Хэштег #docbonds | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Решила поучаствовать в конкурсе с темой истории: 1️⃣ Чем вы бы хотели заниматься на пенсии? Попробуйте пофантазировать и представить свою идеальную жизнь. Делаете ли вы какие-то шаги навстречу этой идеальной жизни? Сейчас мне 25 лет и уже полгода я живу исключительно на доходы от трейдинга и инвестиций. Казалось бы, покой и пенсия ещё кошмарно далеко, но... После ухода с классической работы по найму моя жизнь кардинально изменилась - доход увеличился, появилось больше времени на хобби и путешествия, о чём я всегда мечтала. Вместе с тем появилась и одна вредная привычка: я стала тратить очень много денег на свое страстное увлечение - яхтинг. Мои хождения под парусом начались всего год назад, но за это время я успела пройти не одну сотню миль в компании потрясающих людей - яхтсменов новичков и профессионалов, у каждого из которых есть своя захватывающая история жизни и попадания в яхтинг. И вот что удивительно: подавляющее большинство парусных путешественников - это не зелёные и энергичные юнцы, а люди зрелого возраста, которые точно знают, чего хотят в этой жизни. Многие из моих товарищей по курсам в яхт-школе и походам планомерно идут к покупке своих яхт для далеких путешествий или неторопливых прогулок с семьей в акватории Балтики, а кто-то вообще уже переехал на собственную лодку, где круглогодично живёт в комфортных условиях. 🌊 Во время одного из путешествий на север я задумалась над вопросом: а так ли нужно обрастать взятыми в ипотеку квартирами, дачами, машинами и другими атрибутами стабильности, если можно просто взять и вместе со своим домом под парусами отправиться, например, в Баренцево море смотреть на китов? Со временем отвлеченные мысли переросли в чёткий план: ✅Я рассчитала сумму, необходимую для покупки яхты мечты; ✅Занялась активным изучением консервативных долгоиграющих инструментов и выбрала для достижения своей цели облигации; ✅Начала вести рубрики в Пульсе на тему облигаций и обзоров моего облигационного портфеля - и для придания себе дополнительной мотивации; ✅Открыла отдельный брокерский счёт, куда перечисляю определённую часть своих доходов еженедельно для покупки облигаций; ⛵️Сейчас я много учусь и набираюсь опыта в морских походах и надеюсь, что к моменту достижения пенсионного возраста буду счастливым обладателем своей стальной 30-тонной лодки, на которой буду выходить в море с жадными до знаний новоиспеченными яхтсменами, чтобы они имели возможность получить такое же искреннее удовольствие, как я в свое время, а возможно и обрести мечту.

📊 Дюрация Дюрация - это средняя срочность приведенного потока платежей. В зависимости от типа дюрация может измеряться в единицах времени и показывать срок до полного возврата вложенных инвестиций (обычная дюрация или дюрация Маколея) или в базисных пунктах и характеризовать зависимость цены облигации от изменения процентной ставки (модифицированная дюрация). Данный термин часто путают со "сроком до погашения", что в корне ошибочно. В чем различие? 📌 Срок до погашения - это конкретная дата, которая устанавливается при выпуске и не зависит от текущей стоимости, размера купона и других параметров; 📌 Дюрация - это срок до полного возврата вложенного капитала (иными словами, чем выше купон и чаще выплаты, тем короче дюрация); Дюрация может быть равна сроку до погашения в случае, если облигация не подразумевает выплаты купонов, амортизации и оферты, в остальных случаях она будет короче. 📍 Как узнать дюрацию? Можно посчитать самостоятельно по формулам, но чтобы не тратить время, можно воспользоваться калькулятором (находятся через поисковик). Обычную дюрацию часто указывают в сведениях об облигации на различных справочных сайтах, а модифицированную почему-то игнорируют. 📚 Чем дюрация может быть полезна инвестору? Она позволяет оценить любой финансовый инструмент, который имеет определенный срок жизни и фиксированные выплаты. Облигационные портфели, как правило, составляются на длительный период, за который подвергаются влиянию разнообразных факторов. Одним из важнейших влияющих факторов является ключевая ставка и её изменение (при повышении ставки цена облигаций падает и наоборот). Таким образом, если инвестор предполагает, что ставка будет расти, разумнее выбрать облигацию с низкой дюрацией, чтобы снизить процентный риск портфеля (=уменьшение стоимости покупаемых в портфель облигаций). Наоборот, если инвестор предполагает, что ставка будет снижаться, то лучше выбрать облигации с более высокой дюрацией - она будут приносить большую доходность в течение более длительного периода. Модифицированная дюрация может быть полезна, если вы не планируете держать облигации до погашения и хотите продать их раньше, т.к. она позволяет оценить приблизительную стоимость облигации при изменении ставок (покупаем облигации при высоких ставках и продаём при низких).

📊 Высокодоходные облигации (ВДО). 1️⃣ Какие облигации называются высокодоходными? На самом деле, термин довольно расплывчатый, но в целом под ВДО подразумевают корпоративные облигации, которые приносят доходность выше среднерыночной. 2️⃣ Кто выпускает ВДО? ВДО как правило создаются компаниями, которые по каким-либо причинам не могут получить кредитование в банке, вследствие чего вынуждены выпускать долговые обязательства с высокой купонной ставкой, чтобы привлечь потенциальных инвесторов. Но большой купон - это не всегда хорошо (вспоминаем мантру "чем выше кредитный спред, тем выше риск дефолта"). 3️⃣ А что насчёт рисков? Риски для держателей ВДО выше, чем для держателей других облигаций. Особенно осторожными нужно быть при приобретении бумаг, соответствующих следующим "критериям": ❌ Объём выпуска облигаций до 1 млрд.руб; ❌ Кредитный рейтинг отсутствует или ниже В; ❌ Доходность облигаций выше ставки ЦБ на 5 пп. Таким образом основных очевидных видов риска два (и третий характерен, в принципе, для всех видов облигаций): 📍 Риск ликвидности; 📍 Риск дефолта; 📍 Рыночный риск. Все виды риска разбирались подробнее в более ранних постах. 4️⃣ Стоит ли инвестировать в ВДО? Что следует учесть? Так как ВДО - это высокорисковый инструмент, лучше выделять под него небольшую часть портфеля. Покупка ВДО требует более тщательного изучения финансовых показателей, структуры и новостей компании. Также следует сразу определить, что за компания перед вами - жутко закредитованное сомнительное предприятие или, например, новый перспективный стартап (и та, и другая компании могут выпускать ВДО).

Корпоративные облигации. По типу эмитента классически выделяют следующие виды облигаций: 1. Корпоративные; 2. Государственные; 3. Муниципальные; И я бы отдельно выделила ещё такую комбинированную группу, которая имеет свои характерные особенности: 4. Иностранные (в т.ч в иностранной валюте); Корпоративные облигации в свою очередь можно подразделить по секторам, например, финансовый, транспортный, энергетический и тп. Практическая польза такой классификации заключается в том, что поведение облигаций из одного сектора может быть схожим (те, кто торгуют акциями, наверняка уже замечали такую же закономерность и там). Корпоративная облигация устроена так же, как и любая другая: номинал + купон (может быть нулевым) + встроенные опционы или амортизация. Более подробно с условиями выпуска можно ознакомиться в проспекте выпуска и связанной документации, например, на сайте Мосбиржи (в Telegram здесь была ссылка; пока не владею технологиями создания ссылок в Пульсе, может, кто подскажет, если такое есть?). Эмитентом в случае корпоративных облигаций выступает какая-либо корпорация, что определяет более высокие риски для держателей таких бумаг. Полный список рисков рассматривался ранее, поэтому останавливаться на этом вопросе подробно не буду. Отмечу, что наиболее значимым риском в случае корпоративных облигаций считается риск наступления дефолта (хотя в случае гособлигаций его исключать также нельзя, если вы поищете в интернете данные о дефолтах государств, то сможете увидеть, что в мировом масштабе это не такая уж редкая ситуация). Для того, чтобы участники рынка могли понимать как обстоит способность эмитента рассчитываться со своими кредиторами, существуют кредитные рейтинги. Рейтинговых компаний в мире множество (В США, например, функционируют Moody’s Investors Service, Standard&Poor’s Corporation и Fitch Ratings). Стоит ли безоговорочно доверять рейтинговым компаниям? Раз в качестве примера были приведены компании США, вспомним кризис 2008г и ошибки (вопрос о том, были ли ошибки случайными или намеренными, оставим в стороне) в выставлении рейтингов американским ценным бумагам того времени. Тем не менее, кредитный рейтинг - это ценная информация, которую обязательно нужно принимать к сведению. Кроме ознакомления с кредитным рейтингом, составленным агентствами, можно самостоятельно следить за новостями компании и изучать финансовые отчёты. В чём плюс корпоративных облигаций? Как правило, они дают бо‌льшую доходность, но стоит учитывать, что купоны корпоративных облигаций облагаются налогом 13%, что снижает итоговый профит. Итого, корпоративные облигации - это инструмент, который может дать более высокую доходность по сравнению с муниципальными и гособлигациями, но имеет свои недостатки, основным из которых является сложность оценки кредитного качества ценной бумаги. Также отмечу, что огромное множество доступных к приобретению корпоративных облигаций делает процесс выбора конкретного инструмента очень трудоёмким.

Банкротство эмитента В чём заключается главный страх инвестора, вкладывающего деньги в облигации? В том, что эмитент может обанкротится и не будет в состоянии выплатить купоны по облигации и её номинал. Основанием для банкротства является дефолт, который можно подразделить на 2 типа: Тип 1: технический дефолт. Это не полное неисполнение своих долговых обязательств, а задержка по выплатам до 10 рабочих дней. Тип 2: официальный дефолт. А вот это уже признание полного факта неплатёжеспособности. Если в течение 3 месяцев эмитент не исправляет ситуацию, запускается процедура банкротства. В качестве примера на РУ рынке можно привести выпуск ТД Синтеком, RU000A103G83, где был допущен технический дефолт, судить о котором можно было по невыплате купонов от 27 июля 2023. В настоящий момент ситуация развивается в сторону официального дефолта. Есть ли шансы получить хоть какие-то деньги держателю облигаций обанкротившегося эмитента? Есть, но шансы невелики. В РФ существует ФЗ №127 "О несостоятельности" (в США данный вопрос регулирует закон о реформе банкротства 1978г), согласно которому устанавливается очередность выплаты задолженности (ст.134): 1. Этот важный пункт обычно все упускают из внимания: вне очереди погашаются расходы должника на проведение мероприятий в целях снижения угрозы возникновения техногенных, экологических катастроф и их последствий, либо гибели людей на опасном объекте. 2. Судебные издержки по процедуре банкротства; 3. Зарплаты сотрудникам компании; 4. Эксплуатационные службы (коммунальные платежи, энергоснабжение и тп); 5. Иные текущие платежи (сюда как раз попадаем мы с вами как владельцы облигаций). Отмечу, что владельцы облигаций в очереди на погашение задолженности имеют преимущество перед держателями акций. Компания, испытывающая трудности с исполнением долговых обязательств, может пойти одним из путей: 1. Реорганизация долга - предположим, компания имеет долг в 1 млн.руб под 20% годовых и не может выполнять свои обязательства перед кредиторами, но если бы она имела такой же долг в 1 млн.руб, но под 10%, то проблем бы не было. Поэтому целью компании становится поиск альтернативного кредитора (пример утрированный, сугубо для понимания). 2. Ликвидация - это печальный сценарий, в ходе которого производится полная распродажа имущества эмитента с последующим погашением задолженностей по очереди. Можно ли заработать на дефолте? Можно. Попытки заработать на дефолтных облигациях крайне рискованны, но имеют место быть. Представим ситуацию: у эмитента случились трудности с исполнением долговых обязательств, произошёл технический дефолт, доверие инвесторов пошатнулось и они начали в панике продавать проблемные облигации, что привело к резкому снижению цены. Когда цена облигации падает, доходность облигации растёт (об этом мы уже много раз говорили). Профессиональные игроки в таких ситуациях пристально изучают финансовое состояние эмитента, чтобы понять, являются ли трудности временными или же эмитент находится на грани банкротства и игра не стоит свеч. Если трейдер понимает, что трудности с погашением долга компанией носят скорее временный характер, а облигация торгуется значительно ниже номинала, то это может быть неплохой возможностью заработать. Если купить дефолтную облигацию, например, за 50% номинала, то в случае выхода позитивных новостей о состоянии долга эмитента, можно получить 100% прибыли при возврате цены бумаги к номиналу + купонный доход. Тем не менее, при отсутствии уверенности в благоприятном исходе, не стоит брать на свой облигационный портфель лишний риск и закупаться дефолтными облигациями. Также возможны спекулятивные сделки с дефолтными облигациями, так как такие бумаги становятся крайне волатильными.

Факторы, определяющие доходность облигаций: 1. Безрисковая процентная ставка - обобщенно, это минимальная процентная ставка, которую рассчитывает получить инвестор. Она будет равна доходности к погашению самой последней по времени выпуска государственной ценной бумаги (для России это ОФЗ) с таким же сроком. 2. Премия за риск - это разность между доходностью выбранной облигации и ОФЗ аналогичного срока. Очевидно, что чем больший риск принимает на себя инвестор, тем большую плату за этот риск он хочет иметь, поэтому существует следующая тенденция: чем менее надежен эмитент, тем выше премия за риск по его облигациям. Но тенденция ≠ строгая зависимость, это нужно учитывать. 3. Кредитное качество эмитента - выражается в кредитном рейтинге, который составляется рейтинговыми компаниями. Чем ниже кредитное качество эмитента, тем большую доходность хотят получать инвесторы от его облигаций. На самом деле вопрос довольно скользкий и всегда хочется знать, на основе каких критериев составлялся рейтинг. Низкий рейтинг часто получают компании, которые выпускают облигации впервые, ввиду отсутствия данных о своевременности выплаты купонов и погашении предыдущих выпусков. И наоборот, в ситуации, когда компания сделала два выпуска облигаций, один из который на 3 года, а второй на 10 лет, успешно погасила первый выпуск и получила на этом основании рейтинг "средний", нет гарантий, что через пару лет у компании не начнутся проблемы с бизнесом и она в какой-то момент не потеряет способность осуществлять выплаты по купонам. 4. Встроенные опционы - хитрые эмитенты часто встраивают в свои облигации колл-опционы. Напомню, что опцион - это возможность (но не обязанность) приобрести в заранее оговоренный срок какой-то актив по определенной цене. В случае, когда дата колл-опциона приходится на период падения процентных ставок, эмитент получает возможность выкупить ранние облигации и заменить их на новый выпуск с более низким купоном. Как опцион влияет на доходность: у облигаций с колл-опционом спред (соответственно, и доходность) как правило больше, чем у облигации с пут-опционом (выгодным для держателя). 5. Ликвидность - чем выше ликвидность, тем ниже доходность. Представьте, вы купили облигацию, которую в случае чего некому продать. Вероятно, вы бы хотели получить большую доходность за такой риск. 6. Срок до погашения: отсылает к обширному понятию временной структуры процентных ставок (зависимость доходности к погашению от срока погашения в конкретный момент времени). Возможно, на эту тему будет отдельный пост, сейчас обозначу основные моменты: процентные ставки не постоянны, они меняются с течением времени; кривая доходности - это график, отражающий временную структуру процентный ставок, который имеет "наклон" (положительный, если короткие ставки меньше длинных, и отрицательный, если длинные ставки меньше коротких); чаще всего наклон кривой доходности положительный. Многие источники выделяют как фактор, влияющий на доходность облигаций, инфляцию, но это по сути звено цепочки: инфляция растет, ставки ЦБ повышаются, уровень безрисковой ставки повышается, доходность облигаций повышается. И наоборот. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Волатильность облигаций и факторы на неё влияющие Для начала уточним, что волатильность - это изменчивость цены актива, а требуемая доходность - это минимальный доход, который инвестор хочет получать от актива при текущем состоянии рынка. Закономерности изменения цены облигации следующие: 1. При повышении требуемой доходности цена облигации будет снижаться (допустим, Центробанк повысил ставку, проценты по вкладам возросли; для того, чтобы инвесторам хотелось покупать и держать облигации, они должны давать больший доход, поэтому рыночная цена облигаций падает). 2. При небольших изменениях требуемой доходности различия между степенью роста или падения стоимости облигации почти отсутствуют. 3. При значительных изменениях требуемой доходности различия между ростом и падением цены будут ощутимыми (при повышении требуемой доходности убыток от снижения цены облигации меньше, чем доход при понижении требуемой доходности). Влияние на волатильность облигации купона и длительности: 1. При равной длительности и начальной доходности выше будет волатильность той облигации, купонная ставка которой ниже. 2. При равной купонной ставке и начальной доходности более волатильной будет облигация с большим сроком до погашения (отсюда следует полезный вывод: в ожидании снижения процентных ставок выгоднее приобретать облигации с более долгим сроком погашения, как более волатильные, и наоборот, в ожидании роста процентных ставок можно уменьшить волатильность портфеля покупкой более коротких облигаций). Влияние на волатильность облигации доходности к погашению: чем выше доходность к погашению, тем ниже волатильность облигации.

часть 3 Источники дохода от облигации, тонкости подсчёта доходности и некоторые не совсем очевидные выводы. Источники дохода от облигации можно разделить на три группы, каждая из которых имеет свои нюансы: 1. Периодические купонные выплаты. 2. Прирост капитала (или убыток) в момент погашения облигации. 3. Доход от реинвестиции периодических купонов. При выборе облигации всегда возникает резонный вопрос: какая бумага принесёт бОльшую доходность, обладая приемлемым уровнем риска при наиболее комфортном сроке инвестирования? Попутно возникает ещё множество вытекающих вопросов: какая частота выплаты купона лучше: 2, 4 или 12 раз в год? Какая облигация будет выгоднее: с купоном 20 рублей 4 раза в год или 40 рублей 2 раза в год? Есть ли резон покупать облигацию, которая торгуется по цене дороже номинала, ведь по окончанию срока жизни облигации выплатят только номинал и инвестор получит убыток за счёт разницы между ценой и номиналом? Попробуем разобраться в тонкостях подсчёта доходности сравнением облигаций с разными параметрами. С разницей цены и номинала всё предельно ясно: если цена инструмента больше номинала (облигация торгуется "с премией"), инвестор получит убыток в момент погашения, но при этом может продать облигацию до погашения с доходом, если цена поднимется ещё выше. Аналогично если цена инструмента меньше номинала (облигация торгуется "с дисконтом"), инвестор получит доход в момент погашения облигации, равный разнице между номиналом и ценой, а также может получить дополнительный доход, если продаст облигацию дороже номинала до погашения, или убыток, если цена на облигацию упадёт ещё ниже и инвестор решит её продать. Периодические купонные выплаты имеют два изменяемых параметра - частота выплат и размер купона. Очевидно, что при одинаковой частоте выплат и равных прочих параметрах более выгодным будет приобретение облигации с бОльшим размером купона. А вот с частотой купонных выплат вопрос менее очевиден и отсылает нас к наименее понятному из трёх пункту - доходу от реинвестиции периодических купонов. Для решения этой задачки предположим, что мы выбираем между тремя облигациями со следующими параметрами: - Облигация А: срок жизни 2 года, номинал 100р, цена 100р, купон 60 рублей, частота выплат 2 раза в год. - Облигация Б: срок жизни 2 года, номинал 100р, цена 100р, купон 30 рублей, частота выплат 4 раза в год. - Облигация В: срок жизни 2 года, номинал 100р, цена 100р, купон 10 рублей, частота выплат 12 раза в год Почему такие параметры? - При равных доходностях от купонных выплат в год (120% годовых) различается только частота выплат. Итак, что мы купили по 1000 шт (для удобства подсчёта) облигаций каждого вида и хотим сравнить, сколько денег они принесут нам после погашения. Для понимания логики, подробно опишу для Облигации А, для остальных просто посчитаю: Шаг 1: мы купили 1000 шт Облигаций А. Шаг 2: через полгода получили купонный доход, равный 60000 руб, на который мы можем приобрести ещё 600 Облигаций А. Шаг 3: Ещё через полгода мы получили купонный доход, равный 96000 руб, на которые мы приобретём ещё 960 Облигаций А. Шаг 3: Через полгода мы получим купонный доход, равный 153600 руб и купим 1536 Облигаций А. Шаг 4: Через 2 года мы получим выплату по номиналу от 4096 Облигаций А - 409600 руб и купонный доход 245760 руб. Итого 655360 руб. Для Облигации Б через 2 года будем иметь выплату по номиналу от 7046 Облигаций Б - 704600 руб и купонный доход - 211380 руб. Итого 915980 руб Для Облигации В через 2 года: выплата по номиналу от 8954 Облигаций В - 895400 руб и купонный доход - 89540 руб. Итого 904354 руб.