Про облигацию АПРИ Флай Плэнинг БО-002Р-04

🏗 Новый выпуск облигаций АПРИ: жилье не продается, но у бондов шансы есть 📊BBB- от НКР 07.08.24 и от НРА 30.10.24 💰купон 30% квартальн., YTM~33,2% ⏳1 год (пут), объем 250 млн. Сбор 12.11 Подробно разбирал их перед IPO, с тех пор вышел МСФО за 1 полугодие, но основное оттуда было вынесено в айпиошные презентации заранее, принципиально ничего нового 🩸А вот операционка за 3 квартал картину поменяла куда сильнее: • Объем продаж, тыс. кв.м: 23,4 (-50,2%) • Объем продаж млрд. руб.: 2,62 (-41,6%) Динамика тут очень напоминает Самолет и выглядит крайне плохо. Годовой план продаж провален: в моменте он выполнен менее, чем на 60%, из них на долю 3 квартала пришлось всего 12% – а исторически 3 квартал никогда не был у компании слабым ✅ Финансовые результаты за 1п 2024 были такие: • Выручка: 9,59 млрд. • EBITDA: ~3,4 млрд. • Прибыль: 1,32 млрд. • Финрасходы: 1,65 млрд. Из примечательного, рентабельность у АПРИ выше, чем у Самолета (полагаю, за счет более высокого класса жилья – хотя по поводу реального качества/класса новых проектов есть разные мнения, но в цифрах пока так). И нет внушительных штрафов за задержки 🔮С поправками на падение продаж в третьем квартале и, возможно, некоторый сезонный рост в четвертом, можно грубо прикинуть, что за 2 полугодие у АПРИ получится в районе 6 млрд. выручки и ~2 млрд. ебитды • • Долг общий на 1п’24: 26,25 млрд. (в основном – проектное финансирование, это льготные ставки), • Долг облигационный: 3,7 млрд. 💰Финрасходы во 2 половине года полагаю, что не превысят 2 млрд., новых бондов не было, только ап купонов на офертах В целом, хорошего мало и с нынешней динамикой продаж ситуация будет ухудшаться. Но прямо сейчас, выглядит так, что какой-то sudden death на короткой дистанции (хотя бы до годового отчета весной-2025) мы увидеть тоже не должны: • На середину года АПРИ держала ~1,3 млрд. кэшем на счетах и еще ~0,7 млрд. они собрали на IPO, итого ~2 млрд. • У компании было и есть время притормозить новые проекты либо еще каким-то способом позаботиться об улучшении текущей ликвидности – если таковая действительно требуется ⚠️Это только мои прикидки и субъективные «оценочные суждения», по факту – идём почти вслепую 📊Параметры выпуска не лучшие по рейтинговой группе, но приемлемые – считаю, что сейчас вполне можно жертвовать общим YTM в пользу более высокой ТКД (никто же не загадывает сейчас держать до следующей осени?) Плохо только, что в нагрузку идет стандартный для компании квартальный период 👉Сам пока склоняюсь поучаствовать, но во многом не из рациональных соображений, а из общей симпатии к эмитенту. Если рассматривать внутри АПРИ, то у них и сейчас есть выпуски, которые выглядят поинтереснее нового. Из чего тут выбор: ✅БО-002Р-02 $RU000A106631 (45,98%) – оферта 04.25. Плюс: выгоднее нового по YTM и g-спреду. Минусы: держать придется до оферты или близко к тому. А при возможном улучшении ситуации по ДКП – условия оферты будут хуже нынешних, короткий срок станет минусом ✅БО-002Р-03 $RU000A106WZ2 (42,39%) – оферта 09.25 – аналогично предыдущему, но длиннее (держать придется дольше, зато текущий купон выше: ~26,4% против ~19,7%, возврат равномернее) 🔹002P $RU000A103N19 (40,93%) – погашение 09.25 + будет 3 аморта по 25%, первый уже в декабре. За счет этого равномерный возврат, но тут важно какими будут опции по реинвесту в момент каждой выплаты, т.к. тело и реальный денежный поток с каждым следующим амортом будут быстро сдуваться 🔹БО-002Р-04 $RU000A107FZ5 (42,86%) – оферта уже 20.12.24, YTM тут не совсем репрезентативен. Если поставят те же 30%, что вполне вероятно, то получится аналог нового выпуска, чуть выгоднее за счет нынешней скидки (но обстановочка за месяц может и поменяться, это риск) ⛔️Точно не нужны: 🔹БО-002Р-01 $RU000A105DS9 (31,37%) – свеже отоферченный, купон 28%, по нынешней цене – строго хуже нового выпуска 🔹БО-П05 $RU000A104WA0 (32,55%) – погашение в июне-25, ни то, ни се #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🏗 Какие результаты будут у застройщиков за 3кв2024г? $LSRG | Текущая цена 708,6₽ за акцию ▫️Новые контракты: 30 млрд (-61,5% г/г) ▫️Новые контракты: 118 тыс. кв. м (-70% г/г) ▫️Доля контрактов с ипотекой: 59% (против 76% годом ранее) Бизнес ЛСР во многом завязан на Москву и Санкт-Петербург, где падение спроса на недвижимость идёт опережающими темпами. Результаты за 3кв 2024г слабые. 🏠 $ETLN | Текущая цена 65,5₽ за акцию ▫️Новые продажи: 36,9 млрд (+18,5% г/г) ▫️Новые продажи: 118 тыс. кв. м (+0,6% г/г) ▫️Доля ипотеки (жильё): 47% (против 72% годом ранее) ▫️Средняя цена (квартиры): 293 225 руб./кв. м (+25% г/г) Учитывая все обстоятельства, результаты у Эталоны неплохие. Компания даже сохраняет небольшой рост реализации в натуральном выражении.  Доля ипотеки тут и ранее была ниже, чем в целом по сектору, так что бизнес был лучше подготовлен к ужесточению льготных условий. 🏡 $RU000A107FZ5 | Текущая цена 10,1₽ за акцию ▫️Сумма продаж: 2,6 млрд (-41% г/г) ▫️Объём продаж: 23,4 тыс. кв. м (-50% г/г) ▫️Доля ипотеки (за 9М2024г): 63,6% (против 90% годом ранее) ▫️Средняя цена (за 9М2024г): 116 611 руб./кв. м (+24% г/г) Компания совсем недавно провела IPO и уже мы видим резкое замедление операционных показателей. За 9м2024г ещё сохраняется позитивная динамика, но 3кв оказался слабым. Доля ипотеки в 2023г превышала 90%, так что новые изменения для группы крайне чувствительны. 🏠 🏠 Самолет и Пик пока не спешат раскрывать результаты. Скорее всего, там тоже никаких приятных сюрпризов инвесторам ждать не стоит. Выводы: Относительно неплохо на общем фоне выглядит Эталон, но финансовые результаты там оставляют желать лучшего. Неоднократно предупреждал, чем грозят для застройщиков любые ужесточения условий по льготной ипотеке. Сейчас можно сказать, что этот риск начинает в полной мере реализовываться. 📃 Очень жду финансовые результаты компаний за период. Пока кажется, цены акций Самолета и Лср уже впитали весь негатив и стоят недорого, чего не скажешь об остальных застройщиках. Судя по динамике ипотечных ставок, 4кв2024 будет еще хуже. Следом от этого будут страдать и результаты банков, так что наблюдаем… Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией  #обзор #застройщики