👀 OZON на фоне корпоративного конфликта в WB, который пошел по пути близкому в жесткому сценарию, имеет шансы побороться за 1 место на рынке электронной торговли России при сохранении падения темпов роста оборота WB Владислав Бакальчук опубликовал пост с графиком темпов прироста, судя по всему, еженедельного оборота, который упал до 41%. Напомню, что Ozon вырос на 78% в первом полугодии 2024 года относительно 2023, а в июне этого года ключевое аналитическое агентство рынка электронной торговли Data Insight, которое активно используется и в самом Ozon как источник данных о рынке, дало Ozon оценку как лидера по приросту доли рынка в 2023 году. Рынок электронной коммерции – рынок масштаба: тот, кто получит по мере вызревании рынка наибольшую долю, получит наилучшую экономию на масштабе операций, то есть его операции на один заказ будут наиболее дешевые, что позволит иметь наилучшую маржинальность, поэтому сейчас этот аспект является наиболее важным для маркетплейсов Из WB, по заявлениям Владислава, также уходит ключевой персонал, у других игроков электронной коммерции, у YDEX SBER есть прекрасная возможность по хантингу сильной команды, ибо находиться в компании, где происходит стрельба, практически полностью за полгода меняется топ менеджмент без специфичной экспертизы в данном рынке и опыте работы в самой компании, не особенно комфортно А как вы думаете, стабилизуется ли по итогу ситуация в WB и вернется ли компания к прежним темпам роста или лидерство будет со временем утрачено?

T Отчетность за 1Q24. Что интересного? Компания сделала большой выкуп акций с рынка, вероятнее всего в первые дни торгов после переезда на MOEX, когда проходили огромные объемы. Выкуп составил 35 млрд рублей или 6% капитала группы. Вероятно менеджмент видит текущую цену интересной для покупок, что для нас является позитивным сигналом, ведь у компании была альтернатива инвестиции капитала в дальнейшее эффективное кредитование Компания вернулась к прогнозам на весь год, радует дополнительное раскрытие после переезда. Прогноз на 2024 г. без учета интеграции Росбанка: • рост активной клиентской базы – более 20% год к году; • рост чистого процентного дохода — более 40% год к году; • доля некредитной выручки – примерно 50%; • стоимость риска — менее 7%; • отношение операционных расходов к доходам (C/I) – снижение год к году; • рост чистой прибыли — более 30% год к году P/E 2024 года без учета Росбанка – 5.8 или менее, менеджмент обычно дает в рынок прогноз более скромный относительно ожиданий внутри, консолидация Росбанка даст цифру похуже вероятнее всего за счет его меньшего ROE на капитал, но постепенно компания задействует более эффективно его капитал. P/E 25 года скорее всего будет близиться к 4 по мере сокращения затрат на привлечение Компания заявила, что на презентации стратегии в конце года или начале следующего представит дивидендную политику – вероятно вернется к выплатам, если привести аналогию с SVCB, то 30% выплаты в качестве дивидендов даст доходность порядка 4% относительно текущей цены за 2024 год с учетом консолидации Росбанка Для компании растущей в некредитной части выручки на 50%+ текущая оценка выглядит дешевой Компания подтверждает оценку Росбанка в 0.9-1.1 капитала при цене доп. эмиссии в 3423 рубля, что дает эффективную оценку относительно текущей цены в 0.8-1 капитал. Много неразберихи есть насчет зарегистрированной допэмиссии в 130 млн. акций, что дает оценку Росбанка почти в два раза выше, но волноваться за это не стоит – 70 млн акций скорее всего будут просто погашены, т.к. этот запас сделан для возможности несогласным с решением акционерам сохранить свою эффективную долю, а их было в районе 4% от всех голосов на ВОСА Ключевые метрики • Общая выручка Группы за I квартал 2024 г. увеличилась на 66% до 165,8 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 99,9 млрд руб.) • Чистая прибыль за I квартал составила 22,3 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 16,2 млрд руб.) • Количество клиентов выросло на 28% и достигло 41,9 млн (в I квартале 2023 г. — 32,8 млн) • Рентабельность капитала составила 31,7% (в I квартале 2023 г. — 30,5%) Пресс-релиз: https://acdn.tinkoff.ru/static/documents/dd266451-265f-4e34-b720-65a58e53f3cc.pdf

Анализ поглощения T Росбанка. Part 2 про Тинькофф M&A в Тинькофф за всю историю группы ранее отличался весьма локальными приобретениями технологических решений как, к примеру, CloudPayments – сервисом для приема платежей. У компании высокий порог требуемой доходности на вложения – компания принимает проекты, генерирующие не менее 30% годовых на вложенный капитал, о чем заявляла на дне стратегии в 2021 году. Средний ROE Тинькофф за последние 5 лет – в районе 36%, зачем же компании мог быть интересен актив в лице Росбанка, который генерирует ROE ≈ 10% годовых? На мой взгляд, это приобретение интересно, прежде всего, мажоритарному акционеру обоих банков в лице Потанина, поскольку он таким образом очень здорово поднимает доходность сделанный вложений в Росбанк, продавая банк с оценкой в P/BV 0.8-1 с учетом текущей оценки Тинькофф, но это при том, что с такой оценкой торгуется SBER с ROE ≈ 24%. Вспоминаем, что 95% акций Росбанка принадлежат Потанину, а покупка в 2022 году Росбанка происходила по 0.3 P/BV, то есть за два года доходность инвестиций составит в районе 82% годовых🤔 Полагаю, одно из самых удачных крупных приобретений в России за последние пару лет на уровне продажи доли в Сахалин 2 GAZP Конечно, есть синергии: 1. Тинькофф получает дополнительный капитал, который будет постепенно высвобождаться и реинвестироваться в высокодоходный кредитный портфель + капитал Росбанка не перегружен, Н1.0 на конец 23 года равен 12.8%. Предполагаю, что часть кредитного портфеля можно будет секьюритизировать и быстрее высвободить капитал, как, например, делает SVCB с ипотечным портфелем совместно с ДОМ.РФ 2. Часть неэффективных направлений бизнеса получится постепенно закрыть, что также способствует повышению рентабельности 3. Часть расходов на ИТ платформу получится зашерить с более технологически зрелым банком, но это предполагаю может быть трудоемким процессом, учитывая различия в используемых системах 4. Тинькофф получает экспертизу в сегменте корпоративного бизнеса, у компании сильно лучше исторически получалось работать с розницей, она гораздо лучше в среднем прогнозируется на большом количестве клиентов, у Росбанка же больше экспертиза в работе с корпорациями, для них нужен более персонализированный подход как с точки зрения анализа рисков, так и в части предлагаемых решений, SME Тинькофф пока только в становлении дифференциации даже самых базовых услуг для крупного и малого размера бизнеса Получение экспертизы корпоративного бизнеса полезно банку и в части возможности маневрирования капиталом в разные циклы экономики – в период высоких ставок лучше себя чувствуют банки с фокусом на корпоративный сегмент, в период низких ставок лучше себя ощущают розничные банки, поскольку ставки по кредитам для розницы достаточно неэластичны при росте ставок, а стоимость фондирования падает и наоборот, ставки по кредитам корпоративного бизнеса в большинстве своем плавающие и банки начинают получать бОльший процентный доход при росте ставок в экономике с учетом задержки в росте стоимости фондирования Поэтому базовое предположение в том, что доходность на приобретаемый капитал Росбанка будет постепенно расти и на горизонте 2-3 лет после всех интеграционных процессов дойдет до средних в ≈25%, до этого же горизонта можно говорить об определенном разрушении акционерной стоимости, равном разнице между IRR проектов в Тинькофф в 30% и ROIC Росбанка, помноженном на стоимость сделки Резюме: принимая решение по поглощению, несколько разрушается акционерная стоимость в краткосрочном периоде для миноритарных акционеров банка, есть получение преимущества благодаря сделки в виде получения экспертизы в корпоративном бизнесе, явно выигрывает мажоритарий обоих банков P.S. 8 мая будет принято решение о размещении дополнительных акций для покупки, шансы на одобрение которой крайне высоки с учетом доли 35% в Тинькофф у Потанина и вероятном неучастии в собраниях западных фондов, у которых крупные пакеты акций группы Сделать голос против: lk.rrost.ru