Про облигацию АПРИ Флай Плэнинг выпуск 3

🏗 Новый выпуск облигаций АПРИ: жилье не продается, но у бондов шансы есть 📊BBB- от НКР 07.08.24 и от НРА 30.10.24 💰купон 30% квартальн., YTM~33,2% ⏳1 год (пут), объем 250 млн. Сбор 12.11 Подробно разбирал их перед IPO, с тех пор вышел МСФО за 1 полугодие, но основное оттуда было вынесено в айпиошные презентации заранее, принципиально ничего нового 🩸А вот операционка за 3 квартал картину поменяла куда сильнее: • Объем продаж, тыс. кв.м: 23,4 (-50,2%) • Объем продаж млрд. руб.: 2,62 (-41,6%) Динамика тут очень напоминает Самолет и выглядит крайне плохо. Годовой план продаж провален: в моменте он выполнен менее, чем на 60%, из них на долю 3 квартала пришлось всего 12% – а исторически 3 квартал никогда не был у компании слабым ✅ Финансовые результаты за 1п 2024 были такие: • Выручка: 9,59 млрд. • EBITDA: ~3,4 млрд. • Прибыль: 1,32 млрд. • Финрасходы: 1,65 млрд. Из примечательного, рентабельность у АПРИ выше, чем у Самолета (полагаю, за счет более высокого класса жилья – хотя по поводу реального качества/класса новых проектов есть разные мнения, но в цифрах пока так). И нет внушительных штрафов за задержки 🔮С поправками на падение продаж в третьем квартале и, возможно, некоторый сезонный рост в четвертом, можно грубо прикинуть, что за 2 полугодие у АПРИ получится в районе 6 млрд. выручки и ~2 млрд. ебитды • • Долг общий на 1п’24: 26,25 млрд. (в основном – проектное финансирование, это льготные ставки), • Долг облигационный: 3,7 млрд. 💰Финрасходы во 2 половине года полагаю, что не превысят 2 млрд., новых бондов не было, только ап купонов на офертах В целом, хорошего мало и с нынешней динамикой продаж ситуация будет ухудшаться. Но прямо сейчас, выглядит так, что какой-то sudden death на короткой дистанции (хотя бы до годового отчета весной-2025) мы увидеть тоже не должны: • На середину года АПРИ держала ~1,3 млрд. кэшем на счетах и еще ~0,7 млрд. они собрали на IPO, итого ~2 млрд. • У компании было и есть время притормозить новые проекты либо еще каким-то способом позаботиться об улучшении текущей ликвидности – если таковая действительно требуется ⚠️Это только мои прикидки и субъективные «оценочные суждения», по факту – идём почти вслепую 📊Параметры выпуска не лучшие по рейтинговой группе, но приемлемые – считаю, что сейчас вполне можно жертвовать общим YTM в пользу более высокой ТКД (никто же не загадывает сейчас держать до следующей осени?) Плохо только, что в нагрузку идет стандартный для компании квартальный период 👉Сам пока склоняюсь поучаствовать, но во многом не из рациональных соображений, а из общей симпатии к эмитенту. Если рассматривать внутри АПРИ, то у них и сейчас есть выпуски, которые выглядят поинтереснее нового. Из чего тут выбор: ✅БО-002Р-02 $RU000A106631 (45,98%) – оферта 04.25. Плюс: выгоднее нового по YTM и g-спреду. Минусы: держать придется до оферты или близко к тому. А при возможном улучшении ситуации по ДКП – условия оферты будут хуже нынешних, короткий срок станет минусом ✅БО-002Р-03 $RU000A106WZ2 (42,39%) – оферта 09.25 – аналогично предыдущему, но длиннее (держать придется дольше, зато текущий купон выше: ~26,4% против ~19,7%, возврат равномернее) 🔹002P $RU000A103N19 (40,93%) – погашение 09.25 + будет 3 аморта по 25%, первый уже в декабре. За счет этого равномерный возврат, но тут важно какими будут опции по реинвесту в момент каждой выплаты, т.к. тело и реальный денежный поток с каждым следующим амортом будут быстро сдуваться 🔹БО-002Р-04 $RU000A107FZ5 (42,86%) – оферта уже 20.12.24, YTM тут не совсем репрезентативен. Если поставят те же 30%, что вполне вероятно, то получится аналог нового выпуска, чуть выгоднее за счет нынешней скидки (но обстановочка за месяц может и поменяться, это риск) ⛔️Точно не нужны: 🔹БО-002Р-01 $RU000A105DS9 (31,37%) – свеже отоферченный, купон 28%, по нынешней цене – строго хуже нового выпуска 🔹БО-П05 $RU000A104WA0 (32,55%) – погашение в июне-25, ни то, ни се #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅 Smart-Lab Conf 2024 📅 Александра-сан в субботу посетила 35 конференцию Smart-Lab. Мероприятие понравилось, хотя я и устала за 8 часов нахождения на нём. Впечатлений море, но здесь поделюсь лишь выжимками по посещённым сессиям эмитентов. И про фоточки не забуду. Как же без них? Их немного, так как делать снимки было особо некогда. Итак, полетели к эмитентам! $SBER — Сбер Сектор: банки Листинг: 1 С середины лета наблюдается замедление оборотов бизнеса. Доля кредитов по плавающей ставке выросла. Достаточность капитала разбухает перед дивидендами, а после спадает, а это напрягает многих инвесторов. Думают о пересчёте методики, чтобы такого не было. На сессии озвучили мой вопрос по поводу риска отмены дивидендов из-за недостаточности общего капитала по РПБУ. Есть он или нет? Ответили весьма расплывчато, что так-то нет. А вообще Сберу нужно поддерживать рентабельность, достаточность и... я забыла, ещё что. Без первого нет второго, а сама рентабельность пляшет от процентных доходов, которые зависят от кредитов. Некоторым открытием стал факт того, что нерезидентам дивы приходят. Просто они замораживаются вместе с бумагой на счёте C. На сессии ещё задала вопрос про уже знакомые нам СФО: "Вы хеджировали риски через СФО. Боитесь, что люди не выплатят кредиты?" Модератора и представительницу Сбера он ввёл в ступор... Попросили уточнить, но я решила этого не делать. Раз ещё и переспросили, то, думаю, внятно и не ответят. $AFKS — АФК Система Сектор: финансы Листинг: 1 Эмитент покупает продаёт бизнесы, иногда создаёт с нуля. Цель — устойчивый рост акционерной стоимости. Настроены на рост дивидендного потока. Вообще хотят направлять 50% от чистого денежного потока при снижении нагрузки. Представитель прямо ожидал вопросов по дочке Сегеже. Если кратко, там в компанию верят. Считают, что она ещё вырастет и станет лидером сектора (только конкурентов так-то в самом секторе и нет, но ладно) Будут оставаться основным акционером Сегежи даже после допки. $ASTR — Астра Сектор: производство софта Листинг: 1 Охотятся за лучшими сотрудниками, в которых ещё и инвестируют, а иногда даже покупают целые команды. Есть программы мотивации. Как сказали, джунов набрать легко. Больше проблем с мидлами и сеньорами. Хорошо, что последних много и не надо, а джунов возможно скоро вообще заменит ИИ. Затронули вопрос со льготами РИИ. Акции Астры не подходят по критериям (в капитализацию менее 75 млрд руб не вписываются). По экспансии чётких планов пока нет. Вопрос из зала: "Новая нефть — это люди. Как обстоят дела на рынке людских ресурсов? Довольна ли Астра их качеством?" Представитель сказал, что не совсем. $RU000A106WZ2 — АПРИ (акций здесь нет, поэтому пусть будет тикер бонда) Сектор: строители Листинг: 3 Ещё есть лимиты по семейной ипотеке. Производят ввод новых проектов. У компании много краткосрочных кредитов на 17 млрд ₽ (тем временем выручка только 6,64 млрд ₽ в 2023). Прогнозы на 2025 год делать сложно. Был вопрос про вероятность дефолта. Особо не ответили, страшно :з Из зала заметили, что в отчётность попало много разовых доходов, которых возможно не будет в следующем году. А ещё у АПРИ проиграно около 1/3 арбитражных дел. Падение спроса на недвижимость не прогнозируют в 2025. Сессия мне не особо понравилась, даже появилась настороженность к бондам эмитента. * * * * * * * И да-да, фамилию уже не замазываю. Больше не стесняюсь))) Пришлось подмазать кое-что другое 😂 #ATs_event #прояви_себя_в_пульсе #новичкам #хочу_в_дайджест