👀 OZON на фоне корпоративного конфликта в WB, который пошел по пути близкому в жесткому сценарию, имеет шансы побороться за 1 место на рынке электронной торговли России при сохранении падения темпов роста оборота WB Владислав Бакальчук опубликовал пост с графиком темпов прироста, судя по всему, еженедельного оборота, который упал до 41%. Напомню, что Ozon вырос на 78% в первом полугодии 2024 года относительно 2023, а в июне этого года ключевое аналитическое агентство рынка электронной торговли Data Insight, которое активно используется и в самом Ozon как источник данных о рынке, дало Ozon оценку как лидера по приросту доли рынка в 2023 году. Рынок электронной коммерции – рынок масштаба: тот, кто получит по мере вызревании рынка наибольшую долю, получит наилучшую экономию на масштабе операций, то есть его операции на один заказ будут наиболее дешевые, что позволит иметь наилучшую маржинальность, поэтому сейчас этот аспект является наиболее важным для маркетплейсов Из WB, по заявлениям Владислава, также уходит ключевой персонал, у других игроков электронной коммерции, у YDEX SBER есть прекрасная возможность по хантингу сильной команды, ибо находиться в компании, где происходит стрельба, практически полностью за полгода меняется топ менеджмент без специфичной экспертизы в данном рынке и опыте работы в самой компании, не особенно комфортно А как вы думаете, стабилизуется ли по итогу ситуация в WB и вернется ли компания к прежним темпам роста или лидерство будет со временем утрачено?

5 причин почему видится, что POSI сможет делать альфу к индексу следующие годы В начале сентября успел купить акций на общем снижении, хотелось бы систематизировать факторы, которые показались разумными для принятия решения о покупке 1. Работа на устойчиво растущем рынке: по данным исследования ЦСР, в ближайшие пять лет рынок кибербеза вырастет в 2,8 раза — до 559 млрд рублей со среднегодовым темпом роста в 24%. Есть дополнительный драйвер для выручки в виде выхода на смежные рынки ИТ-инфраструктуры, которые также требуют замены решений западных вендоров. Так, в этом году запустился продукт NGFW, от которого менеджмент ожидает выручку в год в районе 50 млрд в следующие пару лет и это при том, прогнозная выручка за весь 24 год будет в районе 45 млрд. 2. Качественные кадры: в ИТ ключевое конкурентное преимущество – люди, где у Позитива выстроено системное привлечение лучших кадров с отрасли с довольно щедрой программой мотивации акциями в случае достижения сверхрезультатов (допки по 15% в год в случае удвоении капитализации, которые потенциально могут пойти и на M&A, помимо LTIP), прогнозы менеджмента по амбициозным финансовым таргетам за время публичной истории стабильно выполняются 3. SaaS модель бизнеса – после первичного внедрения продукта клиент в последующие периоды платит за продление лицензий, стоимость индексируется. Отток минимален, согласно заявлениям компании, он составляет порядка 8% при том, что эта цифра включает в себя переход на их же более свежие решения 4. Опцион роста стоимости в случае удачного выхода на международный рынок – на днях стратегии активно упоминаются планы на выходы дружественных стран с решениями, что позволит активно расширять потенциальный объем рынка, на котором оперирует компания. Накопленный опыт кибербеза внутри страны, на которую проводятся наибольшие атаки в мире, позволяет говорить о качестве решений 5. Консервативная текущая оценка – forward P/E’25 = 11 при прогнозном CAGR выручки 26-28 годов в 40%. По таким мультипликаторам не должна торговаться компания в области хайтека с устойчивой бизнес-моделью Есть мнение, что компания планирует давать слишком много акций для мотивации персоналу, часть миноритариев предъявляют претензии, но, на мой взгляд, это необходимость для обеспечения высокого перформанса + вероятны более скромные эмиссии чем по 15% Есть хороший подробный обзор от Альфы бизнес-модели, Позитив очень много раскрыл данных управленческой отчетности – рекомендую глянуть, если интересна компания, также прикрепляю скрином DCF оценку с учетом размытий в 7.5% https://static.ptsecurity.com/group/analysts-price/ALFA_PositiveTechnologies_150824.pdf

T Отчетность за 1Q24. Что интересного? Компания сделала большой выкуп акций с рынка, вероятнее всего в первые дни торгов после переезда на MOEX, когда проходили огромные объемы. Выкуп составил 35 млрд рублей или 6% капитала группы. Вероятно менеджмент видит текущую цену интересной для покупок, что для нас является позитивным сигналом, ведь у компании была альтернатива инвестиции капитала в дальнейшее эффективное кредитование Компания вернулась к прогнозам на весь год, радует дополнительное раскрытие после переезда. Прогноз на 2024 г. без учета интеграции Росбанка: • рост активной клиентской базы – более 20% год к году; • рост чистого процентного дохода — более 40% год к году; • доля некредитной выручки – примерно 50%; • стоимость риска — менее 7%; • отношение операционных расходов к доходам (C/I) – снижение год к году; • рост чистой прибыли — более 30% год к году P/E 2024 года без учета Росбанка – 5.8 или менее, менеджмент обычно дает в рынок прогноз более скромный относительно ожиданий внутри, консолидация Росбанка даст цифру похуже вероятнее всего за счет его меньшего ROE на капитал, но постепенно компания задействует более эффективно его капитал. P/E 25 года скорее всего будет близиться к 4 по мере сокращения затрат на привлечение Компания заявила, что на презентации стратегии в конце года или начале следующего представит дивидендную политику – вероятно вернется к выплатам, если привести аналогию с SVCB, то 30% выплаты в качестве дивидендов даст доходность порядка 4% относительно текущей цены за 2024 год с учетом консолидации Росбанка Для компании растущей в некредитной части выручки на 50%+ текущая оценка выглядит дешевой Компания подтверждает оценку Росбанка в 0.9-1.1 капитала при цене доп. эмиссии в 3423 рубля, что дает эффективную оценку относительно текущей цены в 0.8-1 капитал. Много неразберихи есть насчет зарегистрированной допэмиссии в 130 млн. акций, что дает оценку Росбанка почти в два раза выше, но волноваться за это не стоит – 70 млн акций скорее всего будут просто погашены, т.к. этот запас сделан для возможности несогласным с решением акционерам сохранить свою эффективную долю, а их было в районе 4% от всех голосов на ВОСА Ключевые метрики • Общая выручка Группы за I квартал 2024 г. увеличилась на 66% до 165,8 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 99,9 млрд руб.) • Чистая прибыль за I квартал составила 22,3 млрд руб. (в I квартале 2023 г. — 16,2 млрд руб.) • Количество клиентов выросло на 28% и достигло 41,9 млн (в I квартале 2023 г. — 32,8 млн) • Рентабельность капитала составила 31,7% (в I квартале 2023 г. — 30,5%) Пресс-релиз: https://acdn.tinkoff.ru/static/documents/dd266451-265f-4e34-b720-65a58e53f3cc.pdf