Новый выпуск облигации Рольф. Подготовка к IPO?

17 сентября 2024 в 6:31

🚗 Новый выпуск #облигации Рольф. Репетиция перед IPO? 📊A от Эксперт РА 16.02.24 💰купон КС + 325, ежемесячный ⏳3 года, 500 млн. Сбор 19.09 Крупнейший автодилер РФ, работает с 1991 года. Занимается продажей новых и б/у автомобилей, сервисным обслуживанием, продажей запчастей и аксессуаров, также зарабатывает на комиссиях за страховки и кредиты Основной сантимент вокруг РОЛЬФа связан с чередой судебных разбирательств, результатом которых стала смена собственника: 🔹В 2019 году СК РФ возбудил против основателя компании Сергея Петрова, а также ряда ее руководителей уголовное дело о незаконных валютных операциях и выводе средств за рубеж 🔹В 2021-22 Генпрокуратура через суд взыскала с компании и Петрова почти 20 млрд. рублей – предпринимателя обвинили в том, что он занимался бизнесом, будучи депутатом Госдумы, и не декларировал свои реальные доходы 🔹В конце 2023 Рольф передали под управление Росимущества, а в начале 2024 – все его акции перешли в доход государства 🔹И буквально на днях стало известно, что новым собственником компании стал Умар Кремлев (президент Международной ассоциации бокса, человек без какой-либо истории/репутации в бизнесе) Эксперт РА в связи с появлением фигуры Кремлева поставил по кредитному рейтингу Рольфа статус «под наблюдением» – грубо говоря, агентство пока не знает, как трактовать смену собственника, но планирует определиться с этим в ближайшее время ✅Сам бизнес на этом фоне работал и продолжает работать. Не без сложностей, но и 20-миллиардное взыскание, и общие проблемы отрасли он вполне себе переваривает. Итоги 2023 выглядят так: • Выручка: 323,9 млрд. (+39,8%) • С/с: 283,8 млрд. (+50%) • Прибыль: 5,2 млрд. (-60,3%) Рост себестоимости и падение прибыли связаны с высокой конкуренцией в ключевом на сегодня автосегменте – «китайцах», как следствие, вынужденным снижением реализационных цен при стабильно растущих издержках 💰Общая сумма долга чуть менее 30 млрд., в основном это банковские кредитные линии с диапазоном ставок 9-18,6%. Стоимость обслуживания в 2023 составила 4,3 млрд. (+8% г/г, очень немного, но в 2024, вероятно, вырастет сильнее). Эксперт РА учел ожидаемый рост нагрузки на фоне снижения финпоказателей и в начале года понизил Рольфу кредитный рейтинг на 1 ступеньку ✅Но даже так, компания имеет стабильно положительный ОДП, невыбранные кредитные линии и держит подушку кэша в несколько млрд. (которая почему-то не дает финдохода) – критических проблем с обслуживанием долга не просматривается. Не идеально, но приемлемо 👉Зачем Рольфу с его миллиардными масштабами понадобился выпуск на смешные по меркам A-грейда 500 млн.? Возможно, речь идет о подготовке к IPO – об этом менеджмент говорил еще в 2019-21 году, и если так, то размещение выглядит вполне логично. Ранее у Рольфа было 2 выпуска облигаций на общую сумму 7,5 млрд., но оба погашены еще в 2022 – снова напомнить рынку о себе будет нелишним 📊 Параметры выпуска не сказать, что сильные. Свежих флоатеров для сравнения в A-грейде все больше: A-: Джи-Групп / (КС+300), ПКБ (КС+300), Вуш (КС+250), все ниже номинала A: Интерлизинг (КС+260), пока номинал A+: Самолет (КС+275), слегка выше Премия к рынку у Рольфа вроде и есть, но она нивелируется посредственными финрезультатами 2023 года и неопределенностью в связи со сменой собственника Однако, в контексте IPO-версии включается репутационный фактор: Рольфу будет критически важно холить и лелеять этот выпуск как минимум в первый год, чтобы сделать приятно будущим покупателям своих акций (в идеале – как это было в случае с ВИ.ру ) 👉В общем, есть над чем подумать. Сам склоняюсь к участию: с учетом маленького объема и в пределах спреда 300 б.п. даже если бумага не вызовет у рынка большого интереса – никакой катастрофы в стакане тут случиться тоже не должно #новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз