201️⃣8️⃣: 2.290 201️⃣9️⃣: 3.258 202️⃣0️⃣: 3.113 📌Growth of net income 201️⃣7️⃣: (-82,36)% 201️⃣8️⃣: 508,88% 201️⃣9️⃣: 42,21% 202️⃣0️⃣: (-4,46)% Чистая прибыль за 4 года выросла практически в 82 раза, что во многом обязано росту выручки. 📌Profit margin on sales 201️⃣7️⃣: 7,52% 201️⃣8️⃣: 71,33% 201️⃣9️⃣: 37,03% 202️⃣0️⃣: 37,34% Анализ маржинальности показывает очень высокие результаты. 37% выручки доходит до чистой прибыли. Это очень высокий результат, который говорит об эффективном управлении издержками, в том числе поэтому Русаква стала топ-2 в мире в своей отрасли.

💡 🪓 Первичная переработка рыбы — следующая стадия производственного процесса. После "созревания" рыбы ее отвозят на заводы для переработки. В Мурманске компании до недавнего времени принадлежало 40% такого завода. В 2021г Русаква реализовала свой опцион и выкупила весь завод. В Карелии есть цех по переработке. Рыбу забивают, потрошат и упаковывают в большие пенопластовые коробки, наполненные льдом. Рабочая мощность инфраструктуры компании — 100 тонн в день, однако возможно переработать до 200 тонн (данный резерв важен для купирования биологических рисков, расскажем дальше). 💰 Продажа рыбы. Судьба этих пенопластовых коробок различна. Во-первых, некоторая доля рыбы продается в магазинах целой тушей, ПСГ, то есть напрямую потребителю. Однако большинство первично переработанной рыбы продается заводам глубокой переработки напрямую или через дистрибьютеров. Здесь необходимо сделать оговорку. Если вы уже слышали о компании, но никогда не видели ее марки на полке в магазине, не стоит удивляться. Конечный продукт Русаквы — рыба ПСГ (потрошеная, с головой). Этот продукт продается переработчикам, которые затем, условно, нарезают рыбу на пластики и помещают в вакуумы, которые мы покупаем на завтрак и застолье. Здесь есть пара интересных моментов. Во-первых, у компании есть планы по началу собственной глубокой переработки рыбы, то есть на полках магазинов может появиться бренд Русаквы (однако это низкомаржинальный бизнес, так что менеджмент не видит в этом первостепенности). Во-вторых, компания все равно хочет, чтобы ее лосось был узнаваем. Для этого был создан бренд InArctica. С крупными сетями уже есть договоренности, по которым последние должны писать, что продукт произведен из рыбы InArctica. Кстати, по поводу дистрибьюции: у Русаквы есть прямые договоры поставки со всеми федеральными торговыми сетями, переработчиками. Также сбыт рыбы осуществляется через Русскую рыбную компанию. Раньше последняя входила в Русакву, однако потом была выделена в отдельный бизнес и сейчас не входит в группу. Бытует мнение, что РРК — какая-то махинационная структура. Однако, по словам генерального директора, РРК предлагает очень хорошие цены, а доля сбыта, приходящаяся на РРК из года в год снижается, поэтому ничего криминального здесь нет. 📌 В принципе, на этом и заканчивается производственный цикл компании. В следующих постах мы поговорим о сильных и слабых сторонах Русаквы, а пока обратимся к структуре акционерного капитала, о которой мы забыли в первом посте: • 47,67% — Воробьев М.Ю. — брат губернатора Московской области, мажоритарий Русаквы; • 24,98% — ООО «Управляющая компания» Свиньин и Партнеры» Д.У., ЗПИФ • 2,42% — ООО «Русское море – Аквакультура». • ~14% — free-float (остальное у менеджмента). 📌 Какие мы сделали выводы на основе такой структуры акционеров и наблюдений? 1️⃣ Скорее всего, интересы мажоритарного акционера — Воробьева М.Ю. — стали выше корпоративных, из-за чего компания начала платить дивиденды. Почему мы так считаем? Дело в том, что куда не посмотри, у Русаквы везде возможности, потенциальные проекты, на которые нужно тратить, по-хорошему, все свободные деньги. Однако вместо этого компания решила начать поощрять акционеров, причем диапазон 35-50% от ЧП по МСФО. 2️⃣ Месяц назад, впервые за долгое время, Русаква решила разместить облигации. Вот в чем штука: до размещения почти весь долг компании был от банков, а его стоимость составляла, в среднем, 6%. Облигации были размещены под 9,5%, что дороже, чем банковские кредиты. Значит, деньги были компании нужнее. В прошлом году на дивиденды было направлено 0,45 млрд. руб., в этом году может быть в 2-3 раза больше. Облигации размещены на 3 года на 3 млрд. Если прикинуть, то получится, что бумаги как раз покрывают объем дивидендов за 3 года. 3️⃣ Компания помимо дивидендов осуществляет обратный выкуп акций — bay-back. Возможно, причина этого в том, что мажоритарный акционер хочет довести свою долю в компании до >50%

💡 🍣 Русская Аквакультура – компания по производству атлантического лосося и форели, фермы которой располагаются в акватории Баренцева моря в Мурманской области и в озерах Республики Карелия. Да, мы уже делали обзор на данную компанию. Однако он был одним из первых, то есть устарел, а также в нем отсутствовали такие уже традиционные для нас рубрики, как фин и тех анализ, анализ ценной бумаги. Поэтому мы решили таким образом обновить и дополнить наш обзор. 📌 Для начала пару слов скажем о рынке аквакультуры (это выращивание рыбы и других морских организмов): 🏭 Мировой вылов всей рыбы и лососевой в частности стабильно растет (млн. т. ПСГ - потрошеной, с головой лососевой рыбы): 2017 - 2,22 2018 - 2,36 2019 - 2,54 2020 - 2,64 😋 Рынок лососевых в России также растет (тыс. тонн ПСГ и доля Русаквы): 2017 - 85 (10,6%) 2018 - 108 (4,6%) 2019 - 112 (14,3%) 2020 - 114 (12,3%) Как известно, красная рыба очень полезна, но более дорога чем другие виды рыбы. Потребление лососевых в России довольно низкое, зато оно сохраняет потенциал для роста, особенно, если начнут расти реальные доходы населения. Важно отметить, что Русаква — практически единственный отечественный игрок на данном рынке, все остальное импортируется. Есть небольшие хозяйства, которые вылавливают рыбу, но их доля на нашем рынке ничтожно мала. 🏭 Русаква - вертикально интегрированная компания, поэтому производственный цикл длинный, составляет 2-3,5 года. Стадии производственного процесса компании: 🐟 Выращивание смолта. Это отраслевой термин, обозначающий малька 10-20 см, весом 100-170 гр. Смолт появляется из икры, которая вызревает в инкубаторах с пресной воды. По достижении 20 см смолт может жить уже в соленой воде, куда компания перевозит его на специальных судах. У Русаквы 2 смолтовых завода в Норвегии с мощностью около 6 млн. шт. смолта в год. Они закрывают 60% потребностей компании. Остальной объем малька закупается также в Норвегии у мелких поставщиков. Почему нет завода в России? Во-первых, это большие затраты (3,5-4 млрд. руб. — существенное увеличение долга), во-вторых, в России никто не строил заводы, нет опыта. В-третьих, время строительства — около 4 лет. Так что пока компания не видит смысла в строительстве завода, хотя планы такие есть. 🐳 Выращивание рыбы до товарной нарезки. Смолт перевозится на морские и озерные фермы, погружается в них и растет со 100-170 гр до 4,5-5,5 кг. Это самая длительная и капиталоемкая стадия производства. Что из себя представляет типичная ферма? Это комплекс из порядка 16 садков, каждый из которых представляет собой круг диаметром 120 метров, сети которого уходят в глубину на 20 метров. 🏖 Озерный бизнес. Озерные фермы меньше, чем морские. Они располагаются в озерах Карелии. Данный бизнес уже достаточно вырос, компания, как мы понимаем, не собирается его развивать, так как из-за меньшего масштаба рентабельность здесь ниже, чем на морских фермах. Тем не менее у компании есть лицензии на 14 участков в озерах Карелии, только 4 из которых зарыблены. На озерный сегмент приходится около 7% выручки компании. 🌊 Морской бизнес. Это главная точка роста для компании. В Баренцевом море около Мурманска Русаква имеет 23 участка (+2 в этом году), из которых только 8 зарыблено. Потенциальный объем вылова на всех имеющихся составляет 50 тыс. тонн в год, то есть почти 50% российского потребления. Напомним, что в 2020г компания выловила 14 т.т. рыбы. Именно данный аспект — рост с 15 т.т. вылова к 35-50 является главным фактором роста. По разным оценкам, данное значение будет достигнуто к 2025-28 годам. Один участок способен дать 5-11 т.т. рыбы в живом весе (не за год, а за цикл выращивания). Важно отметить, что у Русаквы сегодня почти монопольное положение по участкам. Несмотря на то, что у России огромная береговая линия на Севере, для выращивания рыбы подходит лишь небольшое количество мест в районе Кольского залива, так как именно сюда направляются остатки теплого течения Гольфстрим.

08.04. Русская аквакультура Про отчёт: - Компания "Русская аквакультура", снизила чистую прибыль по МСФО в 2020 году на 4,45% по сравнению с показателем за аналогичный период предыдущего года — до 3,113 миллиарда рублей. - Выручка уменьшилась на 4,7%, до 8,336 миллиарда рублей, операционная прибыль — на 13,5%, до 3,302 миллиарда, валовая прибыль — на 17,9%, до 3,795 миллиарда рублей. - Скорректированный показатель EBITDA (учитывает прибыль или убыток от курсовых разниц и от переоценки биологических активов) сократился на 1,7% и составил 3,375 миллиарда рублей. - Объем реализации "Русской аквакультуры" в 2020 году составил 15,51 тысячи тонн, что на 8,6% ниже показателя за предыдущий год. - Объем биомассы в воде на конец отчетного периода составлял 28,199 тысячи тонн против 16,205 тысячи тонн годом ранее. - Чистый долг компании на конец года составил 6,094 миллиарда рублей, увеличившись за год на 50,9%. - Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA составило 1,81x против 1,18x годом ранее. - В течение прошлого года компания инвестировала 1,8 миллиарда рублей в развитие бизнеса, в том числе были приобретены баржа, живорыбное судно, садки и дели, катамаран и другое необходимое в производстве оборудование. Про комментарии: Илья Соснов, Генеральный директор Русской Аквакультуры: "Беспрецедентный 2020 г. показал важность устойчивости и эффективности бизнеса. Нам удалось обеспечить бесперебойную работу, не потеряв ни одного производственного дня. Несмотря на падение мирового рынка лосося на фоне пандемии и сложные климатические условия, мы продемонстрировали сильные операционные и финансовые результаты, а также укрепили фундамент для дальнейшего роста. Благодаря планомерной реализации нашей стратегии, объемы зарыбления продолжают увеличиваться из года в год, и на конец 2020 г. стоимость биологических активов достигла рекордного значения. Мы не останавливаемся на достигнутом и продолжаем инвестировать миллиарды рублей в развитие бизнеса. Благодаря покупке опциона на доведение доли в перерабатывающей фабрике до 100%, получению двух новых качественных рыбоводных участков и запуску нового бренда Inarctica мы стали ближе к нашей долгосрочной цели создания крупнейшего вертикально-интегрированного игрока в сегменте аквакультуры. Мы укрепили корпоративное управление, доведя независимость Совета директоров до высоких стандартов, а также добились значительного роста ликвидности и акционерной базы. Про дивиденды: Мы ценим доверие 11 тыс. акционеров и уделяем большое внимание акционерной доходности. В отчетном году мы впервые за 10 лет выплатили дивиденды. Компания рассчитывает продолжать выплачивать дивиденды в размере 30-50% от чистой прибыли при условии отсутствия реализации биологических рисков, успешного выполнения планов развития и устойчивого финансового состояния. Также мы будем рассматривать вопрос продолжения программы обратного выкупа акций."- заявил Илья Соснов. Про итоги: Отчёт неплохой. Небольшое снижение объема реализации продукции, компания обьясняет более поздним стартом забоя в 2020 году из-за холодных весны и лета. Забой был частично сдвинут на 2021 год, что отражено в росте стоимости биологических активов до рекордных значений. В марте компания успешно разместила облигации на 3 млрд руб., значительно улучшив структуру и дюрацию своего долгового портфеля. Высокий спрос и доверие инвесторов к выпуску подтверждают финансовую устойчивость и перспективы бизнеса. МНЕНИЕ: Инвестиционно - покупка вдолгую. Спекулятивно: Последние полтора года, бумага торгуется в широком диапазоне 200-300, сейчас наблюдается попытка закрепится выше верхней границы этого коридора. Если это удастся, то цель для лонга переписать ист.хай - 359 и дальше чистое поле графика, ну а пока боковик. @trader_book Посмотрим