Хэштег #kochfund | Тинькофф Инвестиции Пульс

Ночью по американскому времени наш основатель фонда дал комментарий в сессии обсуждения технологических компаний совместно с CNBC. Цитируем - "Прошло более года после размещения компании , вера в бизнес по-прежнему велика и не может быть сломлена ничем. Влад один из лучших лидеров в технологической отрасли на данный момент. Его видение будущего уходит намного дальше, чем многие думают" Для справки. Victor Koch являлся одним из ранних инвесторов в компанию Robinhood Inc. + RB не отстаёт

🤔 ❔Что не так с акциями компании Chegg Inc.? Почему стоимость акций снижается? Почему наш фонд потерял веру в них? Продолжаем серию публикаций в которой мы поясняем простым языком сложные вещи •Главная причина снижения акций в цене заключается не в последних отчётах компании, а в том что аналитики и AI-эксперты прогнозируют фундаментальный сдвиг в парадигме использования решений на базе AI для сегмента образования •Ранее наша команда аналитиков неоднократно писала о том, что у компании есть потенциал для восстановления, но в том случаи, если руководство сможет адаптироваться к рыночным запросам и улучшить продукты Chegg Inc. ❔Руководство делает все шаги для внедрения AI, почему не верите им? •К сожалению, с того времени, как был представлен революционный framework ChatGPT прошло практически 4 квартала. Весь этот период команда Chegg интенсивно пыталась обновить продукты и сделать их более инновационными, но результат не кажется впечатляющим. Одновременно с этим компания по факту увеличила расходы на R&D, которые не выглядят эффективными. •В ходе глубокого анализа продуктов Chegg мы пришли к выводам, что компания не в состоянии меняться настолько быстро, чтобы составить серьезную конкуренцию решениям на базе ChatGPT от OpenAI. •По нашим прогнозам ChatGPT 5.5-6 к 2025 году уже сможет полностью заменить все существующие решения от компании Chegg. Они будут точнее, быстрее и намного дешевле. Скорость обучения нейронных сетей кратно выше всех потенциальных возможностей обновления продуктов от Chegg. С этим ничего нельзя сделать. Это гонка вооружений в которой победит тот, кто имеет больше денежных средств и больше ресурсов для обучения. И этот игрок явно не Chegg. ❔Руководство заявляет, что снижение числа подписчиков временное явление, что не так? •Мы не наблюдаем никаких причин, почему подписчики будут возвращаться к решениям Chegg и выбирать их из десятка конкурентов. Текущий отчёт содержал в себе цифры наиболее важного периода для студентов. Компания потеряла 8% платежеспособных пользователей (когда как другие игроки из данного сектора смогли увеличить количество клиентов и ). Первые два месяца осеннего семестра являются наиболее горячими для сектора онлайн-образования. Студенты и школьники возвращаются к обучению, используют максимальное количество продуктов для обучения в целях наверстать упущенное и забытое после летних каникул. Если руководство Chegg не смогло вернуть доверие своих клиентов (студентов) в этот период, то нет причин для того, чтобы верить в прогноз менеджмента относительно восстановления количество подписчиков в будущем ❔Финансовый директор уйдёт и уйдут вместе с ним проблемы? •На наш взгляд уход CFO не повлияет никаким образом на перспективы бизнеса. С высокой вероятностью уход связан с тем, чтобы замести следы из данных/сведений и учёта. Ходят слухи и сплетни на Wall-Street, что компания Chegg предоставляет не совсем точные данные относительно аудитории. •Мы проанализировали более 1000 отзывов на платформах Android/iOS, чтобы найти подтверждение того, что пользователи скорее негативно настроены по отношению к продуктам, чем позитивны. Внушительная часть платных подписок состоит из случайных пользователей либо тех, кто не использует ни один продукт Chegg хотя бы 1 раз в 2-3 недели. Некоторые пользователи оформили подписку, но не могут её отключить. И таких пользователей тысячи, а не сотни. Итого: наш фонд имеет более десятка факторов и причин, почему мы потеряли веру в реабилитацию бизнеса Chegg Inc., поэтому на данный момент у нас нет акций данного эмитента ни в одном портфеле.

🤔 ❔Что не так с акциями компании BeyondMeat Inc.? Почему стоимость акций снижается? Продолжаем новую серию публикаций в которой мы поясняем простым языком сложные вещи •Одна из основных и главных причин - это долговые обязательства эмитента. С момента выхода компании в публичный рынок компания сформировала долгосрочные обязательства в размере более ~$1.2B при капитализации в ~$530M •Второй основной причиной являются негативные и не стабильные финансовые потоки, которые отображают дестабилизацию в юнит-экономике. Наличие текущих денежных средств не предоставляет никакого шанса для восстановления акций в цене при по-прежнему высоких тратах •Наша команда аналитиков ожидает продолжение тренда оптимизации бизнеса, но данных шагов окажется мало для того, чтобы компания могла развиваться, расти и существовать долгосрочно. Мы не исключаем, что руководство может представить нейтральный отчёт, который сможет поднять стоимость акций лишь в моменте. •Глобальный plant-based пессимизм. Инвестора ранее имели слишком большую веру в то, что мясо-заменители смогут оседлать потребительский сектор и получить большую популярность не только среди определенных групп социума, однако этого не случилось. Миллиарды долларов не смогли сформировать народный спрос у населения. Год за годом компания погружалась в реальность. Показатели роста сменились на показатели снижения, поэтому акции были распроданы инвест домами, а настроение оптимистичного будущего растворилось в стагнации •Постоянная допэмиссия с соусом понижения прогнозов будущего. За последние 6 кварталов компания ни разу не смогла вызвать wow-эффект у акционеров, которые ждут как минимум значительного повышения рентабельности. ❔Что будет дальше? Наша команда аналитиков рассматривает несколько сценариев будущего для . Ни один из них не является настолько оптимистичным, чтобы расценивать данный инструмент для добавления в наши портфели. 1 сценарий - M&A Поглощение со стороны более крупного игрока. Например таким покупателем мог бы выступить или {$BG}. Однако в таком сценарии мы уверены, что размер сделки будет проходить по текущей рыночной оценке с максимальной премией в 15-20% 2️ сценарий - Делистинг через главу банкротство Если компания не прекратит наращивать долговые обязательства также быстро, как тратить денежные средства, то данный сценарий становится самым реалистичным. 4-6 кварталов отделяют от действительно серьезных проблем с балансом (аналогичный лимит времени истекает у и {$FTCH}). Недавний делистинг компании {$TTCF} показал насколько быстро может случится крах некогда успешного стартапа с оценкой в более 1B. Надежда компании Tattooed Chef, Inc. была раздавлена, никто не хотел покупать компанию ни за $250M, ни за $100M и даже за $50M

🙋‍♂️ ❔Что не так с акциями компании Baozun Inc.? Почему акции снижаются? Данный вопрос нам поступает довольно часто, поэтому мы решили ответить на него и на многие другие вопросы: •Основная причина столь агрессивного снижения стоимости акций заключается в том, что major stackholders данного эмитента пересматривают математическую/алгоритмическую/портфельную модель риска относительно данного инструмента. Модель риска складывается из десятка, сотни факторов, в том числе туда входят геополитические риски, негативные ожидания будущих отчётов и даже репутация C-level менеджмента компании. На основе нашего опыта мы наблюдаем то, что портфолио менеджеры практически всех фондов оценивают (приблизительно) 8 из 10 баллов по шкале риска инструмент . Для сравнения имеет ориентировочный rate около 4.5 из 10 ❔Компания имеет положительный cash balance, почему они не совершают buyback? •Менеджмент компании не обязан совершать в любой несправедливый момент (по отношению к pps) какие-либо действия для нормализации цены. Если оценивать их действия со стороны владельцев бизнеса, то они делают логичный шаг, а именно ожидают завершения распродаж и уход пессимистичных или (негативно ориентированных) держателей акций, чтобы выкупить акции по максимально низкой цене. Чем ниже цена за акции => тем больше может выкупить акций сама компания на баланс и легче будет совершить уход с публичного размещения. •В ходе прямых переговоров с менеджментом компании мы получили достаточно информации для того, чтобы убедиться в адекватности, целесообразности и рациональности команды, которая стоит за . Наша команда аналитиков убеждена и солидарна с стратегическим подходом. Нет смысла тратить денежные средства на удержании цены только лишь в целях психологического аспекта. ❔Акции падают и падают. Компания становится хуже? Почему фонды продают? •Компания не становится хуже. Цена за акцию (PPS) не всегда имеет фундаментальное обоснование в тот или иной момент. На данный момент цена акций отражает лишь интерес к инструменту, но этот инструмент подавлен обновлённой моделью риск-менеджмента + глобальным кризисом ликвидности вместе с соусом потенциальной рецессии в США •Хедж-фонды, трасты, а также другие структуры продают акции компании Baozun Inc. постепенно и систематично в целях переформатирования портфелей. Это называется списанием, ребалансировкой или ликвидацией. Таким образом игроки фиксируют убытки и перекладывают в другие компании, которые соответствуют новым критериям/ожиданиям ❔Если крупные акционеры разгружаются, то почему мы покупаем? И когда мы ожидаем реабилитации? •Логика игроков Wall-Street не всегда является верной и рациональной. За последние более 10 лет мы наблюдали сотни инцидентов, когда тот или иной инструмент терпел уничтожение. На наш взгляд худшее, что может случится с бизнесом компании Baouzun Inc. - это уход из public market и переход в private. Так или иначе мы положительно оцениваем этот исход. •Мы ожидаем завершения негативного эффекта рыночного давления в течении 2 кварталов. #QA

Один из пользователей задал нашей команде крайне увлекательный вопрос. - Почему мы удерживаем акции компании Bandwidth Inc. , когда как стоимость их снижается? Ответ простой: 1 - Мы знаем этот бизнес очень хорошо. Настолько хорошо насколько возможно. CPaaS landscape является нашим любимым с 2014 года. Нашей командой была совершена дюжена сделок из этого Landscape. Например в такие имена, как Twilio Inc., Agora Inc., также наш GP команды был на позиции VP компании VoxImplant Inc. (это прямой конкурент и ) 2 - Основатель фонда был акционером в Bandwidth Inc. до того, как компания стала публичной. Также партнёры первого фонда держали акции данного инструмента значительно долгий период 3 - Данный актив без каких-либо обоснованных причин обесценили. Где-то также, как провокаторы постоянно обесценивают наш аккаунт в Tinkoff Pulse. Инструмент находится под серьёзным давлением недоброжелателей и спекулянтов. Несколько крупнейших хедж-фондов оказывают существенное давление через шорт-позиции на акции компании. Это продолжается длительный период. Цель одна - снизить капитализацию для свершения M&A сделки 4 - Компания действительна близка к стадии M&A. Актив качественный и с высокой вероятностью при дальнейшем снижении компанию смогут выкупить PE фонды c значительной переоценкой 5 - Мы всегда поддерживаем компании, которые давали нам заработать в прошлом. Конечно, в тех ситуациях, когда есть потенциальная уверенность в несправедливости и чрезмерной реакции + Приложены новости из прошлого

- Наш фонд впервые понижает целевой таргет на акции компании Coursera Inc. до 8 с 12 pps - Мы огорчены тем, как текущий менеджмент управляет компанией. За последние 5 лет и с тех пор как компания стала публична наша команда убедилась, что все планы проспекта с IPO невыполнимы, нереалистичны и были чрезмерно амбициозны - Наш фонд являлся инвестором в компанию до того, как компания стала публичной, поэтому для нас текущая обстановка является существенным разочарованием - На данный момент акции торгуются при такой же капитализации, как в 2018 году, когда компания была ещё частной. Наш stack акций был продан с прибылью значительно раньше по $32 за акцию - По первоначальным планам (от 2017 года) компания должна была быть прибыльной к концу 2021 года. К сожалению, данный прогноз был сломлен - Компания по-прежнему убыточна и теряет существенное количество средств в сверхконкурентном landscape - Темпы роста снижаются год от года в направлении B2C. Единственный стратегический план, который показывает положительную динамику - это B2B/Enterprise Education. Однако, если сравнить рост компании Coursera Inc., с другими игроками в одном landscape, то этот рост выглядит не столь интересным Данные: - Coursera Inc. (P/S ~2.98) vs Udemy Inc. (P/S ~ 1.96) - Долговые обязательства (~14.45M) vs (~13.55M) - Капитализация Coursera (1.57B) vs Udemy (1.28B) - Выручка Coursera (~523M, 23% YoY) vs Udemy (629M, 22% YoY) - На наш взгляд компания Coursera не соответствует своей капитализации при текущих темпах роста. Актив не относится к категории быстрорастущих. Udemy торгуется при более низких мультипликаторах с аналогичными опциями для рынка онлайн-образования и с аналогичным темпом роста Итог: понижаем целевой таргет компании Coursera Inc., с 12 до 8 pps, снижаем рейтинг на - растерявшая рост компания, ожидаем продолжение снижения акций в цене в ближайшем будущем

Топ-5 мифов и абсурдных умозаключений относительно нашей деятельности в экосистеме продуктов Tinkoff Investment 1 - Нашим аккаунтом управляет команда Tinkoff. Мы отчитываемся им, поклоняемся и присмыкаемся. К сожалению, комментарии с данным контекстом мы получаем практически раз в 3 дня. Несмотря на то, что наш основатель фонда (Виктор Кох) знаком лично с Олегом Тиньковым и Оливером Хьюзом (бывшем CEO) фонд Koch II работает сам по себе. 2 - Наши метрики fake. Они специально выглядят лучше в Tinkoff, чем есть на самом деле Наши показатели здесь занижены на более 28%, чем результаты нашей core деятельности. Основная причина - это замороженные активы, которые торгуются с дисконтом в более 40-70% от рыночной цены. 3 - Наши аналитические обзоры создаются неким инсайдером, а также мы влияем на цену акций Наша команда соблюдает все регламенты SEC/FINRA регуляции не только в США, но и в России. Деятельность полностью прозрачна, мы соблюдаем правила от А до Я 4 - Tinkoff по просьбам нашей команды удаляет всё необходимое и банит пользователей К сожалению, мы не хотели бы комментировать данные провокации. За всё время мы не удалили ни один наш обзор (даже, если он был ошибочным), мы не забанили ни одного пользователя. При этом за время работы наши сотрудники получали личные угрозы, их шантажировали и даже преследовали 5 - Наш фонд занимается мошенничеством, скамом и привлечением капитала, а также рекламируется при поддержке Tinkoff В нашем фонде нет денежных средств от Retail инвесторов. Наш I фонд был основан в 2017 году на личные средства Виктора Коха и его партнёров в ходе успешной продажи бизнесов. С 2020 года в наш фонд впервые вошли корпоративные средства, но так или иначе в фонде 0% денежных средств от Retail инвесторов. Никаких рекламных кампаний мы никогда не проводили и не собираемся проводить