Хэштег #edtech | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Вышла интересная статья в коммерсанте: Выручка крупнейших edtech-сервисов выросла почти на 20% - Ъ Хотя заголовок выглядит бодро и даже позитивно - рост на 20% в год - фактически ситуация обстоит ровно наоборот. Перспективный рынок с высокими темпами роста в прошлом (по 40 - 50% в год) быстро приходит к насыщению и замедляется. Предположительно через пару кварталов темпы роста (в студенто-штуках) вообще упадут до погрешности и станут плюс-минус нулевыми. Далее выручка сервисов обучения будет расти только за счет индексации\инфляции. Почему новость важная\интересная? Дело в том, что сразу две компании с российского рынка делали серьезную ставку как раз на онлайн обучение. Догадаетесь кто?)) Конечно же это ВК и МТС !!! Причем первый довольно активно и ДОРОГО скупал игроков в отрасли. Я тогда еще много писал, что мне категорически не нравится ставка на эдтех, я не вижу у отрасли значительных перспектив роста (особенно если учесть конкуренцию с классическими ВУЗами) и высокой маржи. Собственно статья коммерсанта мои мысли подтверждает - сектор уже быстро замедляется, а сегмент эдтех конкретно у ВК так и не успел выйти в прибыль. Получается, что новый менеджмент компании дорого купил убыточные бизнесы с замедляющимися темпами роста((( Фиаско эпического размера. Ну и таки да. Достаточно посмотреть на котировки ВК, чтобы понять как рынок оценивает успехи нового менеджмента. Кажется это одна из немногих акций, которая уже пробила дно февраля 2022 года. И таки да, новость имеет еще одно практическое значение. Прям в ближайшие месяцы ждем IPO кого-нибудь вроде Skillbox. Компаниям нужно успеть продаться дорого до того момента, пока бизнес окончательно не превратится в тыкву. Такие дела.

VK отчитался за 2 квартал 2022 года по МСФО. Второй главный интернет холдинг показал смешанные результаты. С одной стороны отличный рост рекламной выручки сразу на 28%!! А ведь это самый маржинальный и прибыльный сегмент бизнеса!! Впрочем этот, безусловно позитивный момент был с запасом компенсирован спадом в других сегментах: - выручка в сегменте игр упала на 17%, а EBITDA практически обнулилась. Проблемы сразу везде: и слишком крепкий рубль, и отсутствие новых проектов. - сегмент онлайн образования вроде бы неплохо улучшил маржинальность, но рост выручки практически остановился. Вообще не очень понятно насколько высоким будет спрос на платное образование в условиях экономической рецессии; - совместные предприятия немного сократили убытки, но вероятно ценой потери рынка и темпов роста. Компания не раскрывает данные, но стоит отметить, что Aliexpress отработал квартал в безубыток! А вдруг и Озон так сможет? - новые инициативы сжигают деньги с ужасной скоростью, на каждый рубль выручки приходится 1,5 рубля чистого убытка!! Из-за динамики сегментов образования и игр общие показатели компании оказались достаточно слабыми. При этом котировки акций показали очень хорошую динамику и выросли чуть ли не на 100% от своего дна? Что это было вообще? Форвардные мультипликаторы вовсе даже и НЕ низкие. EV\EBIDTA = 10; P\E = neg, P\S = 0,7, Debt\EBITDA = 3!!! Впрочем, смотреть на мультипликаторы особенного смысла и нет. Правильно смотреть на перспективы. Что собой представляет VK сегодня? Это сборная солянка из разных бизнесов, которые почти не дают синергии между собой. На полноценную экосистему точно не тянет. Половина бизнесов вообще не интересны и не подходят новому менеджменту. Это: - игры; - О2О, как убыточный и слишком сложный для государственного администрирования бизнес; А что подходит по профилю полугоскомпании? Правильно, подходят ей другие социальные сети вроде Дзена, а так же дешевые и очень сладкие иностранные активы вроде Авито. На сегодня рисуется такая трансформация холдинга: все лишнее - образование, игры, доли в СП предприятиях продается. Вместо них покупается Дзен, а так же Авито. За счет ухода убыточных сегментов серьезно снижается выручка, зато стремительно - в разы!! - растет маржинальность и чистая прибыль. Акции холдинга с появлением каждой новости о сделках уверенно растут. Вопрос лишь в том по каким ценам и насколько эффективно государственный менеджмент сможет реализовать эту простую стратегию. Пока каких-то успехов от руководства очередного талантливого сына чиновника не заметно. Будем подождать. VK это очень сложная и проблемная история, но и стоит компания копейки относительно собственной оценки в прошлом. Если реально удастся дешево купить Авито (проблем с финансированием сделки при наличии Газпромбанка точно не будет), то акции вырастут в 2 раза. Это событие вместе с продажей убыточных направлений станет ключевым драйвером переоценки. А вот сколько его ждать, это большой вопрос. #VK #ВК #IT

➡️ продолжение - выручка Delivery Club составила 4,8 млрд рублей (+75% год к году), при этом количество заказов выросло на 71%!! - количество активных пользователей Delivery выросла на 19% до 5,4 млн человек; - Самокат в первом квартале увеличил выручку в 2,6 раза год к году — до 15,3 млрд рублей; - количество магазинов-складов Самоката в марте достигло 1 092 (рост в 2,2 раза год к году), что делает сеть одной из крупнейших в мире!! Ситуация ВК чем-то напоминает аналогичную историю в Яндексе {$YNDX}, только в ухудшенном - гипертрофированном виде. У ВК есть ядро - рекламный бизнес социальных сетей - который приносит неплохие доходы. Но даже этот бриллиант короны растет медленными темпами, а уже со второго квартала начнет терять доходы на фоне кризиса. Есть второй основной бизнес - сегмент Игры (у Яндекс это такси). Тут все плохо, как я предсказывал, сегмент начал резко терять маржинальность и уже работает в минус. Учитывая отношение к России в мире, тенденция, вероятно, сохранится и не поможет даже рост расходов на рекламу и привлечение игроков. Еще есть бизнесы третьего порядка - сервисы онлайн обучения и доска объявлений. Растут они неплохо, но все еще убыточны, а также имеют относительно маленькую долю в масштабах холдинга. Главная скрытая стоимость прячется в совместных предприятиях, в которые ВК вложил более 60 млрд рублей только за последние 2 года (2\3 от текущей капитализации)!! Эти компании (О2О и Маркетплейс) очень быстро растут, но требуют постоянных инвестиций, так как вместе с масштабом бизнеса растут и убытки!!! И как раз тут кроется главная проблема холдинга - негде взять денег на развитие. Долг уже большой, денежные потоки даже от основных бизнесов - отрицательные, IPO или SPO провести совершенно невозможно, как и продать долю бизнеса по хоть сколько-нибудь адекватной цене. Что же делать? Я думаю, что в ближайшее время появятся новости о допэмиссии акций, которую выкупит Газпромбанк. Такой ход убьет 2х зайцев - позволит увеличить долю государства в компании, а также подкинет ей денег на развитие. Ждем новостей. Главный вопрос этой микро вселенной: «Где найти справедливую стоимость акций ВК?» По мультипликаторам вроде бы не дорого: EV\EBITDA = 5; P\S = 0,7. Плюс есть скрытая стоимость в виде долей в СП, в которые была вложена сумма сопоставимая с текущей капитализацией. Если предположить, что кризис закончится относительно быстро и с умеренными для экономики последствиями (условно сценарий 2014 года), то очевидно, что тут спрятана значительная добавленная стоимость. Но предположить такое не получается. Из того, что мы имеем сегодня, становится ясно, что кризис принимает системный и крайне затяжной характер. ВК входит в него в крайне плохой форме: резкое торможение во всех ключевых бизнесах, высокий долг, плохой баланс, необходимость поддерживать инвестиции для роста, неясность с окупаемостью СП в новых экономических реалиях. Вся эта мешанина проблем, которую даже условному Стиву Джобсу было бы сложно разрешить, усугубляется обновленным государственным руководством, которое уже успело показать ужасные результаты даже в относительно мирный квартал. Да, акции ВК дешевы в абсолюте и относительно сектора. Но это абсолютно оправданная результатами дешевизна. Увы, но сегодня нет ни одной предпосылки для разворота или изменения ситуации. Считаю, что котировки ВК могут упасть куда-то в район февральских минимумов и покупать акции ни в коем случае нельзя. #VK #ВК

ВК отчитался за 1 квартал 2022 года по МСФО. Ну, что сказать? Государственный менеджмент, конечно, умеет неприятно удивлять, но такого старта, как у ВК я еще не видел. Отчет не просто провальный, он по настоящему устрашающий!! - при росте скорректированной выручки на 9% (что в общем-то само по себе далеко не прорывной результат); - скорректированная EBITDA сократилась на 50%!!! - компания стала устойчиво операционно убыточной; - и, как вишенка на торте, получен рекордный убыток в 55 млрд рублей!! Чтобы вы понимали масштаб, квартальный убыток составил более 50% от всей капитализации холдинга на сегодня!! Что и говорить, быстрый и уверенный старт((( - чистый долг достиг рекордных 55 млрд рублей, NetDebt\EBITDA = 2,5!! Такими темпами у компании вскоре появятся проблемы с обслуживанием долговой нагрузки. Впрочем, Газпромбанк должен помочь их разрешить; - стоит отметить, что у компании фактически нет капитала. Он на 110% состоит из гудвила!! Самое плохое в том, что ключевой источник доходов ВК - реклама - вырос всего на 9%!! Сравните с ростом аналогичного сегмента у Яндекса (+25%)!! Это полный провал, а ведь впереди намечается системный экономический кризис. Вероятно, уже во втором квартале рекламная выручка начнет падать, что нанесет мощный удар по доходам компании (которые итак как бы отрицательные). Отдельно нужно сказать про рекордный убыток. Ситуация чем-то напоминает расчистку баланса за старым менеджментом, чтобы потом можно было расти с чистого листа. Рекордный убыток сложился из следующих факторов: - рост убытка СП с 3 до 10 млрд рублей (тут все логично, так как маркетплейсы и доставки сжирают очень много денег в процессе роста); - на 20 млрд обесценили гудвил и нематериальные активы. Тут еще огромное не паханное поле, ведь на балансе этого добра еще почти на 140 млрд!!! - 7 млрд убытка принесли процентные расходы. Видимо часть кредитов была привязана к ставке и это привело к разовому большому убытку и всплеску расходов. Учитывая, что ставка уже активно снижается, в этом направлении должен быть небольшой откат; - откуда-то взялось еще 3,7 млрд ожидаемых кредитных убытков. Похоже, что ВК кто-то кинул с долгами. Кто бы это мог быть? В большинстве своем все убытки разовые и некоторые даже можно назвать вполне объективными. Но игнорировать их все равно не получается, ведь у компании растет долг, ухудшается баланс, а сам бизнес стал убыточен на операционном уровне даже без учета убытков СП!!! Интересное из презентации: - убыток СП «O2O» составил 5,1 млрд против 3,3 млрд годом ранее; - убыток AliExpress Россия 0,8 млрд против 0,5 млрд; - в марте VK Видео масштабировали на Smart TV; - создатели контента, использующие VK Donut, заработали более 67 млн рублей в первом квартале (+25% к 4 кв. 2021 года, из них я в районе 60000 рублей, спасибо донам!!), при этом количество публичных страниц, использующих VK Donut, выросло в 1,6 раза год к году, а подписчиков-спонсоров в первом квартале стало вдвое больше; - Скорректированный показатель EBITDA сегмента «Игры» снизился до 0,2 млрд рублей (против 2,1 млрд рублей) из-за крупных инвестиций, направленных на привлечение пользователей. В переводе на русский - от нас бегут клиенты, пытаемся что-то сделать. - при это активных игроков стало больше - 27,9 млн человек (+33,6% год к году), но на 4% снизилась доля платящих пользователей. Срочно нужен новый хит. - выручка Юлы вросла на 27% до 2,7 млрд. Помогает развертывание объявлений вконтакте; - GMV СП «O2O» достиг 56 млрд рублей (+39% год к году) в первом квартале. Без учета Ситимобила рост вообще на 84%!!! Не хуже Озона! - EBITDA -6,4 млрд рублей, при этом основным направлением инвестиций были сервисы доставки товаров повседневного спроса; - рентабельность улучшилась с -16% до -11% от GMV (до реальной положительной рентабельности еще ой как далеко); Продолжение в следующем посте #VK #ВК #IT

6) Aliexpress - вот тут далеко не все очевидно. В условиях обнищания спрос на дешевые китайские товары, вероятно, только вырастет, скорее всего компания и дальше сможет расти высокими темпами. При GMV в 160 млрд и рентабельности в -10% на долю VK придется около 3 млрд рублей убытка. Итого, что мы имеем. Вероятно, общие темпы роста выручки очень сильно замедлятся (ниже 10%) или даже станут отрицательными, а сама компания продолжит оставаться убыточной из-за долей в СП, которые эти самые убытки генерируют. Даже приток новых рекламодателей от конкурентов не сможет переломить ухудшение ситуации в остальных сегментах. Вопрос. Сколько должна стоить стагнирующая\рецессирующая компания с EBITDA в районе 35 млрд рублей? Допустим, если взять цену закрытия торгов 30 марта, то компания стоила EV\EBITDA = 5; Debt\EBITDA = 1,1. А вот 25 февраля компания стоила всего 3 EBITDA. Теоретически, оба мультипликатора низкие и акции можно покупать, но дилемма в другом. Никто не может сегодня предсказать глубину и продолжительность кризиса, разворачивающегося в российской экономике. Есть не нулевая вероятность, что СП за время кризиса успеют сожрать своими убытками значительную часть стоимости холдинга и ближе к справедливой окажется цена в 300 рублей, а не в 600 или 1600. Что же делать с акциями ВК? Покупать, продавать, ждать? Я скажу так - котировки сегодня вернулись к уровню 21 февраля, когда рынок уже боялся войны, но никакой реальной стрельбы еще не было, а мы все дружно еще не верили заголовкам западных газет. То есть для меня очевидно, что дисконт за войну должен быть больше относительно уровней 21 февраля. Поэтому раньше, чем 400 рублей за акцию VK я бы к покупке не рассматривал. Ну а дальше будем следить за компанией по мере прохождения кризиса и выхода отчетов. Берегите себя и своих близких. #VK #ВК #IT

За пару сессий после открытия торгов акции VK выросли более чем на 100%. Для в прошлом низковолатильного отечественного рынка это какие-то запредельные движения, вероятно, связанные с закрытием коротких позиций, открытых кем-то в феврале. По крайней мере именно так объяснялись планки в первый день торгов по многим сырьевым фишкам. Что ж, такие скачки котировок это хороший повод заглянуть в отчетность! Тем более, что VK уже пару недель как представила отчет за 4й квартал и 2021 год по МСФО. Сразу скажу, что мы будем акцентироваться не на прошлых показателях (довольно таки средних), а на перспективах отдельных сегментов экономики в новой реальности. Из отчета стоит отметить, что: - совокупная сегментная выручка компании выросла на 12,4% до 37 млрд; - EBITDA выросла на 46% до 10,6 млрд. Такой рост стал возможен за счет трех факторов: рост рекламных доходов, резкое сокращение расходов на создание новых игр (что улучшило маржинальность Games, но плохо в долгосрочном плане), сокращение прочих убытков; - чистый убыток (тот который настоящий, согласно бухгалтерской отчетности) вырос в 1,5 раза и достиг 6 млрд рублей. Компания убыточна 8й квартал подряд; - на фоне постоянных убытков и докапитализации активов продолжает расти чистый, который уже достиг 36 млрд рублей. Если не читать советских газет по утрам и бодрые презентации VK где есть только рост и успешное развитие активов, то окажется, что даже в тепличных условиях довоенной экономики компания теряла темпы роста и показывала постоянные убытки. Далеко не самый интересный актив для инвестиций. Сегодня ситуация в экономике резко ухудшилась, но!!! локальные перспективы VK, как главного заместителя FB {$FB} стали только лучше. Но давайте по порядку подумаем, как кризис отразится на каждом сегменте бизнеса. 1) Социальные сети зарабатывают на рекламе, а рекламные бюджеты режутся в первую очередь в кризисные времена. С другой стороны, почти заблокирован FB, Google и Youtube. Где еще теперь закупать рекламу, как не у ВК? Предположим, что одно компенсирует другое и выручка сегмента продолжит расти темпами скажем 20% в год. Тогда сегмент может заработать более 70 млрд выручки и 30 млрд EBITDA в 2022 году. 2) Онлайн игры. Вот тут все может быть очень плохо. Во-первых, как мы видим, компания резко заморозила инвестиции в новые проекты, а значит выручка в скором времени может начать очень быстро падать просто по мере того, как пользователи будут уходить в новые игры. Во-вторых, 75% выручки приходится на зарубежье, а там все русское нынче не в большом почете. Есть вероятность оттока пользователей просто на фоне ненависти ко всему русскому в мире. Тут предсказывать невозможно, но консервативно предположу снижение выручки на 10%. Маржа при этом может даже улучшиться в случае дальнейшего сокращения бюджетов на разработки. 40 млрд выручки и 10 млрд EBITDA реальны. 3) EdTech - стал убыточен на фоне активных инвестиций в развитие. Вероятно, темпы роста станут нулевыми, а маржа останется отрицательной до самого окончания кризиса. Предположим, что показатели будут равны 2021 году - 10 млрд выручки, 2 млрд убытка. 4) Другое - Юла, B2B и другие новые инициативы. Также ждем резкое замедление роста и увеличение убыток. Предположительно убыток по EBITDA вырастет до 5 - 6 млрд. 5) O20 - напомню, что сюда входят доли в DeliveryClub, такси, сервисы доставки еды. GMV квартал\кварталу вырос на 30%, убытки постепенно сокращаются. Но теперь доставок станет в разы меньше, темпы роста упадут (или вообще станут отрицательными!) экономика бизнеса перестанет сходиться. У VK почти 50% доля в 020. Если предположить GMV в 160 млрд и ухудшение маржинальности до 16%, то убыток на долю VK составит 12,5 млрд рублей. #VK

Итак, мы только что выяснили почему акции Майла {$MAIL} падали против растущего рынка. Долю Сбербанка и Алишера Усманова выкупил Газпромбанк ! Теперь Газпром официально контролирует вторую (или третью) цифровую экосистему в стране. Это событие принципиально меняет наш экономический тезис относительно компании. Но обо всем по порядку. 1) Во-первых, у Газпрома теперь что-то в районе 45% голосов, но экономических прав там кот наплакал (в районе 10%). Вполне вероятно, что голубой гигант продолжить постепенно докупать акции с рынка до полноценного контроля или даже до 50% экономических прав. Это единственный позитивный момент, который может привести к росту котировок. 2) Теперь про отрицательные. Газпром-это огромная государственная корпорация. Из по настоящему эффективных бизнесов стоит отметить разве что Газпромнефть . И то, она имеет значительно более низкую рентабельность на тонну добычи по сравнению с частным Лукойлом . То есть эффективность и грамотное управление это не про Газпром. Скорее наоборот - коррупция, политические игры, ненужные имиджевые расход - вот это вот все. На фоне дорогущего газа и растущей прибыли вероятно многие забыли, что собой на самом деле представляет огромный холдинг, но у инвесторов еще будет много поводов вспомнить. Успех конкретно в газовом бизнесе Газпрома стоит на трех китах: монополия, техническое наследство СССР в виде газотранспортной системы, близость к власти и доступ к лучшим месторождениям. Видите где-то пункт про эффективность и успешное развитие бизнеса? 3) Так вот. Развитие цифровой экосистемы бизнесов максимально далеко отстоит от того, чем монополия привыкла заниматься за время своей публичной истории. Коррупция и связи в правительстве не помогают создавать хорошее приложение, кумовство не увеличивает покупки в маркетплейсе или объем заказов через Delivery Club. Майл и ранее был проблемной компанией, а с новым «эффективным» руководством проблемы только усилятся. 4) Что бы далеко не ходить, приведем пример. Помните партнерство Сбера и Яндекса {$YNDX}? Оно распалось по словам Воложа: «Из-за несовпадения корпоративных культур». Хотя и пытающийся трансформироваться, но все равно глубоко государственный и закостенелый Сбер просто не смог ужиться с культурой Яндекса! Теперь переложите эту ситуацию на Газпромбанк, в котором половину топов составляют бывшие силовики, и Майл. Я уверен, что уже в течение года корпоративная культура в компании стремительно ухудшится и к прямым конкурентам побегут лучшие кадры! 5) В общем Газпромбанк покупает Майл не для того, что бы заработать. Но для чего же тогда? Ответ на поверхности: - усиление контроля за соцсетями; - подготовка к выборам 2024; - имиджевые вложения в модные нынче экосистемы (просто чтобы на совещании у президента не выглядеть хуже Грефа); 6) Кстати, представьте, что будет с игровым направлением, когда в Европе узнают, что покупки в Hustle Custle напрямую спонсируют ненавистный Газпром, руководимый лично Путиным? 7) А еще есть риск попадания холдинга под санкции!! На мой взгляд экономическая история Майла закончилась вчера после выхода новости. Теперь холдинг больше не экономическая единица зарабатывания денег, а инструмент решения государственных вопросов (как и все связанное с Газпромом). Я уверен, что и без того невысокие темпы роста вскоре упадут еще сильнее, а сам бизнес резко стал не интересен для покупки. Если вы зачем-то покупали акции Майл ранее (а я вас отговаривал!) нужно фиксировать убыток. Если же обошли эту историю стороной, то стоит только порадоваться и просто удалить компанию из терминала. #VK

➡️ продолжение 7) Фудтех - Delivery Club показал рост валовой выручки на 42% год к году во втором квартале 2021 года до 3,6 млрд рублей, при этом количество заказов выросло на 30% год к году (до 20,8 млн), а доля заказов не из ресторанов составила 13,5%. Собственная логистическая служба Delivery Club доставила 65% от общего числа заказов в июне. 8) Мобильность - во втором квартале 2021 года Ситимобил совершил 50 млн поездок в 80 населенных пунктах России, удвоив свой показатель GMV год к году до 15,4 млрд рублей за счет роста в сегменте поездок B2B (в 3,4 раза год к году) и премиальных поездок (в 5,3 раза год к году). Если суммировать все вышесказанное, то выходит интересная картина. С одной стороны, стакан наполовину пуст: EBITDA стагнирует больше двух лет, скорректированная прибыль снижается, а убытки по МСФО только растут, так как совместные предприятия активно наращивают обороты, расходы и убытки. Но и водичка на донышке стакана тоже есть: выручка почти по всем сегментам растет или показывает восстановление, маржинальность почти во всех сегментах улучшается. То есть если предположить, что многочисленные СП и растущие сегменты бизнеса вроде образования и Юлы значительно сократят убытки (или даже выйдут в прибыль!), а основные ноги - реклама, IVAS и Games - продолжат стабильно расти, картина переворачивается! Через пару лет поступательного развития рентабельность по EBITDA и чистая прибыль могут вырасти скачкообразно!! В октябре может произойти ключевое событие. В зависимости от развития событий {$MAIL} или (или обе компании сразу) могут вылететь из индекса MSCI. Это приведет к разовой массово распродаже фондов и падению котировок. Пример ММК показывает, что это может стать отличным моментом для долгосрочного формирования позиции. Дополнительным бонусом к росту капитализации может стать IPO одного из образовательных проектов, которое даст прибавку к капитализации холдинга. Без высоких темпов роста и с убытками сегодня Майл оценен адекватно - в 12 EBITDA. Это не 20 и не 30 EBITDA, в которые рынок почему-то оценивал компанию раньше (и я много раз писал про пузырь). Но если компания вдруг резко нарастит маржинальность и удвоит EBITDA, вполне вероятно, что рынок снова оценит ее очень дорого! У нас есть как минимум два примера, когда отличную компанию рынок сначала оценивал супер дешево, а потом вдруг диаметрально менял свое мнение - {$YNDX} и {$TCS}! Почему этой истории не повториться и в Майл? Еще раз повторю, что в этой истории много «если». Если: - СП и новые проекты выйдут в прибыль; - главные ноги - реклама, соцсети и игры - продолжат поступательно расти; - компания сохранит двузначные темпы роста выручки, вот тогда, котировки могут удвоиться и даже утроиться в течение трех лет. Рисков много - рост может быть медленнее ожидаемого, пару проектов в процессе реализации обанкротятся, господин Усманов будет продавать за дорого холдингу лишние и не ликвидные активы и так далее. Но попробовать на небольшую долю портфеля стоит. Итак, инвестиционная идея. Рост акций Майл до 3000 рублей через 3 года за счет выхода в прибыль многочисленных проектов и роста основного бизнеса. #IT

Майл {$MAIL} отчитался за 2 квартал 2021 года по МСФО. Результаты смешанные, какого-то прорыва или разворота в финансовых показателях пока не ожидается, котировки, вероятно, продолжат болтаться в районе 1500 рублей: - общая выручка выросла на 17%; - скорретированная EBITDA сократилась на 11%; - скорректированная чистая прибыль сократилась на 33%; - чистый убыток по МСФО увеличился почти вдвое до 5 млрд рублей; - прогноз по выручке 127 - 130 млрд рублей подтвержден; - чистый долг продолжает расти и достиг 22 млрд рублей. Мультипликаторы в последнее время примерно стабильны и близки к историческим минимумам: EV\EBITDA = 12!!; P\E = 37; Debt\EBITDA = 0,8; P\Bv = 2 (стоит помнить, что оценка капитала весьма условна, так как он на 80% состоит из гудвилла, а это весьма зыбкий актив) Нужно понимать, что из-за холдинговой структуры нет смысла смотреть показатели МСФО. Основную часть чистого убытка компания получила от участия в совместных предприятиях, вроде такси или Алиэкспресс Россия. В данный момент они находятся в стадии активного роста и только увеличивают убытки. Чтобы верно оценить показатели компании и получить более объективную картину сразу перейдем к сегментному анализу: 1) Выручка от рекламы во втором квартале выросла на 39%. Основной источник роста - Вконтакте, выручка которого увеличилась на 35%. Нужно отметить важный момент - значительную часть рекламы Майл покупает у себя сам, для продвижения новых сервисов и направлений бизнеса. Это так называемая межсегментная выручка. В том числе из-за нее скорректированные показатели сильно отличаются от классической отчетности. Результаты рекламного сегмента отличные, но сейчас в принципе в экономике наблюдается бум, так что это не удивительно. 2) Выручка ММО-игр снизилась на 6,0% год к году и составила 9 523 млн руб., при этом выросла EBITDA и маржинальность сегмента выросли. Компания отмечает, что таких результатов удалось добиться на фоне высокой базы прошлого года, отсутствия новых проектов и покупок студий. Менеджмент ждет дальнейшего органического роста до конца года. Пока назовем результаты нейтральными, но без новых проектов выручка в будущем продолжит падать. Так что тут срочно нужны новые запуски во втором полугодии. 3) Выручка от пользовательских платежей за социальные сервисы (Community IVAS) сократилась на 2,3% год к году и составила 4 447 млн руб. Однозначный негатив. Получается, что потребитель пока не готов покупать подписку ВК и прочие плюшки экосистемы Майл. Основным источником дохода этого направления является музыка. Лично я постоянно слушаю музыку Вконтакте. Менеджмент ждет роста доходов этого сегмента во втором полугодии. 4) Выручка от образовательных технологий выросла на 87,8% год к году и составила 2 167 млн руб. Однозначный прорыв и успех. Пора выводить Skillbox на IPO? Это может стать катализатором переоценки холдинга. Ждут 9 млрд выручки к концу года (то есть экспоненциальный рост продолжится). 5) Юла - выручка выросла на 64%, ожидается выход сервиса в безубыток в 2022 году. 6) О2О - Общий объем оборота товаров (GMV) СП «О2О» достиг 45 млрд руб. (рост на 75% год к году) во втором квартале 2021 года. Этот сегмент по-прежнему находится в активной инвестиционной фазе с рентабельностью по EBITDA (в соотношении с GMV) в -20% во втором квартале, хотя продолжает стремиться к улучшению операционной эффективности. Продолжение в следующем посте #IT

«МИР» на бирже, выделение Skillbox и инфраструктурные инвестиции Байдена 👉 «МИР» для инвесторов. На фондовом рынке может появиться российская альтернатива американским VISA и Mastercard . В Правительстве РФ обсуждается возможность приватизации «Национальной системы платежных карт» (НСПК) — оператора платежной системы «Мир». Об этом узнали источники «Коммерсанта». Центробанк, который является владельцем НСПК, отрицает возможность приватизации компании в течение ближайших трех—пяти лет. Тем не менее, источники издания утверждают, что такие разговоры ведутся. Приватизация может пройти двумя способами: приватизировать 100% компании в рамках IPO или передать 50% плюс 1 акцию НСПК правительству, а остальное поделить между другими участниками платежного рынка. Таким образом, правительство пытается решить проблему конфликта интересов — сейчас ЦБ является владельцем и регулирующим органом в одном лице. 👉 EdTech №1 в России. Mail.ru Group нашел способ выделить свои образовательные активы в отдельную структуру. Компания создает единый образовательный холдинг на базе проектов Skillbox и GeekBrains. Основным владельцем компании Skillbox Limited будет Mail.ru Group с долей 50,06%. Еще 22,72% акций достанется основателям Skillbox, 14,21% — фонду венчурного инвестора Александра Галицкого. Оставшиеся 13% будут зарезервированы под программу мотивации менеджмента. Возможно, выделение образовательных активов в отдельную структуру это первый шаг Mail.ru Group {$MAIL} к выводу сегмента на IPO. Внутри холдинга образовательный бизнес не может быть справедливо оценен рынком. 👉 Инфраструктурные инвестиции. Сегодня около 18.00 по МСК в Сенате состоится заключительное голосование по инфраструктурному проекту Байдена, стоимостью $1 трлн. Если все пройдет хорошо, а скорее всего так и будет, корпорации США получат многомиллиардные контракты. Около $110 млрд. будет направлено на строительство дорог и мостов, $50 млрд. — на модернизацию общественного транспорта и безопасность на дорогах, $65 млрд. — на развитие системы широкополосного интернета. В «РБК Инвестиции» выделили три компании, акции которых могут вырасти на мерах господдержки: Vulcan Materials — производитель стройматериалов, Caterpillar — производитель строительной и промышленной техники, United Rentals — компания, зарабатывающая на аренде оборудования государственным заказчикам. Чтобы понять, стоит ли в них инвестировать, взгляните на финансовые показатели этих компаний. 👉 Новые максимумы. Акции TCS Group {$TCSG} , вслед за бумагами «Сбера», тоже обновили исторический максимум. С начала года котировки TCS Group выросли в 2,7 раза — до ₽7000 за акцию с ₽2540 в январе 2021. Финансовый холдинг Олега Тинькова успешно конкурирует с крупнейшими экосистемными игроками в России и считается одним из фаворитов на рынке суперприложений. В марте текущего года, аналитики Morgan Stanley отнесли «Тинькофф банк» — главный актив TCS Group к наиболее перспективным игрокам рынка e-commerce в России наряду с «Яндексом», Mail Group и Сбербанком.

Конкурент «Победы», новый эмитент в EdTech и прибыль IT-гигантов 👉 Лоукостер S7. Восстановление «Аэрофлота» может затянуться на более длительный срок. Авиакомпания S7 объявила о запуске собственного лоукостера, который создаст конкуренцию на рынке бюджетных авиаперевозок. Авиакомпания «Победа», входящая в группу «Аэрофлот» сейчас единственный лоукостер на российском рынке. По прогнозам S7, пассажиропоток новой авиакомпании ожидается на уровне 7,8 млн. человек. Если проект покажет свою эффективность, S7 наверняка будет его масштабировать. Первые полеты начнутся уже в июле 2022 года. 👉 IPO Duolingo. Сегодня на американской бирже Nasdaq, под тикером $DUOL стартовали торги акциями Duolingo – оператора онлайн-платформы для изучения иностранных языков. Количество активных клиентов Duolingo – 40 млн., а число скачиваний мобильного их приложения уже превысило 500 млн. Компания провела IPO на $520 млн. и была оценена выше $3,4 млрд. В первом квартале 2021 года компания получила убыток $13 млн., а выручка составила $50 млн. Для сравнения, выручка образовательного бизнеса Mail.Ru Group, в том же периоде, составила примерно $30 млн. 👉 Технологическая прибыль. Американские IT-гиганты продемонстрировали отличные результаты: чистая прибыль Alphabet во втором квартале выросла в 2,6 раза год к году и составила $18,53 млрд., Microsoft увеличил прибыль на 46% до $16,46 млрд., а Apple – вдвое до $21,744 млрд. Если бы все три компании решили скинуться, то заработанных за 3 месяца денег им хватило бы на покупку «Яндекса», TCS Group Holdings, Mail.Ru Group и X5 Group. Рекордные прибыли BigTech-компаний – то чего ожидали инвесторы, покупая акции этих компаний в период пандемии. Индекс NASDAQ Composite отыграл мартовское падение 2020 года за 2 месяца, а к концу 2020 года вдвое превысил максимальные значения 2019 года. 👉 Отчетность «НОВАТЭК». Во втором квартале 2021 года прибыль «НОВАТЭК» выросла в два раза с $41,5 млрд. до ₽99,3 млрд. С начала года, цены на газ в Европе взлетели более чем на 80% и достигли рекордных $477 за тыс. куб. м. При этом, европейские газовые хранилища заполнены всего на 49%, что почти вдвое меньше среднего показателя за пять лет. Компания «НОВАТЭК», как и «Газпром» выигрывает от роста цен на газ. Кроме того, показатель рентабельности активов «НОВАТЭК» – 11% в 3,6 раза выше чем у «Газпрома» – 3%, что позволяет быстрее наращивать прибыль. Котировки «НОВАТЭК» на отчетности прибавляют 3,1%.

📚 Учатся только в школе/универе? А вот и нет! 😊 Всем привет! Вот и снова 1 сентября. Обычно в это время многие любители запускать ракеты собираются на линейку, а остальные за ними лишь наблюдают. В этом году такого нет, так что самое время узнать немного про компании сферы образования на фондовом рынке. Традиционно образование можно разделить на оффлайн и ставшее в период самоизоляции популярное онлайн. Если оффлайн вузы (типа МГУ) не выпускают акции, то с онлайн-образованием (рынок EdTech) все обычно обстоит иначе. Остановимся поподробнее на компаниях, доступных неквалифицированным инвесторам (всем). 1️⃣ 2U - образовательные программы для студентов онлайн, а также различные курсы. Подключены 75 университетов, 245к студентов. Компания убыточна, но с растущей выручкой. Долговая нагрузка - 38,7% от капитала. Дивиденды не платит, большая часть акций у фондов. Консенсус аналитиков - покупать, средняя цель - $50,7 2️⃣ American Public Edu - прибыльная платформа для студентов с невысоким темпом роста выручки. Долг отсутствует, на счетах есть cash в 73% от капитала, что вызывает вопросы по дальнейшему развитию. Дивидендов нет, инсайдеры выходят из бумаги, большая доля фондов, консенсус аналитиков - держать, средняя цель - $37,33 3️⃣ K12LRN - компания с упором скорее на школьников. Достаточно стабильное развитие, долги появились впервые в этом году в размере 14,8% от капитала (или 47% от наличности). Дивидендов нет, большая часть у фондов, консенсус аналитиков - покупать, средняя цель - $52,50 4️⃣ Grand Canyon Edu . Владелец как онлайн, так и оффлайн образования в США. Низкая долговая нагрузка (8,3% капитала), не платит дивиденды. Консенсус аналитиков - покупать, средняя цена - $122,75 5️⃣ Tal Edu - перспективная, но пока убыточная китайская компания из EdTech. Темпы роста выручки сопоставимы с 2U, при этом ниже долг (10,1% капитала). Дивиденды не платит, консенсус аналитиков - покупать, средняя цель - $86,49 И многие другие - Adgalem Global Edu , Stra Edu , Chegg и т.д. Компании, развивающие направления EdTech как второстепенные: 6️⃣ Яндекс {$YNDX} - подразделения Яндекс.Практикум, Яндекс.Образование и Яндекс.Учебник. 7️⃣ Mail.ru {$MAIL} - образовательный портал для старта карьеры GeekBrains. ▶️ Также можно вспомнить Smart University от , "Школа 21" от , bu-online от Также нельзя не отметить PRE-IPO Coursera (множество онлайн-курсов), одного из лидеров EdTech. Компания растет в среднем на 40% в год по выручке, капитализация - $2,6 млрд. Это уже для квалифицированных инвесторов. Рынок онлайн образования очень перспективен и быстро развивается, что большие возможности для инвесторам. 🎓 И помните, что важно правильно выбирать чему и у кого учиться в таком широком разнообразии информации. И главное - использовать знания, а не копить! ❤️ Обязательно тыкайте в лайк, если согласны с тем, что учиться нужно всю жизнь или просто пост понравился и показался полезным ❤️ #окейгуголкурспопридумываниюхештегов