Хэштег #hello | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Моя самая провальная идея, Hello Group Inc. отчиталась за 1 квартал 2022 года. Некие фантомные боли заставляют следить за этой историей, правда уже без каких-то надежд на прорыв или разворот. Китай находится под новыми ковидными ограничениями, а компания уже 2 года не показывает никаких прорывных результатов: - общая выручка за 1 квартал сократилась почти на 10%; - операционная прибыль рухнула на 30%; - чистая прибыль сократилась почти на 40%; - MAU сократился до 110,9 млн человек. Никакие рассказы менеджмента о новых каналах продаж, инвестициях в контент и пользователей просто не работают. Показатели компании откровенно стагнируют и даже не получается придумать, почему ситуация должна и может измениться. Единственный реальный драйвер переоценки - это дешевизна по мультипликаторам. При капитализации в 1,2 млрд долларов, на балансе MOMO более 1,5 млрд долларов кэша и инвестиций против долга в 800 млн долларов. То есть чистая денежная позиция превышает половину капитализации!! На оставшуюся половину компания в среднем зарабатывает 200 - 300 млн долларов прибыли и 350 - 400 млн операционной прибыли. Итого мы имеем мультипликатор P\E = 4 - 6; EV\EBITDA = 1,5 - 2. Дешево? Безусловно!! Вырастут ли из-за этого акции? Конечно же нет!! Чтобы котировки наконец развернулись, нужны более сильные драйверы. Почитаем, чего там обещает менеджмент на звонке за 4 квартал 2021 года (звонок за 1 квартал еще не выложили, но вряд ли что-то сильно изменилось за квартал): - у TanTan снизилась прибыль, буквально из-за "демонетизации" для улучшения пользовательского опыта)) - новое снижение пользователей снова связано со вспышками ковид в Китае; - количество платящих пользователей сокращается; - зато к концу квартала стало получше с удержанием пользователей (но результаты 1го квартала говорят о том, что все не так уж хорошо); - в 2022 году роста не ждем, упор на сохранение пользовательской базы. Честно говоря, стратегия менеджмента показалась мне крайне невнятной. Компания не может нарастить количество пользователей даже в относительно спокойные времена, что уж говорить про последствия ковида, который снова бушует в Китае. Постоянные разговоры в стиле "вот мы улучшаем экосистему и снижаем стоимость удержания подписчиков" по факту оказываются пшиком, а финансовые показатели стагнируют\снижаются. Момо - это просто идеальный пример того, что инвестиции это далеко не так легко, как кажется с первого взгляда. Впервые я купил акции компании по 30 долларов в самом начале пандемии. Зачем? Тогда акции все так же недорого стоили по мультипликаторам, а выручка и прибыль уверенно и ежеквартально росли!! Мне показалось, что карантины будут быстро сняты, бизнес восстановит показатели и продолжит бодро расти. Ни один тезис в итоге не реализовался!! Пандемия затянулась больше чем на год, а МОМО, кажется, навсегда потеряла любые темпы роста и только снижает выручку! Можно ли было предсказать такое развитие событий и падение акций еще на 80% от моей цены покупки в 2020 году?? Конечно же нет. Но вот спустя 3 квартала пустых невыполненных обещаний стало окончательно понятно, что надеяться здесь не на что, и нужно пытаться восстановить потери в других историях. И если бы вы продали акции по 15 долларов в конце 2020 года, то снова оказались бы правы, так как после этого последовало падение еще на 70%!! История с Момо - это пример, как по учебнику, что убытки нужно уметь принимать и резать независимо от размера потерь в случае если инвестиционный тезис, с которым вы покупали бумагу, не реализовался. Постараемся усвоить этот дорогой урок. Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником. #IT

Hello Group отчиталась за 3 квартал 2021 года. Результаты нельзя назвать ужасными или плохими, но и ничего особенно позитивного они не принесли: - выручка практически не изменилась; - операционная прибыль сократилась на 13% на фоне роста операционных расходов; - чистая прибыль сократилась на 7%; - количество платящих пользователей сократилось с 13,1 до 12,2 млн человек; - прогноза на 4 квартал предполагает снижение выручки от 5% до 1%. Из позитивного, в отчете можно выделить разве что рост выручки от видео сервисов (до этого она упорно падала), ну и тот факт, что прошлый прогноз также предполагал снижение выручки, но по факту она почти не изменилась. Менеджмент описывает ситуацию в духе «мы работаем над проблемой и скоро все будет хорошо», но позитивных сдвигов что-то не видно с самого 2020 года. Интересное со звонка: - сменилось руководство TanTan; - новая команда TanTan стратегически сместила акцент с повышения платежеспособности на снижение уровня монетизации, чтобы улучшить пользовательский опыт и удержание. В результате выручка этого сегмента рухнула на 30%!!! - количество платных пользователей ядра за квартал составило 9,3 миллиона против 9,0 миллионов год назад; - сосредоточились на возвращении прошлых пользователей, так как это дешевле, чем привлекать новых; - долго собирали команду руководства Тантаном! - отдельные вспышки Covid также снижают активность клиентов и эффективность маркетинговых компаний, поэтому они временно заморожены; - компания хочет вести экспансию через ТанТан на другие азиатские и ближневосточные рынки; - в июле ТанТан превзошел Тиндер по количеству загрузок в Индонезии. На каждой конференции менеджмент рассказывает какая работа ведется над привлечением клиентов и улучшением опыта, но каждый раз ситуация в бизнесе практически никак не меняется. Разве что MAU все таки перестал падать, зато количество платящих клиентов сократилось чуть ли не на 10%!! Никаких особенных прорывов от бизнеса Момо я уже не жду и давно не верю в рассказы менеджмента. Но нельзя не отметить насколько дешево стоит компания по состоянию на сегодня. Просто факт: капитализация Hello Group сегодня равна сумме денежных средств на ее балансе! EV MOMO = 0!!! Если не учитывать кубышку, то мультипликаторы все равно низкие: EV\Operation income = 5; P\E = 8. Плюс, компания платит дивиденды и с учетом падения котировок ДД = 6,5%!!! Сегодня Момо уже почти превратилась в Китайский аналог Сургутнефтегаза . Даже если бизнес не добьется вообще никаких успехов в будущем, акции стоят аномально дешево и закладывают сценарий чуть ли не полной потери доли рынка (для чего пока вроде бы нет никаких предпосылок). Впрочем, все это не важно и драйверов для разворота пока не видно. Уж если супер гигант Alibaba приближается к P\E = 10, то что говорить про китайскую компанию 3-4 эшелона вроде Momo. Вероятно, акции можно держать на минимальную долю портфеля как китайский венчур, но когда будет разворот я предсказать не берусь. Наверное, лучше все таки купить упавшего лидера рынка - $BABA. В случае изменения парадигмы он первым почувствует прилив пассивных денег и вырастет быстрее.

Hello Group Inc отчиталась за 2 квартал 2021 года. Смена названия пока ничего хорошего акционерам не принесла: - чистая выручка сократилась на 5,1% (середина прогноза); - операционная прибыль сократилась на 15%; - чистая прибыль практически не изменилась благодаря меньшим расходам на налоги; - MAU вырос до 115,6 млн человек. Рост не фантастический, но уже хорошо, что прекратился отток пользователей; - но количество платящих пользователей сократилось c 12,8 до 12,4 млн человек; - прогноз на 3 квартал снова слабый: менеджмент предполагает снижение выручки на 3,1 - 0,5% YoY; Если результаты буду близки к верхней границе диапазона, то можно сказать, что падение прекратилось. Новости со звонка: - менеджмент говорит про замедление темпов падения (это мы и сами заметили); - роста числа подписчиков удалось добиться при ограниченных инвестициях в маркетинг; - выручка от прямых трансляций на 22% меньше YoY, но на 10% выше QoQ. Говорят, что это заслуга трансформации платформы; - по ядру - фокус на удержание клиентом и рост MAU, рост ARPU пока не в приоритете; - DAU Тан-тан упал. Говорят, что из-за каких-то преобразований, но это стандартная отмазка; - количество платящих пользователей Тан-Тан сократилось с 3,5 до 3,1 млн человек; - денежная подушка с начала года немного сократилась из-за выплаты дивидендов, а так же акционерам Тан-тан. Мультипликаторы по прежнему низкие: P\E = 8,45; P\S = 1,2; EV\EBITDA = 3,5!!! Денежная подушка на счетах достигла почти 2,2 млрд долларов (85% от капитализации!!), чистая денежная позиция - 1,4 млрд долларов (60% от капитализации). Кажется, что компания должна стоить минимум в 1,5 раза дороже. Но, чтобы котировки выросли до хотя бы 20 долларов, компании нужно как-то переломить тренд по выручке. Кажется, что менеджмент к этому близок и, как минимум, темпы падения уверенно замедляются. Быть может в 2022 году выручка даже сможет расти!! Но конкретно сегодня поводов для радости мало: - общая выручка продолжает снижаться даже относительно низкой базы пандемийных кварталов; - выручка видео сервисов просто летит в пропасть. Такое ощущение, что Момо полностью проиграл этот рынок конкурентам-гигантам; - чистая прибыль снижается и относительно этого мультипликатора компания оценена почти справедливо; - резкое усиление регулирования для цифровых сервисов в Китае может негативно сказаться на и так слабых финансовых показателях. Сегодня Момо - это стагнирующий бизнес с неясными перспективами, сидящий на мешке с деньгами!! Размер кубышки при любых расчетах (с учетом долга или без учета) огромен!! Но стагнация показателей + обвал всех китайских компаний не дают компании шанса. Просто, чтобы вернуться к 20 долларам (уровень, который когда-то нам казался абсолютным дном), должно сложиться сразу несколько позитивных факторов: перелом тренда по выручке и хоть какое-то ослабление давления внутри Китая. На второе пока рассчитывать не приходится. Ориентиры. Продавать акции по текущим ценам наверное уже нет смысла. Соответственно, нужно ждать 2022 года и разворота по выручке, тогда котировки смогут вырасти. Но если вдруг каким-то чудом акции вырастут до 20 долларов, нужно их смело продавать. #IT