👀 OZON на фоне корпоративного конфликта в WB, который пошел по пути близкому в жесткому сценарию, имеет шансы побороться за 1 место на рынке электронной торговли России при сохранении падения темпов роста оборота WB Владислав Бакальчук опубликовал пост с графиком темпов прироста, судя по всему, еженедельного оборота, который упал до 41%. Напомню, что Ozon вырос на 78% в первом полугодии 2024 года относительно 2023, а в июне этого года ключевое аналитическое агентство рынка электронной торговли Data Insight, которое активно используется и в самом Ozon как источник данных о рынке, дало Ozon оценку как лидера по приросту доли рынка в 2023 году. Рынок электронной коммерции – рынок масштаба: тот, кто получит по мере вызревании рынка наибольшую долю, получит наилучшую экономию на масштабе операций, то есть его операции на один заказ будут наиболее дешевые, что позволит иметь наилучшую маржинальность, поэтому сейчас этот аспект является наиболее важным для маркетплейсов Из WB, по заявлениям Владислава, также уходит ключевой персонал, у других игроков электронной коммерции, у YDEX SBER есть прекрасная возможность по хантингу сильной команды, ибо находиться в компании, где происходит стрельба, практически полностью за полгода меняется топ менеджмент без специфичной экспертизы в данном рынке и опыте работы в самой компании, не особенно комфортно А как вы думаете, стабилизуется ли по итогу ситуация в WB и вернется ли компания к прежним темпам роста или лидерство будет со временем утрачено?

5 причин почему видится, что POSI сможет делать альфу к индексу следующие годы В начале сентября успел купить акций на общем снижении, хотелось бы систематизировать факторы, которые показались разумными для принятия решения о покупке 1. Работа на устойчиво растущем рынке: по данным исследования ЦСР, в ближайшие пять лет рынок кибербеза вырастет в 2,8 раза — до 559 млрд рублей со среднегодовым темпом роста в 24%. Есть дополнительный драйвер для выручки в виде выхода на смежные рынки ИТ-инфраструктуры, которые также требуют замены решений западных вендоров. Так, в этом году запустился продукт NGFW, от которого менеджмент ожидает выручку в год в районе 50 млрд в следующие пару лет и это при том, прогнозная выручка за весь 24 год будет в районе 45 млрд. 2. Качественные кадры: в ИТ ключевое конкурентное преимущество – люди, где у Позитива выстроено системное привлечение лучших кадров с отрасли с довольно щедрой программой мотивации акциями в случае достижения сверхрезультатов (допки по 15% в год в случае удвоении капитализации, которые потенциально могут пойти и на M&A, помимо LTIP), прогнозы менеджмента по амбициозным финансовым таргетам за время публичной истории стабильно выполняются 3. SaaS модель бизнеса – после первичного внедрения продукта клиент в последующие периоды платит за продление лицензий, стоимость индексируется. Отток минимален, согласно заявлениям компании, он составляет порядка 8% при том, что эта цифра включает в себя переход на их же более свежие решения 4. Опцион роста стоимости в случае удачного выхода на международный рынок – на днях стратегии активно упоминаются планы на выходы дружественных стран с решениями, что позволит активно расширять потенциальный объем рынка, на котором оперирует компания. Накопленный опыт кибербеза внутри страны, на которую проводятся наибольшие атаки в мире, позволяет говорить о качестве решений 5. Консервативная текущая оценка – forward P/E’25 = 11 при прогнозном CAGR выручки 26-28 годов в 40%. По таким мультипликаторам не должна торговаться компания в области хайтека с устойчивой бизнес-моделью Есть мнение, что компания планирует давать слишком много акций для мотивации персоналу, часть миноритариев предъявляют претензии, но, на мой взгляд, это необходимость для обеспечения высокого перформанса + вероятны более скромные эмиссии чем по 15% Есть хороший подробный обзор от Альфы бизнес-модели, Позитив очень много раскрыл данных управленческой отчетности – рекомендую глянуть, если интересна компания, также прикрепляю скрином DCF оценку с учетом размытий в 7.5% https://static.ptsecurity.com/group/analysts-price/ALFA_PositiveTechnologies_150824.pdf

Анализ поглощения T Росбанка. Part 2 про Тинькофф M&A в Тинькофф за всю историю группы ранее отличался весьма локальными приобретениями технологических решений как, к примеру, CloudPayments – сервисом для приема платежей. У компании высокий порог требуемой доходности на вложения – компания принимает проекты, генерирующие не менее 30% годовых на вложенный капитал, о чем заявляла на дне стратегии в 2021 году. Средний ROE Тинькофф за последние 5 лет – в районе 36%, зачем же компании мог быть интересен актив в лице Росбанка, который генерирует ROE ≈ 10% годовых? На мой взгляд, это приобретение интересно, прежде всего, мажоритарному акционеру обоих банков в лице Потанина, поскольку он таким образом очень здорово поднимает доходность сделанный вложений в Росбанк, продавая банк с оценкой в P/BV 0.8-1 с учетом текущей оценки Тинькофф, но это при том, что с такой оценкой торгуется SBER с ROE ≈ 24%. Вспоминаем, что 95% акций Росбанка принадлежат Потанину, а покупка в 2022 году Росбанка происходила по 0.3 P/BV, то есть за два года доходность инвестиций составит в районе 82% годовых🤔 Полагаю, одно из самых удачных крупных приобретений в России за последние пару лет на уровне продажи доли в Сахалин 2 GAZP Конечно, есть синергии: 1. Тинькофф получает дополнительный капитал, который будет постепенно высвобождаться и реинвестироваться в высокодоходный кредитный портфель + капитал Росбанка не перегружен, Н1.0 на конец 23 года равен 12.8%. Предполагаю, что часть кредитного портфеля можно будет секьюритизировать и быстрее высвободить капитал, как, например, делает SVCB с ипотечным портфелем совместно с ДОМ.РФ 2. Часть неэффективных направлений бизнеса получится постепенно закрыть, что также способствует повышению рентабельности 3. Часть расходов на ИТ платформу получится зашерить с более технологически зрелым банком, но это предполагаю может быть трудоемким процессом, учитывая различия в используемых системах 4. Тинькофф получает экспертизу в сегменте корпоративного бизнеса, у компании сильно лучше исторически получалось работать с розницей, она гораздо лучше в среднем прогнозируется на большом количестве клиентов, у Росбанка же больше экспертиза в работе с корпорациями, для них нужен более персонализированный подход как с точки зрения анализа рисков, так и в части предлагаемых решений, SME Тинькофф пока только в становлении дифференциации даже самых базовых услуг для крупного и малого размера бизнеса Получение экспертизы корпоративного бизнеса полезно банку и в части возможности маневрирования капиталом в разные циклы экономики – в период высоких ставок лучше себя чувствуют банки с фокусом на корпоративный сегмент, в период низких ставок лучше себя ощущают розничные банки, поскольку ставки по кредитам для розницы достаточно неэластичны при росте ставок, а стоимость фондирования падает и наоборот, ставки по кредитам корпоративного бизнеса в большинстве своем плавающие и банки начинают получать бОльший процентный доход при росте ставок в экономике с учетом задержки в росте стоимости фондирования Поэтому базовое предположение в том, что доходность на приобретаемый капитал Росбанка будет постепенно расти и на горизонте 2-3 лет после всех интеграционных процессов дойдет до средних в ≈25%, до этого же горизонта можно говорить об определенном разрушении акционерной стоимости, равном разнице между IRR проектов в Тинькофф в 30% и ROIC Росбанка, помноженном на стоимость сделки Резюме: принимая решение по поглощению, несколько разрушается акционерная стоимость в краткосрочном периоде для миноритарных акционеров банка, есть получение преимущества благодаря сделки в виде получения экспертизы в корпоративном бизнесе, явно выигрывает мажоритарий обоих банков P.S. 8 мая будет принято решение о размещении дополнительных акций для покупки, шансы на одобрение которой крайне высоки с учетом доли 35% в Тинькофф у Потанина и вероятном неучастии в собраниях западных фондов, у которых крупные пакеты акций группы Сделать голос против: lk.rrost.ru