Биржа по-китайски: как работает фондовый рынок, где почти нет иностранных инвесторов

В России работают две фондовые биржи — Московская и Санкт-Петербургская, но на последней торгуются в основном иностранные акции. Российский рынок намного меньше китайского. До начала военной спецоперации в конце 2021 года его капитализация составляла 62,6 трлн ₽, или $0,8 трлн.

Акции российских компаний различаются только правами, которые с их покупкой получает инвестор (обыкновенные и привилегированные). Российские эмитенты также могут иметь двойной листинг: в России и за рубежом. Обычно (до начала военной операции) цены их акций на разных биржах различались незначительно. Но в связи с новыми санкциями против России такая связь фактически нарушилась из-за остановки торгов на зарубежных биржах и отсутствия возможности проводить арбитражные сделки.

Доля иностранных инвесторов на российском рынке существенно больше, чем на китайском. Летом прошлого года она составляла около 80% от free-float или 26,4% капитализации российских компаний. До недавнего времени у таких инвесторов не было ограничений на покупку акций в России. Московская и Санкт-Петербургская биржи связаны с европейскими и американскими рынками через депозитарную систему. Это позволяло россиянам покупать зарубежные бумаги на домашних площадках, а иностранным инвесторам — беспрепятственно торговать российскими бумагами.

В феврале на фоне санкций российский регулятор ввел контроль капитала: ограничил валютные переводы за рубеж, снятие валюты с банковских счетов и т. д. Иностранцам запретили совершать любые сделки, кроме покупки российских ОФЗ, фактически заморозив их инвестиции. Появилась новость о том, что ЦБ обсуждает разделение рынка по китайскому принципу на оншорный (для россиян) и офшорный (для нерезидентов).

Но даже если российский рынок покинут все нынешние иностранцы, он вряд ли будет полностью изолирован от внешнего капитала. Московская биржа хочет привлечь инвесторов из дружественных стран. Например, давняя мечта российских биржевых менеджеров — заполучить как раз массового китайского инвестора.

До сих пор у россиян не было ограничений на инвестиции в зарубежные ценные бумаги. Более того, и Московская, и Санкт-Петербургская биржи постоянно увеличивали число иностранных акций, которые можно купить на их площадках.

Весной инвестиции россиян на внешних рынках частично заморозили зарубежные компании. Международные расчетные депозитарии Euroclear и Clearstream заблокировали счета Национального расчетного депозитария (НРД), закрыв таким образом доступ российским биржам к массиву своих ценных бумаг. При этом бумаги, которые хранятся в России не в НРД, а в расчетном депозитарии Санкт-Петербургской биржи, по-прежнему доступны.

Ограничения стали вводить и зарубежные брокеры. Например, американский Interactive Brokers запретил резидентам ДНР и ЛНР все сделки, кроме закрытия позиций. Зарегистрированный на Мальте Exante перестал принимать денежные пополнения от россиян и запретил вывод средств в рублях и долларах.

Российский рынок также сложно назвать спокойным. Исторически он формировался институциональными инвесторами, но в последние годы на биржи массово пришли обычные граждане. В январе 2022 года их доля в торгах акциями превысила 40%. При этом «выключатели» на биржах исправно работают.

Индекс волатильности российского рынка RVI в прежние годы реагировал всплесками на геополитические события и колебания цен на нефть. Например, в 2014–2016 годах RVI в течение трех периодов превышал 50 пунктов. В начале пандемии коронавируса индекс приблизился к 90 пунктам, а в марте 2022 года пробил отметку в 140.

Уход иностранных инвесторов может лишить рынок прежней ликвидности, что только подстегнет волатильность.

До сих пор на российских акциях, безусловно, можно было неплохо заработать. С 1997 года до конца 2021 года индекс Московской биржи IMOEX вырос примерно в 37 раз, до 3 787 пунктов, среднегодовая доходность составила 15,6%. Цены в это время подскочили в 19 раз, то есть примерно на 12,5% в год. Таким образом, очищенная от инфляции среднегодовая доходность российских акций за последние 25 лет составила 3,1% — практически столько же, сколько в Китае.

За последние десять лет, несмотря на геополитическую турбулентность, рынок также оставался доходным. С декабря 2012 по декабрь 2021 года IMOEX вырос в 2,5 раза, а инфляция за этот период составила 78%. При этом ВВП страны вырос в два раза, до 131 трлн ₽ (а в долларах упал на 20%, до $1,8 трлн).