Доход за год по индексу ОФЗ может составить 27% Индексация тарифов на 12% в середине 2025 г. ухудшает наш прогноз по ключевой ставке до 17,5–18% и доходностям ОФЗ до 14,5–15% на конец года. Драйверами будут три фактора: замедление кредитования, замедление экономики и снижение бюджетного дефицита (стимула). 📌 Сколько можно заработать в ОФЗ Снижение доходностей гособлигаций на 2–2,5% может принести 27% за год по индексу ОФЗ. Для длинных ОФЗ (10+ лет) прогноз по доходу — 30%. Среднесрочные ОФЗ с фиксированным купоном (похожи на индекс ОФЗ) 🔸️ОФЗ 26224 $SU26224RMFS4 🔸️ОФЗ 26228 $SU26228RMFS5 Длинные ОФЗ с фиксированным купоном 🔸️ОФЗ 26243 $SU26243RMFS4 🔸️ОФЗ 26240 $SU26240RMFS0 🔸️ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 📌 Ключевые моменты • Инфляция в сентябре сложилась на уровне июля и августа, возможен разворот в октябре. • Экономические индексы (PMI) снизились в сентябре, начались увольнения. • Дефицит бюджета в 2025 г. 0,5% от ВВП — минимум стимула для экономики за 3 года. • Индекс ОФЗ — ожидаем доходность к погашению (YTM) 13,5% в III–IV кварталах 2025 г. • Прогнозируем рост индекса ОФЗ на 27%, длинных ОФЗ на 30% за год. • Привлекателен 2-й эшелон (рейтинг А) с YTM 22–26% — доход до 29% за год. 📌 ЦБ избегает стагфляции, а индексация тарифов не помогает Инфляция в сентябре по предварительным данным составила 0,4% при целевом значении 0% в 2016–2019 гг., когда инфляция была около целевого значения 4%. В октябре целевое значение составляет 0,3%, поэтому наблюдаемая сейчас недельная инфляция 0,14% превышает цель. Однако, если недельная инфляция сохранится на текущем уровне, по итогу месяца инфляция составит 0,6%, что превышает целевое значение на 0,3% — меньшую, чем в июле – сентябре величину. Это может означать начало замедления инфляции и действенность политики ЦБ. 📌 Замедление кредитования — замедление инфляции Выдачи субсидируемой ипотеки упали на 75% с максимумов, ожидаем резкого замедления корпоративного кредита в IV квартале 2024 г., так как оборотные кредиты (основной драйвер корпоративных кредитов) будут возвращены после исполнения годовых заказов, а потребительское кредитование активно ограничивается ЦБ. 📌 Замедление экономики – замедление инфляции Индекс PMI обрабатывающих (производственных) отраслей в сентябре впервые с 2022 г. ушел в минус до 49,5 п. (значение менее 50 означает снижение производства), а PMI услуг начал резко корректироваться с 52 до 50,5 п., не исключается снижение в зону спада в октябре. Согласно отчетам, новые заказы падают, идут увольнения, а себестоимость растет. Также индекс Хэдхантера показывает смягчение ситуации на рынке труда 4-й месяц подряд. 📌 Бюджетный дефицит планируется на минимуме за 3 года Планируется 0,5% от ВВП за счет резкого роста налогов. Получается, что почти все увеличение госрасходов будет изъято из экономики, что приведет к ее замедлению и снижению инфляции. Кроме того, при таком дефиците будет слабый чистый приток на рынок ОФЗ 0,2 трлн руб. Уменьшаем потенциал снижения доходностей ОФЗ с 3% до 2–2,5% Текущая доходность индекса ОФЗ составляет 18,1% при дюрации 4,6 лет (средний срок до погашения 5+ лет). Ожидаем, что снижение доходностей на 2–2,5% принесет до 27% за год (купон + переоценка тела). 4,6 * 2,5% + 18,1% - 2,5% = 27% Для длинных ОФЗ (10+ лет) прогноз по доходу за год также ухудшен до 30% с 33%. 6 * 2,5% + 17% - 2,5% = 30% Доход за год по отдельным корпоративным эмитентам второго эшелона в такой ситуации составит до 29%. 1,8 * 5% + 25% - 5% = 29% 💡 БКС Мир инвестиций