Нерезиденты или макроэкономика? Нерезиденты, нерезиденты, нерезиденты… Очень много упоминаний про них в последние недели (а мы об этом говорим ещё с июня). Продолжаются активные споры о причине падения фондового рынка – нерезиденты или макроэкономика? 🔎 Проблема в том, что влияние нерезидентов на рынок нельзя точно оценить, измерить, “пощупать”. Даже открытой статистики больше нет. Так почему же мы практически на 100% уверены, что всё-таки виноваты именно они? Есть несколько доводов: 1. Продажи “волнами”. Так ведут себя вынужденные продавцы, коими в нашем случае могут выступать как раз нерезиденты. Мы видели несколько массовых проливов, когда падало буквально все. Это дело сопровождалось повышенными объемами. Потом наступало непродолжительное затишье. Это абсолютно нетипичное поведение физиков (которых сделали главными виновниками обвала). Вряд ли наступает массовая истерия, которая заставляет их лить повышенными объемами в определенные недели. А вот на продажу и выход крупного игрока такие 2-х недельные циклы распродаж похожи куда больше. 2. Статистика. Предыдущие две коррекции (в сентябре и декабре 2023) сопровождались рекордными продажами нерезидентов. Эта статистика есть в открытом доступе (подробнее – на графике ниже). Поэтому и в этот раз подозрение закономерно падает на наших “дружественных братьев”. 3. Мнение крупных игроков. Среди крупных управляющих и УК, с которыми мы общаемся, подавляющее большинство уверены в высоких объемах продаж нерезидентов и их значительном давлении на рынок, называются конкретные брокеры, через которые идут эти продажи. Помимо этого есть фактор расконвертации расписок, который все еще действует и тоже признается большинством как существующий факт. 4. Тот факт, что их скрывают. Вряд ли ЦБ просто так с июля начал скрывать информацию о нерезидентах. Уж очень странное совпадение. А о том, почему и зачем регуляторы могут прятать эту информацию, расскажем в одном из следующих постов (если соберем достаточное количество реакций) 5. Реакция рынка на повышение ставки. Рынок вырос более чем на 6% после повышения до 19%. Но куда более красноречивый факт – в 2023-2024 году рынок вырос на 14%, несмотря на повышение ставки с 7.5% до 16%. А оба серьезных снижения организовали… нерезиденты. А тут повышение ставки с 16% до 19% приводит к падению рынка с 3500 до 2600 пунктов. Звучит как минимум нелогично. Да, повышение ставки и ухудшение отчетов компаний тоже сказалось на рынке. Но их эффект куда меньше, чем у продаж нерезидентов. Почему это так важно? Когда ты знаешь правильную причину коррекции – ты сможешь грамотно спрогнозировать разворот, а также понять – есть ли дисконт у рынка или нет. Те, кто говорят про макроэкономические проблемы, в основном дают тезис: “падение рынка обоснованно – покупать акции не нужно”. Что является, на наш взгляд, большой ошибкой, которая побудила ряд инвесторов распродаться на дне и понести потери. Написали этот пост, чтобы у всех было четкое понимание, почему мы строим свою стратегию, отталкиваясь от продаж со стороны нерезидентов как ключевого фактора давления на рынок. Текущий рост рынка как раз связан с “затишьем” со стороны нерезов, объемы на рынке снизились после 3 сентября. Но надо помнить, что они могут провести еще 1 раунд распродаж. Держим ухо востро.

Покупать ли Сбер сейчас? Пока остальные банки испытывают трудности из-за высоких ставок и роста резервов, СБЕР чувствует себя относительно неплохо. Вот, например, ключевые цифры из отчета за 1 полугодие: 📍Чистые процентные доходы 1,4 трлн рублей (+21,8% г/г) 📍Чистые комиссионные доходы 393,6 млрд рублей (+9,9% г/г) 📍Операционный доход до резервов 1,66 трлн рублей (+6,1% г/г) 📍Чистая прибыль 816,1 млрд. рублей (+10,7% г/г) 👉 А чистая прибыль за 8 месяцев 2024 составила 1,05 трлн рублей (+5,4% г/г) Отчасти динамика лучше отрасли (имеются в виду более мелкие банки) связана с тем, что Сбер стабильно отчислял в резервы суммы меньшие, чем в 2023 году. Сформировал их “заранее”. И только в августе они выросли почти втрое м/м до 93 млрд рублей. Но это всего на 3,4% больше г/г, хотя ставка год назад была 12%. Другой фактор – рост кредитования. За 8 месяцев 2024 портфель потребкредитов вырос на 8,5% г/г (за август на 0,8%). Портфель жилищных кредитов – на 6,4% и 1,2% соответственно. А корпоративный портфель подрос аж на 3,9% за месяц. Все это происходит вопреки повышению ставки ЦБ и стремлению регулятора охладить кредитование. 📉 Скорее всего, результаты за весь 2024 будут хуже, чем рынок ждал в начале года. Но это будет из разряда «прибыль вырастет на 4-7% вместо +10%». Отличный результат в условиях серьезного давления на сектор. ✅ Еще один аргумент в пользу покупки – оценка. Сбер торгуется за 0,8х капитала. Последний раз такое было в 2014 и 2022 году. Каждый кризис SBER падает до оценки ниже своего капитала. А потом стабильно и предсказуемо растет и достигает как минимум 1 капитала. 💰 Дивиденды Должны заплатить около 35 рублей на акцию по итогам 2024. По текущим ценам это 13,3% див. доходности. Как мы знаем, на дивиденды направляется только половина прибыли. Другая половина реинвестируется в бизнес. За счет этого он растет, увеличивается прибыль и дивиденды в будущем. Итого, по грубым подсчетам, на горизонте 9-11 месяцев Сбер даст +26-30% с учетом дивидендов. Поэтому компания выглядит привлекательно даже с учетом сложного периода для банков.

Сравниваем текущую коррекцию с той, что была весной-осенью 2022 Конечно, трудно винить обычных частных инвесторов (особенно новичков) в том, что они не выдержали напряжения. ⚠️ НО. Такие ситуации хороши тем, что закаляют характер и дают бесценный опыт. Только вот одни усвоили урок, а другие продолжают наступать на те же грабли. Чему нас научил тот обвал? Ну, хотя бы тому, что все коррекции похожи друг на друга. А инвесторы ведут себя почти одинаково. Вот, например, фазы тогдашнего обвала: 1. Февраль-август 2022. Сначала быстрые распродажи нерезидентов (кто успел – тот скинул), потом остановка торгов. Затем вялый боковик на протяжении почти полугода, хоть и с попытками восстановления. 2. Сентябрь-октябрь 2022. Объявление мобилизации, пик паники. Обвал рынка более чем на 20% за считанные дни. MOEX достиг дна. Как раз в это время в чатах посыпались сообщения по типу “рынок РФ – казино”, от него начали буквально плеваться. 3. Ноябрь 2022-август 2023. Лучшее время для IMOEX за последние пару лет. Индекс вырос более чем на 80% со дна. Бычий цикл прервался после санкций против Мосбиржи и исхода нерезидентов с рынка. ☝️ Собственно, в чем урок… Очень многие физики капитулировали на дне. Сразу после этого IMOEX вырос более чем на 80%, а отдельные акции дали +200-300%. Что-то похожее происходит и сейчас. Чем ниже индекс – тем больше паникеров и выше потенциал. Мы же воспринимаем это как уникальную возможность – почти такую же, которая была осенью 2022. Фатальная ошибка, которую можно совершить по неопытности – распродать портфель на дне, дав заработать институционалам и более опытным инвесторам. Нужно понимать, что причины текущей коррекции по большей части НЕэкономические.