Хэштег #глинозем | Тинькофф Инвестиции Пульс

🛠️ Крутые перемены в алюминиевой сказке 🌍 РУСАЛ решает оптимизировать производство алюминия из-за высоких цен на глинозем и негативной экономической ситуации. 📉 В первом этапе будет сокращено производство на 250 тыс. тонн. 💔 А цены на глинозем подскочили до рекордных $ 700 за тонну, составляя более 50% себестоимости алюминия! 💸 Но не волнуйтесь, сокращение производства не затронет соцпрограммы, и сотрудники останутся на своих местах! 👷‍♂️🤝

Две новости: "Русал" задумался о закрытии убыточных заводов на фоне низких цен и "курсовых" пошлин - ИНТЕРФАКС Наиболее уязвимыми в структуре "Русала" выглядят Кандалакшский, Волгоградский и Новокузнецкий алюминиевые заводы, издержки на которых выше средних по группе, говорит аналитик БКС Дмитрий Казаков. Их мощности рассчитаны на производство 500 тысяч тонн из общих 4,2 млн тонн (в 2022 году "Русал" выпустил 3,83 млн тонн алюминия). "Глава Кузбасса Сергей Цивилев попросил правительство России вывести алюминиевую отрасль из-под курсовых пошлин - Ъ" Если вы не в курсе, то кратко освежим ситуацию с проблемами Русала. Много лет подряд алюминиевый гигант не уставал во всех презентациях подчеркивать свою низкую себестоимость производства крылатого металла на фоне остальных мировых производителей. Эта самая низкая себестоимость получалась за счет нескольких факторов: - вертикальная интеграция и полная самообеспеченость сырьем; - дешевая электроэнергия с каскада Сибирских ГЭС (да и в целом в России стоимость энергии все еще значительно ниже, чем у конкурентов); - низкая себестоимость труда; Но из-за сочетания экономических и санкционных факторов себестоимость резко пошла вверх! В итоге компания при сегодняшних, довольно высоких относительно средних исторических, ценах работает на грани убытков. Как же так получилось? 1) Ключевой удар пришелся на сырье. Из-за санкций нарушилась логистика и Русал оказался отрезан от своих зарубежных глиноземных активов. В итоге компания, чтобы загрузить мощности, более половины сырья теперь вынуждена закупать по мировым ценам. 2) Еще более дорогим закупаемый глинозем делает санкционная премия и удорожание логистики. Это главные факторы, которые бьют по марже бизнеса. Собственно, чтобы хоть как-то обуздать себестоимость, уже идут работы над проектировкой глиноземного производства в Ленинградской области. Но стоить этот заводик будет минимум 400 млрд рублей! Опять придется наращивать долг((( 3) Стоимость электроэнергии для Русала в последние годы тоже выросла. Но тут "виноват" уже сам мажоритарий, который повысил тариф и часть маржи перенес энергетический сегмент холдинга Эн+. 4) Средняя заработная плата в России стабильно растет каждый год, но это все таки не ключевой фактор. Шантаж правительства рабочими местами старая и эффективная практика. К тому же санкций и проблемы с иностранными активами группы действительно невозможно было предсказать. Поэтому думаю, что для алюминиевой отрасли действительно сделают исключение и отменят курсовую пошлину. Ну либо компания может сократить более 10% собственного производства, что больно ударит по экономике их регионов. Ждем выхода новостей. Правда, даже отмена курсовой пошлины все равно не делает Русал интересным для долгосрочного инвестора. Пока проблемы с глиноземом не разрешатся, компания так и будет еле сводить концы с концами.

Алюминий и РусАл.Часть 1-3.Алюминий Продолжение... 3.Производство алюминия Бокситы добыли, глинозем получили, начинается третья стадия получения привычного нам алюминия, его производство. Используется метод электролиза. Если по простому, в специальные ванны подключенные к электричеству погружают основное сырье глинозем, а также уголь и криолит. Под воздействием электрического тока связь между алюминием и кислородом разрывается – алюминий осаждается на дне ванны, углекислый газ выделяется. В дальнейшем в специальной печи при высокой температуре удаляются все ненужные примеси, полученный чистый алюминий разливают по формам. Для процесса электролиза алюминия требуется огромное количество электроэнергии, поэтому важно чтобы электроэнергия была доступной и желательно недорогой, как правило все заводы строятся рядом с крупными источниками электроэнергии, в России это гидроэлектростанции, порядка 95% алюминиевого мощностей обеспечены именно гидрогенерацией. В Китае в основном доступная угольная электроэнергия. Не очень свежая картинка, но в принципе полностью передает структуру затрат на производство алюминия, наглядно видно, что почти треть себестоимости приходится на электроэнергию. Именно в этом один из главных козырей Российского алюминия, это доступная и дешевая электроэнергия. Посмотрев на страны, кто больше всех выплавляет алюминия, все тот же Китай с огромным преимуществом перед всеми остальными. Показатели также немного устаревшие, но суть передают точно. Россия, не обладая ни бокситами, ни большими мощностями по глинозему на втором месте с 3,9 млн.тонн вместе с Индией, чуть меньше у Канады и ОАЭ. Структура потребления алюминия по отраслям Произведя алюминий, важно понимать, где его и в каких количествах потребляют, где он используется и для чего нужен. Основные доли использования приходятся на строительство и транспортную промышленность (автомобили, самолеты, корабли),большая доля на энергетику и упаковочную промышленность. Итоги. Как видно, производство алюминия явлеятся довольно сложным и энергоемким процессом. Перед тем, как непосредственно приступить к выплавке алюминия, компаниям необходимо добыть сначала бокситы, объем которых в России минимален, труднодоступен и нерентабелен. В связи с этим приходится на 2/3 зависеть от рудников, расположенных в нестабильной Африке и Южной Америке. Затем эти бокситы необходимо переработать в глинозем, что также зачастую делается вне пределов России на заводах по всему миру и только потом уже готовое для производства алюминия сырье доставить на заводы в Сибири, где и начать его выплавку. Логистика сложная и зачастую не очень логичная, поэтому РусАл и ранее прибегал к "своповым поставкам" сырья, покупая глинозем в Китае, а свой из Африки продавая на других рынках. Сейчас, лишившись около 30% своего глинозема, РусАлу ничего не остается, кроме как расширять его закупку в Китае, что собственно и говорят последние майские цифры от Китайской таможни. Более подробно о деятельности РусАла, его сибирских заводах, структуре владения, заслугах и проблемах, финансовой отчетности и перспективах поговорим в сдедующем посте.

Алюминий и РусАл.Часть1-2 Алюминий. Продолжение... В России сейчас открыто порядка 40 месторождений бокситов, но рационально и рентабельно использовать только около четверти. Зачастую залежи расположены глубоко в земле, на километр и глубже в шахтах, что делают их добычу труднодоступной и соответственно нерентабельной. Учитывая дешевизну руды в тропиках и ее легкодоступность, где она лежит буквально на поверхности земли, вполне логично, что компании особо не стремятся развивать отрасль в России. После добычи бокситов, руда направляется на переработку и выделению из нее глинозема. 2.Глинозем. Не всегда производственные мощности глинозема располагаются в непосредственной близости от бокситных карьеров. Довольно часто после добычи бокситов руда отправляется на переработку на глиноземные заводы по всему миру. Особенно вдаваться в технологические особенности производства глинозема думаю нет смысла. Для понимания вполне достаточно знать, что добытую бокситную руду измельчают, дробят и обрабатывают щелочным раствором (едкого натра) при высоких температурах. После чего температуру резко понижают, происходит кристаллизация и получается нужный нам глинозем (оксид алюминия Al2O3) Если посмотреть на топ-производителей глинозема в мире, то здесь не увидите ни Гвинеи,ни Индонезии, ни Ямайки, ни Вьетнама,стран, где большие запасы и объемы добычи бокситной руды. Все бокситное сырье оттуда вывозится на глиноземные заводы по всему миру. Исключение Китай, Австралия и Бразилия, самодостаточные страны по переработки большинства полезных ископаемых. Двенадцатый год подряд на мировом рынке фиксируется рост производства глинозема, которое увеличилось на 1,7% до 138 млн тонн в 2021 году. Здесь также безусловный лидер Китай, 53% мирового производства пришлось именно на него. В Китае производство глинозема увеличивается в среднем на +10,0% в год на протяжении последних 14-ти лет. Австралия (21 млн тонн) занимает около 15% мирового объема, Бразилия (11 млн тонн) 8% Потребление глинозема Картинку и свежие графики потребления по странам и регоинам я не нашел, но и текстово будет понятно. Китай (77 млн тонн) потребляет 58% от общего объема произведенного, среднегодовые темпы роста также впечатляющие +8,5. Второе и третье места по потреблению занимают Россия и Индия, потребление в 10 раз ниже Китайского и составляет порядка 7,8 млн тонн, что есть 6% у каждой из стран в мировом рбъеме. Экспорт глинозема В целом общий объем экспорта продолжает умеренный рост уже 14 лет, ежегодно его объем увеличивается в среднем на +4,5% Главным экспортером, учитывая, что Китай все что производит, потребляет у себя внутри, является Австралия (18 млн тонн) на ее долю приходится порядка половины всего мирового экспорта- 44%. Второй и третий мировые экспортеры это Бразилия (9 млн тонн) и Ирландия (2,2 млн тонн), на них приходится еще около 30% мирового экспорта. Остальные страны заметно ниже Импорт глинозема Импорт значительно фрагментирован. Главными импортерами являются Россия (4,7 млн тонн) и Канада (4,6 млн тонн), на приходится порядка 30% от общего объема импорта глинозема, далее Норвегия (8%), Индия (7,5%) и Исландия (5,2%). США (1,3 млн тонн), Нидерланды (1,3 млн тонн), Объединенные Арабские Эмираты (1 млн тонн), Катар (1 млн тонн), Южная Африка (0,9 млн тонн), Франция (0,8 млн тонн) и Германия (0,8 млн тонн) занимала незначительную долю в общем объеме импорта. Что касается РусАла, здесь похожая картина с бокситами, 10 глиноземных активов, 4 завода расположены в России, по 1 в Австралии, Украине, Гвинее, Ямайке и Ирландии, законсервированный завод на Сардинии в Италии, который уже проставивает 13 лет. В ходе обострения текущей геополитической ситуации, РусАл лишился доступа к своей площадке в Николаеве на Украине и к Австралийскому совместному предприятию с британской Rio Tinto, где у РусАла было доля в 20%.

Алюминий и РусАл. Часть 1.Алюминий Чтобы проанализировать, как себя чувствует РусАл в текущей геополитической реальности, стоит ли его держать дальше или добавлять себе в инвестиционные портфели, для начала важно понять, как вообще получается алюминий, что для этого нужно, какое сырье и какова производственная цепочка его получения. Весь процесс, разумно разделить на 3 основных направления. Это очень важно для понимания, чем вообще располагает РусАл и все ли у него есть в необходимом количестве для нормалього функционирования в текущих геополитических реалиях. Основные производственные стадии: 1. Добыча бокситов 2. Производство глинозема из переработанных бокситов 3. Производства алюминия из переработанного глинозема. Для каждой цепочки, для каждой стадии нужны собственные мощности и заводы, на которых это все перерабатывается. В общепринятой технологии производства алюминия получается следующий расход сырья для каждой стадии: -Из 4-5 тонн бокситов в процессе переработки получается 2 тонны глинозема, -Из 2 тонна глинозема производится 1 тонна алюминия. Выход конечного продукта- алюминия из первоначального сырья порядка 20-25%. 1.Бокситы Бокситы по простому это горная руда, состоящая, в основном, из оксида алюминия с примесью других минералов, добыв которую, можно начинать процесс производства алюминия. Боксит считается качественным, если он содержит более 50% оксида алюминия. Около 90% мировых запасов бокситов располагается и сосредоточено в тропиках и субтропиках и 2/3 (75%) приходится на 5 стран: Гвинею, Австралию, Вьетнам, Бразилию, Ямайку. Именно в этих странах наиболее качественная руда с минимальным количеством лишних примесей, к тому же как правило залегающая на поверхности, либо совсем неглубоко, что делает технологически добычу наиболее простой, удобной и дешевой, заметно снижая ее себестоимость при производстве. Как правило добыча идет простым открытым способом в карьерах, специальной техникой руду «срезают» слой за слоем с поверхности земли и транспортируют для дальнейшей переработки. Однако в мире есть места, где алюминиевая руда залегает очень глубоко, и для ее добычи приходится строить шахты – одна из самых глубоких шахт в мире «Черемуховская-Глубокая» находится в России, на Урале, ее глубина – 1550 метров, принадлежит РусАлу. Если смотреть не на запасы, а на саму добычу, здесь также можно выделить лидеров отрасли, это Австралия, Гвинея, Китай, Бразилия, Индонезия и Индия. Именно на них и приходится прктически весь объем добычи Исходя из этого видно, что Россия не располагает большими запасами бокситов, совсем не велика и их добыча, в связи с чем компании вынуждены закупать руду у сторонних покупателей, либо создавать предприятия и открывать заводы в странах, где ее много. В структуре активов РусАла имеется 6 бокситовых рудников: 3 площадки расположены в Гвинее, 2 в России и 1 на Ямайке, а также замороженный в феврале 2020г. рудник в Южной Америке в Гайане В России сейчас открыто порядка 40 месторождений бокситов, но рационально и рентабельно использовать только около четверти.

Alcoa отчиталась за 4 квартал и 2021 год. Наша старая, еще допандемийная идея успешно реализовалась. Жаль, что сам я на ней почти ничего не заработал, но это уже другая история. Сегодня акции выросли от пандемийного дна в 12 раз и покупать их ни в коем случае нельзя. Да, у компании все очень хорошо и она много зарабатывает: - выручка выросла на 50%; - EBITDA +250%; - чистый долг практически обнулился (за исключением пенсионных обязательств); - компания перешла к выплате дивидендов, хотя всего год назад стояла на пороге если не банкротства, то как минимум небольшого дефолта. Все это объективные факты, на которых смелый инвестор мог заработать. Но в уме нужно держать не это, а качество управления бизнесом. Менеджмент сделал все возможные ошибки: - вошел в кризис с большим долгом; - сократил значительную часть наиболее маржинального производства конечного алюминия и закрыл несколько заводов! Да, все это было сделано прямо перед невероятным ростом спроса! - переориентировал бизнес на значительно менее рентабельное производство бокситов и глинозема. - сегодня, когда цены на алюминий в космосе, они опять пытаются запустить ранее закрытые заводы! Видимо, чтобы потом героически их «оптимизировать» в разгар нового кризиса. Проще говоря, Alcoa стала именно одной из жертв, за счет крови которых сбалансировался хищный капиталистический рынок. Покупать акции такой компании точно не стоит, по крайней мере до нового полноценного кризиса. Так зачем же нужен этот обзор, раз акции не интересны? В отчете есть несколько важных цифр, которые намекают на то, что у другой алюминиевой компании - Русал - все будет очень хорошо: - средняя цена реализации в 4 квартале составила почти 3400 долларов\тонна!! То есть Русал сегодня зарабатывает 1700 - 1800 долларов EBITDA с тонны алюминия. А производит он их больше 1 млн тонн в квартал (с учетом запуска Тайшета); - высокие издержки ( в том числе стоимость энергии) приводят к дополнительному закрытию мощностей в Европе; - из-за новой экологической политики Китай сократил 2 млн тонн производства и стал нетто импортером! - в Европе производство сократится на 600 - 700 тыс. тонн; - Китай взял на себя обязательство не наращивать производство алюминия выше 45 млн тонн; - аналитики считают, что рынок будет дефицитен на 1,4 млн тонн в 2022 году (что-то в районе 3% от общего производства, но все прошлые годы рынок был профицитен!); - мировой спрос вырастет на 2-3% в 2022 году. Проше говоря, никакой балансировки рынка и падения цен в ближайшее время не ожидается! Алюминий будет очень дорог пока: сначала не закончится энергетический кризис, а потом еще через год-два в производство не войдут новые мощности. Все это время Русал будет получать сверх прибыли имея растущее производство и доступ к дешевой и чистой энергии гидростанций. Вот и получается, что Alcoa покупать не стоит, а вот Русал стоит!! #AA

Alcoa отчиталась за 3 квартал 2021 года. После выхода отчета котировки выросли на 15% и приблизились к локальному максимуму! Вот только отчет прямо скажем так себе и реакцию рынка скорее можно назвать нервно - жадно - эйфорической. Что нужно желать, когда другие жадны? Вообще, кажется, жадность затмила разум некоторым инвесторам. Вот я смотрю на показатели Alcoa. Алюминий торгуется на историческом максимуме, а показатели компании ... От максимумов еще очень далеки! Почему? Все правильно. Весь изматывающий цикл низких цен руководство занималось: - продажей активов; - остановкой и закрытием заводов; - повсеместной экономией и сокращением; - трансформацией из алюминиевой в глиноземную компанию! Итог героических усилий менеджмента - алюминиевый сегмент, который упорно сокращали все эти годы, сегодня приносит 80% EBITDA. Вот если бы менеджмент немножко больше думал и немножко меньше закрывал, сегодня выручка и EBITDA уже бы с запасом обновили исторический максимум. Увы и ах! Кстати, оцените гениальность этих деятелей. Цены на алюминий выросли? Время заново открывать заводы и наращивать производство! Видимо только для того, чтобы потом снова их закрывать, когда алюминий упадет))) Ну да, сегодня у компании благодатные времена: сокращают долг, объявили buyback и квартальные дивиденды 0,1 доллара на акцию. Мультипликаторы стремительно улучшаются: EV\EBITDA = 4,8 (форвардный 3,5), P\E = 8. Ну и что? Как только алюминий начнет падать, котировки Alcoa полетят ко дну в три раза стремительнее. А учитывая, какой тут «эффективный» менеджмент, продающий активы на дне и заново запускающий их на пике, компания может и не пережить следующий цикл низких цен. Циклические сырьевые активы нужно покупать, когда акции лежат на дне после долгого периода низких цен. Покупка акций Alcoa на пике алюминиевого пузыря после роста котировок в 10 раз - это прямая дорога к уничтожению собственного счета. Считаю, что акции пора продавать и забывать о них до нового сырьевого кризиса через несколько лет. #AA