Форум об облигации О'КЕЙ выпуск 4

🛒 ОКЕЙ Разбор бизнеса и облигаций эмитента. $OKEY $RU000A1009Z8 {$RU000A1014B9} $RU000A102BK7 $RU000A105FM7 $RU000A1084E6 ОКЕЙ очень слабый игрок сектора. Описываем итоги 9 месяцев 2024. Основа бизнеса - гипермаркеты, тянут компанию на дно, выручка растет слабо, трафик падает. Ситуация похожа на Ленту до того момента, как купили спасительную Монетку. Компания нам не интересна как эмитент акций, цели и идеи в акциях мы не видим и рассматривать не будем, но интерес представляют высокодоходные облигации эмитента. Оценим кредитный риск ОКЕЙ и подумаем, насколько облигации могут быть интересны. На данный момент в выпусках облигаций эмитента можно наблюдать высокое давление со стороны продавца и пустой стакан на покупку, так что можно не спешить и посмотреть, где спрос и предложение уравновесят друг друга. Чистый долг/EBITDA с учетом аренды стабильно выше 3,5, это серьезная нагрузка на компанию. Стабильно вся операционная прибыль уходит на проценты. Сейчас ставки высоки и могут продержатся достаточно долго высоко, чтобы эффективная ставка компании выросла на фоне роллирования облигаций в 2025-2026 годах, но в части кредитов хорошо, что они почти все долгосрочные. Однако, ставки по ним мы не знаем, а бизнес, как правило, кредитуется под плавающие ставки. За последний год впервые за долгое время FCF LTM вышел в положительную зону за счет резкого снижения CAPEX в 3-4 раза от обычного. Если компания и дальше сможет придерживать капитальные расходы, это очень позитивно скажется на финансовой устойчивости и наращивать кредиты снежным комом не придется. ⚖️ Мнение NZT: По кредитному качеству компания похожа на М.Видео, риски тут немалые, и на этом фоне кажется, что доходности облигаций пока могут расти. В стаканах облигаций мало спроса, зато стабильно есть крупные плиты на продажу. В теории, компания сможет пережить 2-3 года высоких ставок, даже наращивая долг. Главное, чтобы банки давали роллировать долг и выдавали новый.