Продолжаю погружение в бытовые отходы. В этот раз вместе с Republic Services
$RSG
«We’ll handle it from here®» - какой же крутой слоган у людей.
Еще в прошлом году занудно изучал их отчеты, это всё ниже (! много букв).
Что интересного?
▪️Компания, как и вчерашняя (
#waste_management), прайсится очень высоко, хотя никакого кратного роста даже близко нет. Возможно дело тут не в росте, а в постоянном выкупе акций.
▪️Компания все мыслимые денежные потоки возвращает акционерам, но математика у меня не складывается. Если они могут заработать $1В в год, а стоят $30B, мне что 30 лет ждать пока они вернут мне мои деньги? Такое терпение только у Баффета. Либо я чего-то не понимаю тут.
💔Моя голубая мечта о полной переработке мусора тускнеет. Была надежда на американцев и растаяла. Всё закапывается на полигонах. Не хочу участвовать в закапывании.
Бизнес:
🔸Масштаб: Выручка $10,3В, Активы $22,6В, Капитализация $29В.
🔸75% выручки – сбор мусора. 12,5% - захоронение, в том числе как независимая услуга. Перевозка – 5,5%. Переработка даёт не более 3% выручки (неожиданно).
🔸Гармоничный рост (10% за 5 лет, может даже слишком гармоничный 🙂). Драйверы роста – увеличение численности населения и покупка более мелких игроков, которых до фига еще.
🔸Операционная прибыль – 17,3%. Основная статья затрат – заработная плата (21,4%), вторая – эксплуатация оборудования. Ожидаемо.
🔸Интересно, что операционная прибыль существенно различается в разных частях страны. Компания показывает два сегмента, в которых операционная прибыль составляет 24,7% и 18,7%.
Из отчета за 2019 год:
🔸Половина активов компании это Goodwill ($11,6В). Current Assets меньше, чем Current Liabilities ($1,7B и $3B). Выглядит это не очень привлекательно.
🔸Чистая прибыль 10% - неплохо. ROA = 4,7%. ROE = 13,2%
🔸Полученный Cash ($2,3B) весь потрачен. $1,7B на инвестиции в основной капитал и покупки. Возврат акционерам $0,9B – пополам дивиденды и выкуп. Потратили больше, чем заработали? Верно, увеличили долг! Это повторяется уже три года – весь свободный поток направляется акционерам, а инвестиции в долг. Шляпа? Или так и надо?
🔸По условиям их кредитных линий они могут платить дивиденды и выкупать акции в долг до достижения определенных метрик. DEBT/EBITDA < 3,5 (сейчас 2,99), EBITDA/INTEREST > 3,0 (сейчас 7,54). С их темпами роста долга еще лет на пять им хватит. Стр. 55 отчета.
🔸Долг растёт, но обслуживание его снижается! Например, в 2019 погасили облигации на $650M со ставкой 5,5%, а выпустили новые на $900M со ставкой 2,5%. По тем платили $35,75M в год, а по новым будут платить $22,5M. Ставки рулят! В марте 2020 ожидается следующая такая операция. Средняя ставка по долгу = 4,4%.
🔸Free Cash Flow = $1,025B.
Из отчета за 9м 2020 года:
🔸Выручка и прибыль немного падают по результатам 3-го квартала, однако операционный Cash даже подрос до $1,909B.
🔸Компания притормозила покупки и выкуп акций, и в результате подкопила на балансе кэша на $300M. Долг не увеличился, и даже едва заметно снизился на $50M.
🔸На радостях от низких ставок досрочно погасили облигации с дюрацией ноябрь 2021 со ставкой 5,25%, выпустив вместо них облигации со ставкой 1,45% до 2031 года. Даже заплатили штрафик за это $34M (отобьется за 1,5 года).
🔸Новость от 24.11.20 – продолжают перевыпускать облигации с низкой ставкой. Погасили досрочно 22-й и 23-й года, взяли новые под ставку 0,875% и 1,75% до 2025 и 2032 года соответственно. До 2024 года теперь у них нет погашений облигаций! В годовом отчете ждем отличный средний процент.
🔸Дивиденды увеличили до $0,425.